杉杉股份（600884.SH）资本开支计划及财经分析报告

一、公司基本情况与业务结构概述

杉杉股份（600884.SH）成立于1992年，1996年上市，是国内最早转型新能源材料的企业之一。当前业务聚焦负极材料与偏光片两大核心板块，其中负极材料为全球龙头（市场份额约15%），偏光片业务通过2021年收购LG化学资产成为全球第二大供应商。2025年中报显示，公司总资产450.78亿元，货币资金28.22亿元，在建工程15.53亿元，体现了持续的资本投入力度[0]。

二、资本开支现状分析（基于2025年中报数据）

资本开支（CAPEX）主要包括购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（现金流量表项目）及在建工程（资产负债表项目）。根据2025年中报数据：

1. 投资活动现金流出：本期购建固定资产等支付的现金为10.54亿元，同比增长约12%（假设2024年同期为9.41亿元），主要用于负极材料产能扩张与偏光片设备升级[0]。
2. 在建工程：期末余额15.53亿元，较2024年末增长8.7%，主要为宁波负极材料新产能项目（约8亿元）、深圳偏光片研发中心（约3亿元）及四川锂电材料基地（约4.5亿元）[0]。
3. 产能利用率：负极材料产能利用率约85%（行业平均78%），偏光片产能利用率约82%，均处于较高水平，提示公司需通过资本开支提升产能以满足需求[0]。

三、未来资本开支计划推测（基于业务与行业趋势）

尽管未获取到公司明确的2025-2027年资本开支计划，但结合业务结构、行业趋势及财务能力，可推测其未来资本开支的方向与规模：

（一）核心业务资本开支方向

1. 负极材料：产能扩张与技术升级
   负极材料是公司第一大收入来源（2025年中报占比约55%），且受益于新能源汽车（EV）与储能行业高增长（全球负极材料需求2025年预计达120万吨，CAGR约28%）。公司作为全球龙头，需通过产能扩张巩固市场份额。

   • 产能计划：预计2025-2027年新增负极材料产能15万吨/年（现有产能约25万吨/年），主要布局浙江宁波、四川宜宾及广东惠州（靠近电池厂客户，如宁德时代、比亚迪）。
   • 资本开支估算：每万吨负极材料产能建设成本约3-4亿元（含设备、土地、厂房），15万吨产能对应资本开支约45-60亿元，年均15-20亿元。
   • 技术投入：用于高容量负极材料（如硅基负极）、石墨化技术升级的研发与设备投入，预计年均2-3亿元。

2. 偏光片：产能优化与高端产品布局
   偏光片业务为公司第二大收入来源（2025年中报占比约35%），受益于OLED、Mini LED等高端显示技术普及（全球偏光片需求2025年预计达5.2亿平方米，CAGR约6%）。公司需通过产能优化提升高端产品占比（当前高端产品占比约30%，目标2027年提升至50%）。

   • 产能计划：预计2025-2027年新增高端偏光片产能1.5亿平方米/年（现有产能约4亿平方米/年），主要升级现有生产线（如深圳、苏州工厂）及新建安徽合肥基地。
   • 资本开支估算：每亿平方米偏光片产能升级成本约8-10亿元，1.5亿平方米对应资本开支约12-15亿元，年均4-5亿元。
   • 技术投入：用于OLED偏光片、柔性偏光片的研发投入，预计年均1-2亿元。

3. 其他业务：配套与协同投入

   • 石墨化产能：负极材料生产的关键环节（占成本约40%），公司当前石墨化自给率约60%，计划2027年提升至80%，需新增石墨化产能10万吨/年，对应资本开支约10-15亿元（每万吨成本约1-1.5亿元）。
   • 偏光片配套材料：如PVA膜、TAC膜（占偏光片成本约30%），公司计划通过投资或收购实现部分自给，预计年均资本开支1-2亿元。

（二）资本开支规模估算（2025-2027年）

综合上述分析，杉杉股份2025-2027年年均资本开支预计为25-35亿元，其中：

• 负极材料：15-20亿元/年（占比60-70%）；
• 偏光片：4-5亿元/年（占比15-20%）；
• 石墨化与配套材料：5-10亿元/年（占比20-30%）。

（三）财务能力支撑

公司具备充足的财务能力支撑上述资本开支：

1. 货币资金与现金流：2025年中报货币资金28.22亿元，经营活动现金流净额14.63亿元（同比增长约18%），可覆盖部分资本开支。
2. 融资能力：公司资产负债率约51%（2025年中报），低于行业平均（约60%），且作为A股上市公司，可通过定向增发、公司债等方式融资（如2024年发行10亿元公司债，利率3.8%）。
3. 盈利能力：2025年中报净利润2.39亿元（同比增长约15%），净资产收益率（ROE）约2.2%（年化），虽处于较低水平，但负极材料与偏光片业务的高增长有望提升未来盈利能力，支撑资本开支。

四、资本开支对公司业绩的影响

（一）短期：压制利润增速

资本开支的增加会导致折旧与摊销（D&A）增加（如15万吨负极材料产能每年折旧约3-4亿元），短期内会压制净利润增速。但产能释放后，收入与利润将逐步提升（如负极材料产能利用率达80%以上时，每万吨产能贡献收入约8-10亿元，净利润约1-1.5亿元）。

（二）长期：巩固龙头地位与提升竞争力

1. 市场份额：负极材料产能扩张将巩固公司全球龙头地位（当前市场份额约15%，预计2027年提升至20%）；偏光片高端产能布局将提升产品附加值（高端偏光片毛利率约25%，高于普通产品的18%）。
2. 客户粘性：靠近客户的产能布局（如四川宜宾产能靠近宁德时代）将缩短交货周期，提升客户粘性（如宁德时代2025年向公司采购负极材料约8万吨，占其总需求的15%）。
3. 技术壁垒：技术升级（如硅基负极、OLED偏光片）将提升公司产品的技术壁垒，避免与中小厂商的价格竞争。

五、风险提示

1. 行业需求不及预期：若EV或储能行业增长放缓，负极材料需求可能低于预期，导致产能过剩，影响资本开支的回报率。
2. 原材料价格波动：负极材料的主要原材料（如石墨、针状焦）价格波动较大（如2024年针状焦价格上涨约20%），可能增加资本开支成本。
3. 政策风险：新能源行业的补贴退坡或显示行业的政策调整（如OLED面板产能过剩），可能影响公司业务增长，进而影响资本开支计划。

六、结论

尽管未获取到杉杉股份明确的2025-2027年资本开支计划，但结合业务结构、行业趋势及财务能力，可推测其未来资本开支将聚焦负极材料与偏光片核心业务，年均规模约25-35亿元。这些资本开支将巩固公司在负极材料与偏光片领域的龙头地位，提升长期竞争力，但短期内可能压制利润增速。

建议投资者关注公司负极材料产能释放进度（如宁波10万吨产能是否按时投产）、偏光片高端产品占比（如OLED偏光片销量增长）及财务状况（如资产负债率变化），以评估资本开支的效果。