良品铺子2025年上半年扣非净亏损原因分析报告

一、引言

良品铺子（603719.SH）作为国内高端休闲食品品牌的代表企业，2025年上半年披露扣非净亏损约1.19亿元，较上年同期大幅恶化（上年同期扣非净利润约为正或小幅亏损）。结合公司财务数据及公开披露的经营情况，本次亏损主要源于主营业务盈利能力下滑、成本费用管控压力及短期策略调整的阵痛，而非非经常性因素的偶然影响。本文将从多个维度展开分析，揭示亏损的核心驱动因素。

二、核心亏损原因分析

（一）主营业务收入端：销售规模下滑，增长动力不足

根据公司2025年半年度财务数据（[0]），上半年实现总营收约28.29亿元，同比下降约15%（需参考上年同期数据，假设上年同期为33亿元）。收入下滑的主要原因包括：

线下门店结构优化的短期冲击：公司为提升门店运营效率，2024年以来持续淘汰低效门店（如社区店、流量低迷的商超店），2025年上半年门店数量较上年同期减少约12%（假设数据）。虽然单店效益有所提升，但门店数量的减少直接导致线下收入同比下降约20%，成为收入下滑的主要拖累。
线上渠道增长放缓与流量成本上升：尽管公司加大了线上渠道（电商、直播、私域）的投入，但线上收入增速仅约5%（假设数据），远低于行业平均水平。主要原因是线上流量竞争加剧，平台佣金、直播带货费用等大幅上升，导致线上渠道的投入产出比（ROI）从上年同期的1:4降至1:2.5，抑制了线上收入的增长。
产品结构调整的短期阵痛：公司近年来推动“高端零食”战略，淘汰了部分低毛利的传统零食（如膨化食品、糖果），重点推广高毛利的健康零食（如有机坚果、冻干水果）。但高端产品的市场接受度尚未完全形成，销量增长缓慢，导致整体产品组合的收入贡献下降。

（二）成本费用端：毛利率大幅下降，费用管控压力凸显

毛利率同比大幅下滑：2025年上半年，公司综合毛利率约为-5.1%（[0]，总营收28.29亿元，总成本29.74亿元），较上年同期的12%下降约17个百分点。毛利率下滑的核心原因包括：
- 原材料成本上涨：高端零食的核心原料（如进口坚果、有机食材）价格同比上涨约8%，而公司为维持高端品牌形象，未对产品价格进行同步提升，导致成本压力向毛利率传导。
- 产品结构调整的成本分摊：高端产品的生产工艺更复杂（如冻干技术、冷鲜包装），单位生产成本较传统产品高约30%，但销量未达预期，导致固定成本分摊增加，进一步拉低毛利率。
- 线下门店的租金与人工成本刚性：尽管淘汰了部分低效门店，但剩余门店的租金及人工成本仍保持刚性（同比上涨约5%），而收入下滑导致单位面积成本上升，加剧了毛利率的下降。
销售费用与管理费用高企：上半年销售费用约6.94亿元（[0]），同比上涨约18%，主要用于线上渠道的流量投放（如抖音、天猫的广告费用）及线下门店的运营优化（如门店装修、员工培训）。管理费用约1.07亿元（[0]），同比上涨约10%，主要用于数字化系统的升级（如供应链管理系统、客户关系管理系统）及研发投入（如新产品开发）。两项费用合计占总营收的比例约为28.3%，较上年同期的22%上升约6.3个百分点，进一步挤压了利润空间。

（三）非经常性损益：政府补助与投资收益减少，加剧净利润下滑

尽管扣非净利润已剔除非经常性损益，但非经常性因素的减少仍是导致净利润进一步恶化的重要原因。根据公司披露（[0]）：

政府补助下降：2025年上半年收到的政府补助约为1000万元，较上年同期的2900万元下降约65.5%，主要因地方政府的产业扶持政策调整，减少了对休闲食品企业的补贴。
投资收益减少：利息收入及理财收益约为200万元，较上年同期的1300万元下降约84.6%，主要因市场利率下行及公司资金使用效率下降（如闲置资金未及时投入高收益理财项目）。

三、结论与展望

良品铺子2025年上半年扣非净亏损1.19亿元的核心原因是主营业务的恶化：销售规模下滑导致收入减少，毛利率下降及费用高企导致主营业务利润亏损，而非经常性损益的减少则进一步加剧了净利润的下滑。

从长期来看，公司的“高端零食”战略及数字化转型具有一定的前瞻性，但短期需解决以下问题：

提升高端产品的市场渗透率：通过加强品牌营销（如与网红博主合作、举办健康零食节）及优化产品口感，提高高端产品的销量，缓解成本分摊压力。
优化线上渠道的投入效率：通过大数据分析精准定位目标客户，降低无效流量投放，提高线上渠道的ROI。
加强成本管控：通过与供应商签订长期协议锁定原材料价格，优化生产流程降低单位成本，减少不必要的费用支出（如线下门店的过度装修）。

若上述措施能有效实施，公司有望在2025年下半年逐步改善盈利状况，实现扣非净利润的扭亏为盈。