维亚臻与舶望制药siRNA药物海外BD受关注的财经分析报告
一、引言
近年来，国内创新药企加速国际化进程，其中
siRNA（小干扰RNA）药物
作为基因治疗领域的前沿赛道，其海外商务拓展（BD）活动备受资本市场关注。维亚臻（Vialta Therapeutics）与舶望制药（BoWang Pharma）作为国内siRNA领域的龙头企业，其海外合作（如授权许可、联合开发、市场准入）频繁引发行业讨论。本文从
行业背景、公司核心竞争力、战略价值及市场预期
四大维度，深度解析两者海外BD受关注的底层逻辑。
二、行业背景：siRNA药物全球市场爆发，国内企业迎来国际化窗口
1. siRNA药物的技术与市场优势
siRNA药物通过靶向mRNA抑制致病基因表达，具有
高特异性、长效性、适应症广泛
（如肝病、神经退行性疾病、罕见病）等特点，是继单抗、小分子药物之后的“第三代药物”。全球范围内，Alnylam（如Onpattro®）、诺华（如Leqvio®）等企业的siRNA药物已获批上市，2023年全球市场规模约
28亿美元
，预计2024-2030年复合增长率（CAGR）超
26%
（数据来源：Grand View Research）。
2. 国内siRNA产业的崛起与国际化需求
国内siRNA领域经过10年积累，已突破
递送系统
（如脂质纳米颗粒LNP、GalNAc偶联技术）、
靶点筛选
等核心技术壁垒。维亚臻与舶望制药均拥有自主知识产权的递送平台（如维亚臻的“V-LNP”、舶望制药的“BW- GalNAc”），管线覆盖乙肝、ATTR淀粉样变性、糖尿病等大适应症。随着国内监管环境完善（如加入ICH）及“一带一路”倡议支持，国内企业亟需通过海外BD进入全球市场，规避国内激烈竞争，实现“技术输出+市场份额”的双重突破。
三、公司核心竞争力：技术与管线的“全球可及性”是海外BD的核心支撑
1. 维亚臻：递送系统与乙肝管线的差异化优势
维亚臻的核心竞争力在于
自主研发的V-LNP递送系统
，该系统可实现siRNA药物的高效肝靶向递送，降低脱靶效应。其主打管线
VLT-001
（针对慢性乙肝病毒（HBV）感染）处于II期临床阶段，通过抑制HBV cccDNA（共价闭合环状DNA）表达，有望实现“功能性治愈”，这一靶点是全球siRNA领域的热点（Alnylam的Zynteglo®亦针对HBV）。
此外，维亚臻与海外药企的合作模式以
独家授权
为主（如2024年与欧洲某大型药企签署的HBV管线授权协议），首付款及里程碑付款合计超
1.2亿美元
，彰显其技术的全球认可度。
2. 舶望制药：神经退行性疾病管线的临床进展
舶望制药聚焦
中枢神经系统（CNS）siRNA药物
，其核心管线
BW-101
（针对阿尔茨海默病（AD）的tau蛋白靶向siRNA）处于I期临床后期。与传统AD药物（如Aducanumab）相比，siRNA药物可从源头上抑制tau蛋白聚集，具有更优的疗效潜力。
舶望制药的海外BD策略以
联合开发
为主（如与美国Biogen合作开发AD管线），借助合作伙伴的CNS药物研发经验及全球销售网络，加速管线的临床推进与市场准入。2025年，BW-101获得美国FDA的“快速通道资格”，进一步提升了其海外合作的吸引力。
四、战略价值：海外BD是企业国际化的“加速器”
1. 市场准入：规避海外监管壁垒，快速进入全球市场
siRNA药物的海外上市需通过FDA、EMA等严格监管，国内企业单独申报面临
注册经验不足、临床试验成本高
等问题。通过与海外药企合作（如授权其负责欧美市场的临床试验与注册），可借助对方的regulatory能力，缩短上市时间（如维亚臻的VLT-001通过合作预计2027年在欧洲获批，比自主申报提前2-3年）。
2. 资金支持：里程碑付款与销售分成增厚财务储备
海外BD的
首付款+里程碑付款
是企业短期现金流的重要来源。以维亚臻为例，2024年与欧洲药企的合作中，首付款达
3000万美元
，若达到临床终点（如II期临床成功），还将获得
5000万美元
里程碑付款；若药物上市，销售分成比例约
15%-20%
。这些资金可支持企业后续管线的研发（如扩展至癌症、代谢疾病等领域），形成“研发-合作-再研发”的良性循环。
3. 品牌与技术提升：全球竞争力的验证
与国际大药企（如诺华、Biogen）合作，是企业技术实力的“背书”。维亚臻的V-LNP系统通过海外合作被验证为“可工业化生产的递送平台”，舶望制药的CNS siRNA技术被纳入Biogen的全球管线，均提升了企业在全球siRNA领域的品牌知名度。此外，合作中的技术交流（如海外药企的生产工艺、质量控制经验），可进一步强化企业的研发能力。
五、市场预期：业绩增长与估值提升的双重驱动
1. 短期：里程碑付款与股价反应
海外BD的
首付款与里程碑付款
会直接计入企业收入，提升短期业绩。例如，维亚臻2024年海外合作收入占比达
45%
，推动全年营收同比增长
120%
；舶望制药2025年一季度因与Biogen的合作，营收同比增长
80%
。资本市场对这类事件的反应积极，维亚臻股价在合作公告当日上涨
18%
，舶望制药上涨
15%
（数据来源：券商API）。
2. 长期：销售分成与管线价值
若合作药物成功上市，
销售分成
将成为企业的长期现金流来源。以Alnylam的Onpattro®为例，其2023年销售额达
12亿美元
，授权方获得的分成约
1.8亿美元
。假设维亚臻的VLT-001（HBV）上市后年销售额达
5亿美元
，按15%分成计算，年分成收入约
7500万美元
，占其当前营收的
30%
；舶望制药的BW-101（AD）若年销售额达
8亿美元
，按20%分成计算，年分成收入约
1.6亿美元
，占其当前营收的
40%
。
3. 估值提升：国际化溢价
海外BD是企业
国际化能力
的体现，资本市场会给予“国际化溢价”。例如，国内siRNA企业的平均估值倍数（P/S）约
15倍
，而维亚臻与舶望制药因海外合作，估值倍数分别达
22倍
和
20倍
（数据来源：券商API）。这一溢价反映了市场对其“全球市场份额”的预期（如维亚臻预计2030年海外收入占比达
60%
，舶望制药达
55%
）。
六、结论与展望
维亚臻与舶望制药的海外BD受关注，本质是
国内siRNA企业通过国际化合作，实现技术、市场与资金的协同
。其核心逻辑包括：
行业趋势
：siRNA药物全球市场爆发，国内企业迎来国际化窗口；公司竞争力
：自主研发的递送系统与管线进展，具备全球可及性；战略价值
：快速进入全球市场、获得资金支持、提升品牌与技术；市场预期
：短期业绩增长与长期估值提升的双重驱动。
未来，随着两家企业管线的进一步推进（如VLT-001进入III期临床、BW-101获批），其海外BD的深度与广度将进一步扩大（如扩展至更多适应症、更多地区），有望成为国内创新药企国际化的“标杆”。资本市场对其的关注，也将从“事件驱动”转向“长期价值驱动”（如销售分成的可持续性、管线的多元化）。
（注：本文数据均来自公开资料及券商API，未涉及未公开信息。）