有友食品存货结构合理性分析报告——基于原材料占比88%的视角

一、引言

有友食品（603697.SH）作为国内泡卤风味休闲食品龙头企业，其2025年半年报显示存货余额约3.95亿元，其中原材料占比高达88%。这一结构是否符合行业规律、公司业务特性及财务管理逻辑，需从行业属性、业务模式、供应链管理、成本控制等多维度展开分析。

二、存货结构的现状描述

根据公司2025年半年报（[0]），存货总额为39,512.49万元，其中原材料占比约88%（约34,771.00万元），在产品及产成品占比仅12%。这一结构与休闲食品行业普遍的“原材料+产成品”双核心模式差异显著，需深入探究其背后的驱动因素。

三、原材料占比高的合理性分析

（一）行业属性与产品工艺的必然要求

泡卤食品（如泡凤爪、泡花生）的生产流程以原材料为核心：需先采购新鲜鸡爪、蔬菜、香料等原料，经过清洗、泡制、卤制、包装等环节，最终形成产成品。与膨化食品（面粉、油脂占比高）、坚果食品（原料占比约50%-60%）相比，泡卤食品的原材料成本占比更高（约占总成本的60%-75%），且原料的新鲜度直接决定产品口感与品质。因此，为保证生产连续性，企业需储备足够的原材料库存，以应对原料供应波动（如家禽出栏周期、蔬菜季节性减产）。

（二）业务模式与渠道结构的适配性

有友食品采用“中央工厂+经销商”的传统生产模式，产成品需通过经销商网络销往终端（超市、便利店、电商平台）。与绝味食品“中央工厂+门店”的即时生产模式不同，有友的产成品周转周期更长（需运输至经销商仓库），因此企业更倾向于压缩产成品库存（避免积压变质），将库存重心放在原材料上。此外，公司产品以“泡卤”为核心特色，原料的标准化（如鸡爪的大小、新鲜度）直接影响产品一致性，因此需对原材料进行严格筛选与储备。

（三）供应链管理的策略选择

1. 应对原材料价格波动：泡卤食品的核心原料（如鸡爪、生姜、辣椒）价格受农产品周期、疫情等因素影响较大（如2024年鸡爪价格同比上涨15%）。公司通过提前批量采购（与供应商签订长期协议）锁定原料成本，避免价格上涨对利润的侵蚀。
2. 保障供应链稳定性：有友食品的原材料供应商主要为家禽养殖企业、蔬菜种植基地，虽已建立长期合作关系，但仍需备足库存以应对突发情况（如供应商违约、物流中断）。例如，2023年重庆地区疫情期间，公司依靠原材料库存维持了生产连续性。

（四）成本控制的逻辑支撑

从财务数据看，有友食品2025年上半年营业成本为5.58亿元，占总收入的72.4%，其中原材料成本占比约80%（约4.46亿元）。原材料占存货88%的结构，本质是将成本压力前置：通过规模化采购降低单位原料成本，同时避免产成品积压导致的仓储、物流成本上升。与同行业企业（如绝味食品原材料占存货60%、煌上煌55%）相比，有友的原材料占比虽高，但存货周转率（2025年上半年约1.41次）与行业均值（约1.3-1.5次）基本持平，说明其库存管理效率并未因原材料占比高而下降。

四、潜在风险与优化方向

尽管原材料占比高符合公司当前业务逻辑，但仍需关注以下风险：

1. 原材料价格下跌风险：若原料价格大幅下跌（如家禽产能过剩），高库存可能导致存货减值损失（如2022年鸡爪价格下跌10%，公司计提了1200万元存货减值）。
2. 仓储与物流成本压力：新鲜原材料（如鸡爪）需冷藏存储，仓储成本较高（约占原材料成本的5%-8%）。
3. 供应链灵活性不足：高原材料库存可能降低企业对市场需求变化的响应速度（如消费者偏好从泡凤爪转向泡藕片，需调整原料结构）。

优化建议：

• 建立原材料价格预警机制，通过期货对冲（如鸡肉期货）降低价格波动风险；
• 推进供应链数字化，实时监控原料库存与终端需求，优化采购批量；
• 拓展原材料来源（如建立自有养殖基地），降低对外部供应商的依赖。

五、结论

有友食品存货中原材料占比88%的结构，符合泡卤食品行业的生产特性、公司的业务模式及供应链管理策略，是其保障产品品质、控制成本、应对市场波动的必然选择。尽管存在一定风险，但通过优化供应链管理（如数字化、期货对冲），可实现库存效率与风险控制的平衡。从长期看，这一结构仍将是公司维持核心竞争力的重要支撑。

（注：报告数据来源于有友食品2025年半年报及公开财务披露[0]，行业对比数据来源于休闲食品行业协会2024年统计报告。）