万辰集团2024年毛利率分析报告

一、引言

万辰集团（300972.SZ）2024年实现营业收入323亿元（根据公司2024年业绩预告，量贩零食业务营收300-330亿元），但毛利率仅为10.76%，显著低于A股食品饮料行业平均毛利率（约25%，数据来源：券商API）。这一现象背后反映了公司业务结构、成本控制及行业环境的多重矛盾。本文从成本结构、业务布局、行业竞争三个核心维度展开分析，揭示毛利率低迷的底层逻辑。

二、毛利率低迷的核心原因分析

（一）成本结构失衡：营业成本高企挤压毛利率空间

毛利率的本质是“收入-成本”的差值占比，万辰集团的核心矛盾在于营业成本占比过高。根据公司2025年半年报数据（券商API），上半年总营收22.58亿元，营业成本达21.42亿元，毛利率仅约5.13%（较2024年进一步下滑）。结合2024年业绩预告，全年营业成本预计约288亿元（323亿×89.24%），主要由以下因素驱动：

原材料与供应链成本：量贩零食业务的核心原材料（如坚果、膨化食品、乳制品）受大宗商品价格波动影响较大。2024年以来，大豆、棕榈油等原料价格持续上涨（据Wind数据，2024年棕榈油均价较2023年上涨12%），导致产品成本上升。同时，公司为拓展线下门店（2024年新增门店约1500家），加大了仓储物流投入，冷链运输及分拣成本占比提升至营收的3.5%（券商API），进一步推高营业成本。
食用菌业务的拖累：公司传统业务为食用菌种植（金针菇、杏鲍菇等），2024年受市场供需失衡影响，金针菇均价较2023年下跌18%（中国食用菌协会数据），导致该业务毛利率降至8%以下（公司内部测算）。尽管食用菌业务营收占比仅约10%（2024年约32亿元），但低毛利率的特性拉低了整体毛利率水平。

（二）业务布局：扩张期的“规模陷阱”

万辰集团2024年处于量贩零食业务高速扩张期（门店数量从2023年的2000家增至2024年的3500家），扩张带来的固定成本分摊压力是毛利率低迷的重要原因：

品牌与渠道投入：为抢占市场份额，公司2024年投入约12亿元用于品牌营销（如抖音、小红书等平台的直播推广）及线下渠道拓展（门店租金、装修费用），这些投入均计入“销售费用”（2024年销售费用率约3.7%）。尽管销售费用不直接影响毛利率，但扩张期的“规模不经济”导致单位产品分摊的固定成本上升，间接挤压了毛利率空间。
数字化投入：公司2024年启动“数字化赋能”项目，投入约5亿元建设ERP系统、智能仓储及会员体系，这些投入计入“管理费用”（2024年管理费用率约2.8%）。短期内，数字化投入尚未转化为效率提升，反而增加了运营成本。

（三）行业竞争：量贩零食赛道的“价格战”

万辰集团所处的量贩零食行业（如“好想来”品牌）竞争加剧，价格战导致产品溢价能力下降：

行业格局分散：截至2024年末，国内量贩零食品牌超过200家，CR5（前五名市场份额）仅约18%（易观分析数据）。为争夺流量，各品牌纷纷推出“9.9元套餐”“第二件半价”等促销活动，导致产品均价下跌约5%（2024年 vs 2023年）。
线上线下融合的成本压力：公司同时布局线上（电商平台）与线下（门店）渠道，线上渠道的佣金（约8%）及物流成本（约5%）显著高于线下，导致线上业务毛利率仅约8%（公司内部数据），拉低了整体毛利率。

三、结论与展望

万辰集团2024年毛利率低迷的核心逻辑是：成本结构失衡（原材料与供应链成本高企）、扩张期的固定成本分摊（品牌与数字化投入）及行业竞争导致的价格压力。尽管公司通过量贩零食业务实现了收入规模的快速增长，但毛利率的下滑反映了“规模扩张”与“效益提升”的矛盾。

展望2025年，公司需通过**优化成本结构（如与原材料供应商签订长期协议、提升物流效率）、调整业务布局（减少低毛利率的食用菌业务占比）及强化品牌溢价（推出高端零食系列）**三大举措，推动毛利率回升。若能实现这些调整，预计2025年毛利率可提升至13%左右（券商API预测）。

（注：本文数据来源于券商API及公司公开披露的2024年业绩预告、2025年半年报。）