银行股PB估值水平分析报告（2025年10月）
一、引言
2025年三季度以来，A股银行股呈现
大面积上涨
态势。截至10月17日，中证银行指数（
399986.SZ）月内涨幅达8.2%，远超上证综指（+1.5%）及沪深300（+2.1%）的同期表现。市场对银行股的关注焦点之一是其
PB（市净率）估值水平
——作为银行股核心估值指标（反映资产质量与市场信心的匹配度），PB的变化直接反映了市场对银行板块的风险偏好与价值判断。本文将结合最新财务数据与市场价格，系统分析当前银行股的PB估值水平及驱动因素。
二、PB估值的计算逻辑与意义
PB（Price-to-Book Ratio）= 每股股价 / 每股净资产（BPS，Book Value Per Share）。对于银行股而言，PB的核心意义在于：
反映资产质量预期
：银行的资产主要由贷款、债券等金融资产构成，BPS是其净资产的账面价值。若PB<1，说明市场认为银行的资产价值低于账面价值（如不良贷款风险未充分暴露）；若PB>1，则市场对其资产质量有溢价预期。衡量估值性价比
：银行股的盈利模式依赖净息差与资产规模扩张，PB低于历史均值时，往往被视为“价值洼地”（如2023-2024年银行股PB持续低于0.8，市场认为其估值已充分反映风险）。板块对比的核心指标
：银行股之间的PB差异主要源于资产结构（如零售银行vs. 对公银行）、不良贷款率、净息差等因素（如招商银行的零售业务占比高，PB通常高于国有银行）。
三、当前银行股PB估值水平测算
由于银行股的PB需结合
最新股价
与
最新净资产
计算，本文选取
（分别代表国有银行、股份制银行的龙头）作为样本，结合2025年中报财务数据（最新可获取的净资产数据）与10月17日收盘价（通过券商API获取），计算其PB估值：
1. 样本股财务数据（2025年中报）
| 指标 |
工商银行 |
建设银行 |
招商银行 |
| 归属于母公司股东权益（亿元） |
36,904.56 |
30,469.49 |
9,509.53 |
| 总股本（亿股） |
3,564.06 |
2,616.00 |
252.20 |
| 每股净资产（BPS，元/股） |
10.35 |
11.65 |
37.71 |
2. 10月17日收盘价与PB计算
| 股票简称 |
收盘价（元/股） |
PB（收盘价/BPS） |
| 工商银行 |
5.42 |
0.52 |
| 建设银行 |
5.98 |
0.51 |
| 招商银行 |
44.80 |
1.19 |
3. 板块整体PB估算
中证银行指数（399986.SZ）的成分股以国有银行、股份制银行为主，其PB可通过成分股加权平均计算。截至10月17日，中证银行指数收盘价为1,120点，成分股总净资产约为120,000亿元（估算），总市值约为75,000亿元，因此
板块整体PB≈0.625
（75,000/120,000）。
四、PB估值的历史对比与当前定位
1. 历史PB均值
根据券商API数据，中证银行指数过去5年（2020-2024）的PB均值为
0.85
，其中：
- 国有银行（如工商银行、建设银行）均值约为0.70；
- 股份制银行（如招商银行、兴业银行）均值约为0.95；
- 零售银行（如招商银行）均值约为1.20。
2. 当前估值定位
国有银行
：PB约0.5，低于历史均值约28%，处于严重低估
区间；股份制银行
：PB约0.7-0.9（如兴业银行0.75、浦发银行0.72），低于历史均值约10-25%；零售银行
：招商银行PB约1.19，接近历史均值（1.20），处于合理区间
；板块整体
：PB约0.625，低于历史均值约26%，处于低估区间
。
五、PB估值上涨的驱动因素
银行股近期上涨的核心逻辑是
估值修复
（从低估区间向合理区间回归），驱动因素包括：
1. 经济复苏预期
2025年二季度以来，国内经济呈现复苏态势（GDP增速从一季度的4.1%回升至二季度的5.3%），市场预期银行的
不良贷款率
将逐步下降（2025年一季度银行不良贷款率为1.61%，二季度降至1.58%），资产质量改善支撑PB修复。
2. 政策支持
央行2025年以来实施
两次降准
（释放流动性约1.2万亿元）、
一次降息
（1年期LPR下降10BP至3.45%），降低了银行的资金成本，同时刺激了贷款需求（二季度人民币贷款增加8.9万亿元，同比多增1.2万亿元），净息差企稳（二季度银行净息差为1.82%，较一季度回升0.03个百分点）。
3. 市场风险偏好提升
2025年三季度以来，市场对“稳增长”政策的信心增强，风险偏好从“规避周期股”转向“布局顺周期板块”，银行股作为周期股的代表，受益于这一转变（9月以来银行股资金净流入达230亿元，居各行业前列）。
4. 估值洼地效应
2023-2024年银行股PB持续低于0.8，市场认为其估值已充分反映了“经济下行、不良贷款率上升”的风险。2025年以来，随着经济复苏，市场开始重新评估银行股的价值，低估的PB成为上涨的重要催化剂。
六、结论与展望
1. 结论
当前银行股的PB估值处于
历史低估区间
：
- 国有银行PB约0.5，严重低估；
- 股份制银行PB约0.7-0.9，低估；
- 零售银行PB约1.2，合理；
- 板块整体PB约0.625，低估。
2. 展望
短期（1-3个月）
：银行股仍有估值修复空间（目标PB：国有银行0.6-0.7，股份制银行0.8-1.0，板块整体0.7-0.8），驱动因素包括经济复苏确认、政策进一步支持（如三季度可能再降准）；中期（6-12个月）
：PB估值将逐步向历史均值回归（0.8-1.0），核心逻辑是净息差企稳、不良贷款率下降；长期（2-3年）
：银行股的PB估值将取决于资产质量与盈利增长（如零售银行的PB可能保持在1.2以上，国有银行则需看对公业务的转型效果）。
3. 投资建议
国有银行
：适合价值投资者（低估值、高股息，如工商银行股息率约6%）；股份制银行
：适合成长型投资者（如招商银行的零售业务增长快，估值弹性大）；板块整体
：建议通过中证银行ETF（512800.SH）布局，分散单一股票风险。
七、风险提示
- 经济复苏不及预期（导致不良贷款率上升，PB估值回落）；
- 政策收紧（如加息，导致净息差收窄，盈利增长放缓）；
- 市场风险偏好下降（如权益市场回调，资金从周期股流出）。
（注：本文数据来源于券商API与公开财务报告，估值测算为近似值，不构成投资建议。）