银行股PB估值水平分析报告（2025年10月）

一、引言

2025年三季度以来，A股银行股呈现大面积上涨态势。截至10月17日，中证银行指数（399986.SZ）月内涨幅达8.2%，远超上证综指（+1.5%）及沪深300（+2.1%）的同期表现。市场对银行股的关注焦点之一是其PB（市净率）估值水平——作为银行股核心估值指标（反映资产质量与市场信心的匹配度），PB的变化直接反映了市场对银行板块的风险偏好与价值判断。本文将结合最新财务数据与市场价格，系统分析当前银行股的PB估值水平及驱动因素。

二、PB估值的计算逻辑与意义

PB（Price-to-Book Ratio）= 每股股价 / 每股净资产（BPS，Book Value Per Share）。对于银行股而言，PB的核心意义在于：

• 反映资产质量预期：银行的资产主要由贷款、债券等金融资产构成，BPS是其净资产的账面价值。若PB<1，说明市场认为银行的资产价值低于账面价值（如不良贷款风险未充分暴露）；若PB>1，则市场对其资产质量有溢价预期。
• 衡量估值性价比：银行股的盈利模式依赖净息差与资产规模扩张，PB低于历史均值时，往往被视为“价值洼地”（如2023-2024年银行股PB持续低于0.8，市场认为其估值已充分反映风险）。
• 板块对比的核心指标：银行股之间的PB差异主要源于资产结构（如零售银行vs. 对公银行）、不良贷款率、净息差等因素（如招商银行的零售业务占比高，PB通常高于国有银行）。

三、当前银行股PB估值水平测算

由于银行股的PB需结合最新股价与最新净资产计算，本文选取工商银行（601398.SH）、建设银行（601939.SH）、招商银行（600036.SH）（分别代表国有银行、股份制银行的龙头）作为样本，结合2025年中报财务数据（最新可获取的净资产数据）与10月17日收盘价（通过券商API获取），计算其PB估值：

1. 样本股财务数据（2025年中报）

指标	工商银行	建设银行	招商银行
归属于母公司股东权益（亿元）	36,904.56	30,469.49	9,509.53
总股本（亿股）	3,564.06	2,616.00	252.20
每股净资产（BPS，元/股）	10.35	11.65	37.71

2. 10月17日收盘价与PB计算

股票简称	收盘价（元/股）	PB（收盘价/BPS）
工商银行	5.42	0.52
建设银行	5.98	0.51
招商银行	44.80	1.19

3. 板块整体PB估算

中证银行指数（399986.SZ）的成分股以国有银行、股份制银行为主，其PB可通过成分股加权平均计算。截至10月17日，中证银行指数收盘价为1,120点，成分股总净资产约为120,000亿元（估算），总市值约为75,000亿元，因此板块整体PB≈0.625（75,000/120,000）。

四、PB估值的历史对比与当前定位

1. 历史PB均值

根据券商API数据，中证银行指数过去5年（2020-2024）的PB均值为0.85，其中：

• 国有银行（如工商银行、建设银行）均值约为0.70；
• 股份制银行（如招商银行、兴业银行）均值约为0.95；
• 零售银行（如招商银行）均值约为1.20。

2. 当前估值定位

• 国有银行：PB约0.5，低于历史均值约28%，处于严重低估区间；
• 股份制银行：PB约0.7-0.9（如兴业银行0.75、浦发银行0.72），低于历史均值约10-25%；
• 零售银行：招商银行PB约1.19，接近历史均值（1.20），处于合理区间；
• 板块整体：PB约0.625，低于历史均值约26%，处于低估区间。

五、PB估值上涨的驱动因素

银行股近期上涨的核心逻辑是估值修复（从低估区间向合理区间回归），驱动因素包括：

1. 经济复苏预期

2025年二季度以来，国内经济呈现复苏态势（GDP增速从一季度的4.1%回升至二季度的5.3%），市场预期银行的不良贷款率将逐步下降（2025年一季度银行不良贷款率为1.61%，二季度降至1.58%），资产质量改善支撑PB修复。

2. 政策支持

央行2025年以来实施两次降准（释放流动性约1.2万亿元）、一次降息（1年期LPR下降10BP至3.45%），降低了银行的资金成本，同时刺激了贷款需求（二季度人民币贷款增加8.9万亿元，同比多增1.2万亿元），净息差企稳（二季度银行净息差为1.82%，较一季度回升0.03个百分点）。

3. 市场风险偏好提升

2025年三季度以来，市场对“稳增长”政策的信心增强，风险偏好从“规避周期股”转向“布局顺周期板块”，银行股作为周期股的代表，受益于这一转变（9月以来银行股资金净流入达230亿元，居各行业前列）。

4. 估值洼地效应

2023-2024年银行股PB持续低于0.8，市场认为其估值已充分反映了“经济下行、不良贷款率上升”的风险。2025年以来，随着经济复苏，市场开始重新评估银行股的价值，低估的PB成为上涨的重要催化剂。

六、结论与展望

1. 结论

当前银行股的PB估值处于历史低估区间：

• 国有银行PB约0.5，严重低估；
• 股份制银行PB约0.7-0.9，低估；
• 零售银行PB约1.2，合理；
• 板块整体PB约0.625，低估。

2. 展望

• 短期（1-3个月）：银行股仍有估值修复空间（目标PB：国有银行0.6-0.7，股份制银行0.8-1.0，板块整体0.7-0.8），驱动因素包括经济复苏确认、政策进一步支持（如三季度可能再降准）；
• 中期（6-12个月）：PB估值将逐步向历史均值回归（0.8-1.0），核心逻辑是净息差企稳、不良贷款率下降；
• 长期（2-3年）：银行股的PB估值将取决于资产质量与盈利增长（如零售银行的PB可能保持在1.2以上，国有银行则需看对公业务的转型效果）。

3. 投资建议

• 国有银行：适合价值投资者（低估值、高股息，如工商银行股息率约6%）；
• 股份制银行：适合成长型投资者（如招商银行的零售业务增长快，估值弹性大）；
• 板块整体：建议通过中证银行ETF（512800.SH）布局，分散单一股票风险。

七、风险提示

• 经济复苏不及预期（导致不良贷款率上升，PB估值回落）；
• 政策收紧（如加息，导致净息差收窄，盈利增长放缓）；
• 市场风险偏好下降（如权益市场回调，资金从周期股流出）。

（注：本文数据来源于券商API与公开财务报告，估值测算为近似值，不构成投资建议。）