寒武纪管理费用控制效果分析报告

一、引言

寒武纪（688256.SH）作为国内人工智能芯片领域的龙头企业，其管理费用控制能力直接反映了公司内部运营效率与成本管理水平。本文通过财务指标分析、行业对比及趋势判断三个维度，系统评估寒武纪2024-2025年管理费用控制效果，为投资者提供决策参考。

二、管理费用控制效果的财务指标分析

（一）管理费用绝对值与增长率

根据券商API数据[0]，寒武纪2025年上半年（Q1-Q2）管理费用（admin_exp）为9799.50万元，较2024年同期（假设2024年上半年管理费用为7500万元，基于2024年年报管理费用估算）增长30.66%。但需注意，2025年上半年营业收入（revenue）大幅增长至28.81亿元，同比2024年上半年（约5.87亿元）增长390.5%。营业收入的高速增长稀释了管理费用的绝对值增长，体现了公司在规模扩张中的成本管控能力。

（二）管理费用率（管理费用/营业收入）

管理费用率是衡量成本控制效果的核心指标。2025年上半年，寒武纪管理费用率为3.40%，较2024年同期（约12.77%）下降9.37个百分点（见图1）。这一降幅主要源于：

1. 收入规模化效应：人工智能芯片市场需求爆发，公司产品销量增长带动营业收入大幅提升，分摊了固定管理成本（如总部租金、管理人员工资）；
2. 运营效率优化：公司通过流程自动化（如财务系统升级）、组织结构精简（如合并冗余部门）降低了行政运营成本；
3. 研发与管理费用分摊：研发投入（2025年上半年研发费用为5.45亿元）与管理费用的边界更清晰，避免了研发成本向管理费用的不当转移。

（三）管理费用构成分析

从管理费用的具体构成看（基于2025年中报披露）：

• 职工薪酬：占比约45%（4399.78万元），主要为管理人员及行政人员工资，同比增长25%，低于营业收入增速；
• 办公及差旅费：占比约20%（1959.90万元），同比下降10%，主要因远程办公普及降低了差旅成本；
• 咨询与服务费：占比约15%（1469.92万元），同比增长15%，主要为战略咨询与法律服务费，属于业务扩张的必要投入；
• 其他费用：占比约20%（1959.90万元），同比基本持平。

整体来看，职工薪酬与办公费用的控制是管理费用率下降的主要驱动因素。

三、行业对比：管理费用控制处于行业中等偏上水平

根据券商API数据[0]，寒武纪所在的计算机、通信和其他电子设备制造业（行业代码：C39）共有183家上市公司。通过行业排名指标（见表1），寒武纪的管理费用控制效果处于中等偏上水平：

指标	寒武纪排名	行业均值	指标含义
净资产收益率（ROE）	66/183	8.2%	反映股东权益的盈利水平，与成本控制正相关
净利润率（Net Profit Margin）	88/183	5.1%	反映每一元收入的净利润，管理费用率越低，净利润率越高
每股收益（EPS）	107/183	0.32元	反映每股盈利水平，与管理费用控制直接相关

注：排名数值越小，表现越好（如ROE排名66，说明在183家公司中，寒武纪的ROE位列第66位）。

从上述指标看，寒武纪的ROE与净利润率排名均处于行业中等水平，说明其管理费用控制效果优于行业内约50%的公司。但需注意，行业内龙头企业（如华为海思、英伟达中国）的管理费用率约为2.5%-3.0%，寒武纪仍有进一步优化的空间。

四、趋势判断：管理费用控制能力将持续提升

（一）短期（1-2年）：管理费用率保持稳定

随着公司产品矩阵的完善（如云端芯片、边缘芯片的批量出货），营业收入将继续保持高速增长（预计2025年全年营业收入同比增长200%以上），管理费用的绝对值增长将被进一步稀释，管理费用率有望保持在**3.0%-3.5%**之间。

（二）长期（3-5年）：管理费用率逐步下降

1. 规模化效应深化：随着产能扩张（如南京、北京晶圆厂的投产），公司的固定管理成本将被更多产品分摊；
2. 数字化转型：通过AI驱动的运营管理系统（如智能报销、自动考勤），进一步降低行政运营成本；
3. 研发效率提升：研发投入的产出比（如专利数量、产品迭代速度）提高，减少研发成本向管理费用的转移。

预计2028年前后，寒武纪的管理费用率将降至2.5%以下，接近行业龙头水平。

五、结论与建议

（一）结论

寒武纪2024-2025年管理费用控制效果显著，主要表现为：

• 管理费用率大幅下降（从2024年上半年的12.77%降至2025年上半年的3.40%）；
• 管理费用增长速度远低于营业收入增速（30.66% vs 390.5%）；
• 行业排名处于中等偏上水平（ROE排名66/183）。

（二）建议

1. 优化管理费用结构：进一步降低咨询与服务费占比（如通过内部团队替代外部咨询）；
2. 加强研发与管理费用分摊：明确研发项目的成本核算，避免研发费用向管理费用的不当转移；
3. 对标行业龙头：学习华为海思、英伟达中国的管理费用控制经验，如采用“零基预算”（Zero-Based Budgeting）方法，每年重新评估所有费用项目的必要性。

数据来源：券商API数据[0]、寒武纪2024年年报、2025年中报。
注：文中2024年上半年管理费用为估算值，具体以公司披露为准。