寒武纪（688256.SH）ROIC表现详细财经分析报告

一、ROIC核心指标计算与历史趋势分析

ROIC（投入资本回报率）是衡量企业运用投入资本盈利能力的关键指标，计算公式为：
[ \text{ROIC} = \frac{\text{EBIT} \times (1 - \text{税率})}{\text{投入资本}} ]
其中，**EBIT（息税前利润）**反映企业经营盈利水平，投入资本=股东权益+有息负债（短期借款+长期借款+应付债券等），税率=所得税/利润总额。

1. 2025年最新ROIC计算（基于中报与三季报数据）

• EBIT：2025年中报EBIT为10.16亿元（income表“ebit”列），较2024年全年（-4.47亿元）大幅扭亏，主要因收入增长与成本控制。
• 投入资本：2025年三季报股东权益为113.18亿元（balance_sheet表“total_hldr_eqy_inc_min_int”），有息负债为1.00亿元（短期借款“st_borr”），合计114.18亿元。
• 税率：2025年中报所得税为9.90万元，利润总额为10.38亿元，税率约0.095%（可忽略）。

因此，2025年中报ROIC约为：
[ \text{ROIC} = \frac{10.16}{114.18} \approx 8.89% ]

2. 历史趋势对比

• 2024年：全年亏损，EBIT为负（-4.47亿元），ROIC负值，主要因收入规模小（11.74亿元）、研发投入高（约5亿元）导致经营亏损。
• 2025年：中报扭亏为盈，ROIC转正至8.89%，反映公司经营效率显著提升。三季报股东权益较2024年增长108%（从54.32亿元增至113.18亿元），主要来自融资（如增发股票），但EBIT同步增长230%（从-4.47亿元增至10.16亿元），确保ROIC保持正数。

二、ROIC驱动因素分析

1. 收入增长：AI芯片业务放量

2025年中报收入为28.81亿元，较2024年全年增长146%，主要来自：

• 云端智能芯片：与国内主流服务器厂商合作，实现量产出货；
• 边缘智能芯片：发布系列产品，覆盖工业、医疗等场景；
• 终端IP授权：出货量过亿台，贡献稳定收入。
  收入增长拉动EBIT提升，是ROIC转正的核心驱动。

2. 成本控制：规模效应显现

2025年中报营业成本为12.70亿元，占收入比例约44%，较2024年（约50%）下降6个百分点，主要因：

• 研发投入效率提升：研发费用（5.42亿元）占收入比例从2024年的42.7%降至18.8%；
• 供应链优化：芯片量产带来原材料采购成本下降；
• 费用管控：销售费用（2.81亿元）、管理费用（9.80亿元）增速低于收入增速。

3. 投入资本结构：股权融资为主

2025年三季报股东权益占投入资本的99.1%（113.18亿元/114.18亿元），有息负债仅0.9%（1.00亿元），说明公司主要通过股权融资扩大规模，财务风险低。但股权融资会稀释股东权益，若未来收入增长不及预期，可能导致ROIC下降。

三、行业对比与竞争力分析

1. 行业平均ROIC水平

AI芯片行业处于高增长阶段，头部企业（如英伟达、AMD）ROIC约15%-20%（数据来源：券商API），主要因技术壁垒高、客户粘性强。寒武纪2025年ROIC**8.89%**低于行业平均，主要因：

• 成长期投入：公司仍在加大研发与市场拓展投入，尚未进入盈利高峰期；
• 技术差距：与英伟达等巨头相比，在高端芯片（如H100）的性能与生态上仍有差距。

2. 公司竞争优势

• 技术自主：拥有智能处理器指令集、微架构等核心技术，终端IP授权出货量过亿台；
• 客户资源：与华为、阿里等厂商合作，云端芯片进入主流服务器供应链；
• 政策支持：属于“专精特新”企业，享受税收优惠与研发补贴。

四、未来ROIC展望与风险提示

1. 未来潜力

• 收入持续增长：随着AI大模型、生成式AI的普及，云端与边缘芯片需求将进一步提升，公司收入有望保持30%以上的增速；
• 成本优化：量产规模扩大将继续降低单位成本，EBIT margin有望从2025年的**35%提升至40%**以上；
• ROIC提升：若投入资本增速放缓（如融资减少），EBIT增长将推动ROIC向**10%**以上迈进。

2. 风险提示

• 行业竞争：英伟达、AMD等巨头加速布局AI芯片，可能挤压公司市场份额；
• 研发投入：若研发进度不及预期（如高端芯片量产延迟），将增加费用压力；
• 政策风险：中美贸易摩擦可能影响芯片供应链（如台积电代工），导致产能不足。

五、结论与投资建议

1. 结论

寒武纪2025年ROIC转正至8.89%，反映公司从亏损转向盈利，经营效率显著提升。虽然低于行业平均，但考虑到成长期特点，该水平符合预期。未来随着收入增长与成本控制，ROIC有望逐步提升至**10%**以上。

2. 投资建议

• 短期：关注中报与三季报业绩，若EBIT继续增长，股价可能迎来反弹；
• 长期：若公司能在高端芯片领域实现突破（如追上英伟达H100性能），ROIC有望进入行业第一梯队，具备长期投资价值。

数据来源：券商API（2025年中报、三季报财务数据）、公司公告。