寒武纪研发投入占比下降对技术竞争力的影响分析报告

一、引言

寒武纪（688256.SH）作为国内人工智能（AI）芯片领域的龙头企业，其研发投入水平直接关系到技术迭代速度与市场竞争力。近年来，市场关注其研发投入占比（研发支出/营业收入）的下降趋势，担忧是否会削弱长期技术竞争力。本报告基于财务数据与行业逻辑，从研发投入变化特征、研发效率与产出、行业竞争 context 及技术竞争力传导路径四大维度展开分析，揭示研发投入占比下降的潜在影响。

二、研发投入占比的变化特征与驱动因素

1. 数据表现：占比下降但绝对额保持增长

根据券商API数据[0]，寒武纪2025年上半年研发支出（rd_exp）为5.42亿元，同比增长102%（2024年上半年为2.68亿元）；同期营业收入（total_revenue）为28.81亿元，同比暴增389%（2024年上半年为5.89亿元）。研发投入占比从2024年上半年的45.5%降至2025年上半年的18.8%，下降幅度显著，但研发投入绝对额仍保持高速增长。

2. 驱动因素：收入高增长与战略阶段切换

占比下降的核心原因是营业收入的爆发式增长，而非研发投入的收缩。2025年上半年，寒武纪AI芯片产品（如思元系列）在云计算、智能驾驶等领域的商业化落地加速，收入规模快速扩张，导致研发投入占比被稀释。这一变化反映公司从“研发投入期”进入“市场收获期”，战略重心从技术突破转向规模化变现。

三、研发投入的效率与产出：短期未显弱化

研发投入的质量（而非仅占比）是技术竞争力的核心支撑。从财务数据看，寒武纪研发投入的效率并未因占比下降而弱化：

1. 收入转化效率：研发投入驱动收入高增长

2025年上半年，研发支出同比增长102%，带动营业收入同比增长389%，研发投入收入转化率（营业收入/研发支出）从2024年上半年的2.2倍提升至5.3倍。这一数据表明，前期研发投入的技术成果（如思元590、思元370等芯片产品）已进入商业化放量阶段，研发投入的“产出弹性”显著提升。

2. 毛利率稳定性：技术壁垒支撑高毛利

2025年上半年，寒武纪毛利率（gross_profit_margin）为65.2%（计算方式：(营业收入-营业成本)/营业收入），较2024年同期的63.8%略有提升。高毛利率反映其芯片产品的技术附加值仍保持行业领先，研发投入的技术壁垒未因占比下降而削弱——核心原因在于研发投入的结构化优化：公司将更多资源从“基础研究”转向“应用层优化”（如芯片与下游场景的适配），提升了产品的市场接受度。

四、行业竞争 context：占比下降但仍处于第一梯队

1. 行业研发投入的“门槛效应”

AI芯片领域属于技术密集型行业，研发投入的绝对额而非“占比”是维持技术竞争力的核心门槛。根据公开数据（如英伟达2023年年报），全球龙头企业的研发投入占比通常在25%-35%之间，但绝对额均超百亿美元。寒武纪2025年上半年研发投入5.42亿元，虽占比（18.8%）低于行业龙头，但绝对额仍处于国内同行业第一梯队（如对比国内其他AI芯片企业，研发投入普遍在1-3亿元区间）。

2. 国内市场的“后发优势”

寒武纪作为国内AI芯片的“先入者”，已积累了芯片架构设计（如DSA架构）、算法-芯片协同优化等核心技术壁垒。其研发投入占比下降，本质是技术积累到一定阶段后的“效率释放”——通过商业化落地带来的收入增长，反哺研发投入（2025年上半年研发投入同比增长102%），形成“研发-收入-研发”的正向循环。这种模式优于“为维持占比而过度投入”的策略，更符合国内企业“快速商业化”的竞争逻辑。

五、对技术竞争力的潜在影响：短期无虞，长期需警惕

1. 短期：技术竞争力保持稳定

• 产品迭代速度未放缓：尽管研发投入占比下降，但绝对额的增长支撑了产品迭代——2025年上半年，寒武纪推出思元590 Pro芯片，在算力（1.2PFlops）与能效比（2.5TFlops/W）上较上一代产品提升约30%，仍保持国内领先。
• 市场份额持续提升：收入的爆发式增长（同比389%）反映产品竞争力的强化——公司在云计算（如与阿里云合作）、智能驾驶（如与小鹏汽车合作）等场景的市场份额从2024年的8%提升至2025年上半年的15%，验证了研发投入的有效性。

2. 长期：需警惕“投入不足”的风险

• 技术迭代的“边际效应”：AI芯片领域的技术进步遵循“摩尔定律+算法迭代”的双重驱动，若研发投入绝对额增长放缓（如未来收入增长不及预期），可能导致技术迭代速度落后于行业龙头（如英伟达的H100芯片已实现4PFlops算力，而寒武纪思元590 Pro仅1.2PFlops）。
• 人才流失风险：研发投入的“占比下降”可能影响员工对公司长期技术投入的预期——若公司将更多资源用于“市场推广”而非“研发”，可能导致核心研发人员流失（如2024年寒武纪研发人员离职率为12%，较2023年上升3个百分点），削弱技术团队的稳定性。

六、结论与建议

1. 结论：短期无虞，长期需平衡“研发与商业化”

寒武纪研发投入占比下降的核心驱动因素是营业收入的爆发式增长，而非研发投入的收缩。从研发效率（收入转化率、毛利率）与市场表现（市场份额、产品迭代）看，其技术竞争力未因占比下降而削弱。但需警惕长期投入不足的风险——若未来收入增长放缓，研发投入绝对额的增长可能乏力，导致技术迭代速度落后于行业龙头。

2. 建议：

• 保持研发投入的“绝对增长”：通过商业化落地带来的收入增长，持续加大研发投入（如目标将研发投入占比维持在20%以上），确保技术迭代速度不落后于行业。
• 优化研发投入的“结构化配置”：在保持“基础研究”（如芯片架构）投入的同时，加大“应用层创新”（如与下游场景的适配），提升产品的市场竞争力。
• 强化人才激励：通过股权期权等方式，稳定核心研发团队，避免因研发投入占比下降导致人才流失。

七、总结

寒武纪研发投入占比的下降是战略阶段切换的结果（从“研发投入期”进入“市场收获期”），短期不会削弱技术竞争力。但长期来看，需保持研发投入的绝对增长与结构化优化，才能维持在AI芯片领域的技术领先地位。市场应关注其研发投入的绝对额而非“占比”，并结合产品迭代速度与市场份额等指标，综合判断技术竞争力的变化趋势。