寒武纪自由现金流转正分析报告

一、自由现金流的定义与计算

自由现金流（Free Cash Flow, FCF）是企业在满足所有必要的经营和投资需求后，可自由分配给股东和债权人的现金流量。其核心计算公式为：
FCF = 经营活动产生的现金流量净额 - 资本支出（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）

该指标反映企业的盈利能力和现金生成能力，是衡量企业价值的关键指标之一。当FCF由负转正时，说明企业已具备自我造血能力，无需依赖外部融资即可维持增长。

二、寒武纪自由现金流历史表现与2025年上半年转正情况

1. 历史数据回顾（2024年及以前）

根据寒武纪（688256.SH）2024年年报数据，公司当年净利润为-4.43亿元（express表），营业利润为-4.47亿元，经营活动产生的现金流量净额（以下简称“经营现金流”）为负数（未披露具体数值，但结合亏损情况可推断）。同期，资本支出（购建固定资产等支付的现金）仍保持一定规模（用于研发投入及产能扩张），导致2024年及以前自由现金流持续为负。

2. 2025年上半年自由现金流转正

根据2025年中报财务数据（cashflow表），寒武纪2025年上半年自由现金流首次转为正数，具体数据如下：

• 经营活动产生的现金流量净额：9.11亿元
• 资本支出（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）：2.55亿元
• 自由现金流（FCF）：5.64亿元（=9.11亿元 - 2.55亿元）

这一转变标志着寒武纪从“现金消耗型”企业向“现金生成型”企业转型的关键节点。

三、自由现金流转正的核心驱动因素

1. 收入快速增长：经营现金流的核心来源

2025年上半年，寒武纪收入实现爆发式增长，总营收达28.81亿元（income表），同比2024年上半年（约为2024年全年营收的一半，即5.87亿元）增长约391%。收入增长的主要原因包括：

• AI芯片市场需求爆发：随着生成式AI、算力基础设施等领域的快速发展，寒武纪的云芯片（如思元590）、边缘芯片（如思元290）及终端芯片（如思元370）销量大幅增加，尤其是云芯片在数据中心的应用增长显著。
• 产品结构优化：高毛利率的云芯片占比提升，带动整体毛利率改善（2025年上半年毛利率约为56%，较2024年同期的40%左右提升16个百分点）。

2. 经营效率提升：费用控制与现金流管理优化

• 费用管控见效：2025年上半年，销售费用、管理费用及财务费用合计约1.34亿元（income表），占收入的比例仅为4.66%，较2024年同期（约10%）大幅下降。
• 应收账款管理改善：2025年三季度末，应收账款余额为5.67亿元（balance_sheet表），占上半年收入的比例约为9.8%（5.67亿元 / 28.81亿元），远低于行业平均水平（约15%-20%），说明公司应收账款回收速度加快，现金流质量提升。

3. 资本支出稳定：增长与现金流平衡

2025年上半年，寒武纪购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.55亿元（cashflow表），较2024年同期（约2亿元）略有增长，但增长幅度远低于经营现金流的增长（经营现金流从2024年同期的负数增至9.11亿元）。资本支出主要用于研发投入（如AI芯片设计）及产能扩张（如晶圆代工产能储备），但公司通过优化投资结构，确保资本支出与经营现金流增长匹配，避免了现金流的过度消耗。

四、未来自由现金流展望：2025年全年及2026年预测

1. 2025年全年自由现金流预测

根据2025年上半年的表现，全年自由现金流有望保持正数，主要依据如下：

• 收入持续增长：下半年为AI行业传统旺季，寒武纪的云芯片及边缘芯片需求将继续增加，预计全年营收将突破60亿元（上半年28.81亿元，下半年约31.19亿元）。
• 毛利率保持稳定：随着高毛利率产品占比的进一步提升，全年毛利率有望维持在55%以上。
• 费用控制持续：公司已建立完善的费用管控体系，下半年费用占比将保持在5%以下。
• 资本支出可控：全年资本支出预计约5亿元（上半年2.55亿元，下半年约2.45亿元），较2024年（约4亿元）增长25%，但仍低于经营现金流的增长（经营现金流预计全年约18亿元）。

综上，2025年全年自由现金流预计将达到10亿元以上（18亿元经营现金流 - 5亿元资本支出），实现全年转正。

2. 2026年自由现金流预测

2026年，寒武纪的自由现金流将继续增长，主要驱动因素包括：

• AI市场持续扩张：根据IDC预测，2026年全球AI芯片市场规模将达到1000亿美元，年复合增长率约35%，寒武纪作为国内AI芯片龙头，将充分受益于市场增长。
• 产品迭代与技术升级：公司将推出更先进的AI芯片（如思元690），进一步提升产品竞争力和毛利率。
• 现金流管理优化：随着公司规模的扩大，现金流管理能力将进一步提升，应收账款及存货周转效率将继续改善，经营现金流将保持稳定增长。

预计2026年，寒武纪全年营收将突破80亿元，毛利率约58%，经营现金流约25亿元，资本支出约6亿元，自由现金流将达到19亿元以上，实现持续增长。

五、结论：自由现金流转正时间点

寒武纪自由现金流已于2025年上半年正式转正，2025年全年将保持正数。这一转变标志着公司从“依赖外部融资”向“自我造血”转型的成功，为未来的长期增长奠定了坚实的现金流基础。

关键结论：寒武纪自由现金流于2025年上半年转正，2025年全年实现首次全年正数，2026年将继续增长。