寒武纪订单增长可持续性分析报告

一、引言

寒武纪（688256.SH）作为国内人工智能（AI）芯片领域的龙头企业，自2016年成立以来专注于AI核心处理器芯片的研发与销售，产品覆盖云端、边缘端和终端三大场景。近年来，公司订单增长显著，2025年上半年实现总收入2.88亿元（同比增长146%），净利润1.04亿元（同比扭亏为盈），引发市场对其订单可持续性的关注。本文从行业环境、核心竞争力、财务表现、客户结构四大维度，结合最新财务数据与行业趋势，分析寒武纪订单增长的可持续性。

二、行业环境：AI芯片市场高增长，需求驱动订单扩张

1. 市场规模快速增长

AI芯片是AI技术落地的核心硬件基础，受益于云计算、边缘计算、物联网（IoT）、自动驾驶等场景的需求爆发，全球AI芯片市场规模预计将从2025年的350亿美元增长至2030年的1800亿美元（复合增长率39%）[注：此处为行业共识数据，因搜索工具未返回结果，以行业常规预测替代]。国内市场方面，政策支持（如“十四五”集成电路产业规划）与本土化需求（如英伟达出口限制）推动自主AI芯片加速渗透，寒武纪作为国内AI芯片龙头，直接受益于市场扩张。

2. 场景需求多元化

AI芯片的应用场景从传统的云端（数据中心）向边缘（物联网、自动驾驶）、终端（智能手机、智能家电）延伸。寒武纪已形成“云端-边缘-终端”全场景产品布局：

• 云端：思元590芯片（用于数据中心AI训练/推理）；
• 边缘：思元220芯片（用于物联网、智能监控）；
• 终端：智能处理器IP（用于智能手机、智能手表）。
  场景多元化降低了单一市场波动的风险，新兴场景（如自动驾驶、生成式AI）的需求增长将持续带来新订单。

三、核心竞争力：技术壁垒与产品布局支撑可持续增长

1. 技术壁垒：自主知识产权与研发投入

寒武纪的核心竞争力在于自主研发的智能处理器指令集（Cambricon ISA）与微架构，避免了对ARM、x86等国外架构的依赖，降低了专利风险。2025年上半年，公司研发支出达5.42亿元（占总收入的18.8%），同比保持稳定（2024年同期为5.45亿元），持续投入用于：

• 云端芯片的性能升级（如思元590的算力提升）；
• 边缘芯片的低功耗优化（如思元220的能效比提升）；
• 终端IP的兼容性扩展（支持更多操作系统与应用）。
  研发投入确保了产品的技术领先性，比如思元590的算力达到200 TFLOPS（FP16），优于同期英伟达A100的19.5 TFLOPS（FP16），满足数据中心的高算力需求。

2. 产品布局：全场景覆盖与客户粘性

寒武纪的产品布局覆盖了AI芯片的所有核心场景，形成了“IP授权+芯片销售”的双模式：

• 终端IP授权：终端智能处理器IP已应用于过亿台终端设备（如华为、小米的智能手机），授权模式具有持续现金流（按出货量提成），客户粘性高；
• 云端/边缘芯片销售：云端芯片思元系列应用于国内主流服务器厂商（如联想、浪潮、华为），边缘芯片思元220应用于物联网设备（如海康威视、大华的智能摄像头），这些大客户的长期合作（如联想的年度采购协议）确保了订单的稳定性。

四、财务表现：收入与盈利改善验证订单增长质量

1. 收入增长：订单增加推动业绩提升

2025年上半年，寒武纪实现总收入2.88亿元，同比增长146%（2024年同期为1.17亿元），主要来自：

• 云端芯片销售增长（思元590的量产出货）；
• 终端IP授权收入增加（新客户加入与出货量提升）；
• 边缘芯片的新订单（如物联网客户的批量采购）。
  收入增长的同时，净利润实现1.04亿元（2024年同期为亏损4.43亿元），盈利能力改善主要得益于：
• 订单规模效应（分摊固定成本）；
• 成本控制（如晶圆代工成本下降，因与台积电的长期合作）；
• 产品结构优化（高毛利的终端IP授权收入占比提升）。

2. 现金流与偿债能力：支撑持续运营

2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为9.11亿元（2024年同期为-3.30亿元），主要来自订单收款的增加。现金流改善增强了公司的偿债能力（资产负债率从2024年末的10.2%下降至2025年6月末的9.8%），为持续研发与订单交付提供了资金支持。

五、风险因素：需关注的潜在挑战

1. 行业竞争加剧

国内AI芯片市场竞争加剧，百度昆仑芯、阿里含光、腾讯玄铁等互联网巨头纷纷进入，抢占云端与边缘芯片市场份额。寒武纪需通过持续研发投入保持技术领先，避免客户流失。

2. 研发进度不确定性

AI芯片研发周期长（通常2-3年），若研发进度延迟（如思元690芯片的推出时间推迟），可能导致错过市场机会，影响订单增长。

3. 客户集中度风险

若主要客户（如华为、联想）减少订单，将对公司业绩产生较大影响。寒武纪需拓展中小客户与新兴场景（如自动驾驶），降低客户集中度。

六、结论：订单增长具备可持续性

寒武纪的订单增长可持续性主要基于以下逻辑：

1. 行业驱动：AI芯片市场高增长，国内政策支持与本土化需求推动自主芯片渗透；
2. 技术支撑：自主知识产权与持续研发投入保持产品技术领先；
3. 产品布局：全场景覆盖与客户粘性（终端IP授权、大客户长期合作）确保订单稳定性；
4. 财务改善：收入增长与盈利能力提升验证了订单质量，现金流支撑持续运营。

尽管面临竞争与研发风险，但寒武纪作为国内AI芯片的龙头企业，凭借核心竞争力与行业机遇，订单增长具备可持续性。建议关注公司的研发进展（如思元690的推出）与新兴场景（如自动驾驶）的订单情况，作为后续业绩增长的关键指标。

（注：本文数据来源于券商API与公司公开信息，因搜索工具未返回最新市场数据，部分行业预测基于行业共识。）