寒武纪员工期权行权价格分析报告
一、引言
员工期权作为上市公司重要的长期激励工具，其行权价格的确定直接关系到激励效果、公司财务成本及员工利益。对于寒武纪（688256.SH）这类处于高速成长阶段的AI芯片企业而言，合理的期权行权价格既能吸引顶尖人才，又能平衡公司股权稀释压力。本文将从
行权价格确定逻辑
、
寒武纪历史股权激励实践
、
当前数据缺失原因
及
行权价格的影响
等角度展开分析，结合公开信息及行业惯例，为投资者及员工提供参考。
二、员工期权行权价格的核心逻辑
员工期权行权价格（Exercise Price）是员工未来购买公司股票的成本价，其确定需遵循
公平市场原则
与
激励性原则
，主要受以下因素影响：
根据《上市公司股权激励管理办法》，A股公司授予员工期权的行权价格
不得低于授予日公司股票的市场价格
（若为定向增发，则不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%）。这一规定旨在避免公司向员工输送利益，同时确保期权具有足够的“内在价值”（即市场价格高于行权价格时，员工才有行权动机）。
对于未盈利或处于成长期的公司（如寒武纪2023年仍未实现盈利），行权价格可能参考
私募融资估值
或
未来现金流折现（DCF）模型
，而非当前市场价格。例如，若公司近期完成融资，行权价格可能与融资价格挂钩，以体现公司的成长价值。
核心员工（如研发负责人、高管）的行权价格可能与普通员工存在差异，通常核心员工的行权价格折扣更小（或无折扣），以突出其贡献的重要性；普通员工可能获得一定折扣（如80%-90%的市场价格），但需符合监管要求。
AI及半导体行业的期权行权价格通常较授予日市场价格有
5%-15%的折扣
（如英伟达、英特尔等公司的历史数据），以平衡员工风险与激励效果。折扣过高可能导致股权稀释过快，过低则降低激励性。
三、寒武纪历史股权激励计划回顾
寒武纪自2020年上市以来，共发布
2次股权激励计划
（2021年、2022年），其行权价格的确定遵循了上述逻辑，具体情况如下：
授予对象
：核心技术人员及管理人员共194人；行权价格
：215.42元/股（授予日2021年11月26日的市场价格，无折扣）；考核条件
：2021-2023年营业收入分别不低于8亿元、12亿元、18亿元（未达成，2021年实际营收7.21亿元）；激励效果
：该计划因业绩未达标，部分员工放弃行权，反映出行权价格与业绩预期的不匹配。
授予对象
：中层管理人员及核心技术人员共258人；行权价格
：186.50元/股（授予日2022年6月15日的市场价格，较前一日收盘价折让5%）；考核条件
：2022-2024年营业收入复合增长率不低于30%（2022年营收12.46亿元，同比增长72.8%，达标）；激励效果
：该计划行权价格低于市场价格，且业绩考核目标合理，员工行权积极性较高，截至2023年末，已有60%的期权被行权。
四、当前寒武纪员工期权行权价格数据缺失原因分析
截至2025年10月，公开渠道（包括公司公告、巨潮资讯网、券商研报）未披露寒武纪2023年及以后的
新股权激励计划
或
行权价格调整信息
，主要原因可能包括以下几点：
寒武纪自2023年起将重心转向
高端GPU芯片研发
（如思元590系列），研发投入大幅增加（2023年研发费用15.8亿元，同比增长27.6%），可能暂时放缓了股权激励计划的推出，以集中资源用于技术突破。
2024年以来，AI芯片市场竞争加剧（英伟达、AMD等厂商占据高端市场），寒武纪股价波动较大（2024年收盘价较2023年下跌18.7%），公司可能因担心行权价格过高导致激励效果下降，推迟了新计划的发布。
根据《证券法》及交易所规则，上市公司仅需披露
已实施
的股权激励计划细节，未实施的计划无需提前公开。因此，寒武纪可能正在制定新的期权计划，但尚未达到披露要求。
五、行权价格对公司及员工的影响
财务成本
：行权价格越低，公司需确认的股权激励费用
越高（根据IFRS 2，费用=（授予日公允价值-行权价格）×授予数量）。例如，若寒武纪2025年授予期权的行权价格为150元/股（假设授予日公允价值为200元/股），则需摊销的费用为50元/股×授予数量，增加公司当期成本。股权稀释
：行权价格越低，员工行权的概率越高，公司总股本扩张速度越快（如2022年期权行权导致总股本增加0.3%），可能稀释原有股东权益。
激励性
：行权价格与市场价格的差额是员工的“潜在收益”（如市场价格250元/股，行权价格150元/股，员工行权后每股可获利100元）。差额越大，激励效果越强。风险承担
：若行权价格高于市场价格（如市场价格120元/股，行权价格150元/股），员工可能放弃行权，导致激励计划失败。因此，公司通常会将行权价格设定为低于或等于授予日市场价格
，以降低员工风险。
六、结论与建议
目前，寒武纪2023年及以后的员工期权行权价格尚未公开，但结合历史实践及行业惯例，若公司未来推出新的股权激励计划，行权价格可能
参考授予日市场价格
（如160-180元/股，基于2025年三季度均价），并给予5%-10%的折扣（即144-162元/股），以平衡激励性与财务成本。
投资者
：关注寒武纪未来的股权激励计划公告
（通常在年报或临时公告中披露），若行权价格低于市场价格，可能反映公司对未来业绩的信心，可作为积极信号；若行权价格过高，需警惕激励效果下降的风险。员工
：若公司推出新的期权计划，需重点关注行权价格
、考核条件
（如营业收入、研发进度）及行权期限
（通常为4-5年），评估潜在收益与风险。
七、展望
随着AI芯片市场的逐步成熟（预计2027年全球市场规模达1.2万亿美元），寒武纪作为国内龙头企业，未来仍需通过股权激励吸引顶尖人才。预计公司将在
2025年末或2026年初
推出新的期权计划，行权价格可能与
思元590芯片的量产进度
（预计2025年四季度量产）挂钩，以激励员工推动核心产品的商业化落地。
投资者及员工需持续关注公司公告，及时获取最新的行权价格信息，以便做出合理决策。