寒武纪员工期权行权价格分析报告

一、引言

员工期权作为上市公司重要的长期激励工具，其行权价格的确定直接关系到激励效果、公司财务成本及员工利益。对于寒武纪（688256.SH）这类处于高速成长阶段的AI芯片企业而言，合理的期权行权价格既能吸引顶尖人才，又能平衡公司股权稀释压力。本文将从行权价格确定逻辑、寒武纪历史股权激励实践、当前数据缺失原因及行权价格的影响等角度展开分析，结合公开信息及行业惯例，为投资者及员工提供参考。

二、员工期权行权价格的核心逻辑

员工期权行权价格（Exercise Price）是员工未来购买公司股票的成本价，其确定需遵循公平市场原则与激励性原则，主要受以下因素影响：

1. 授予日市场价格

根据《上市公司股权激励管理办法》，A股公司授予员工期权的行权价格不得低于授予日公司股票的市场价格（若为定向增发，则不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%）。这一规定旨在避免公司向员工输送利益，同时确保期权具有足够的“内在价值”（即市场价格高于行权价格时，员工才有行权动机）。

2. 公司估值与成长预期

对于未盈利或处于成长期的公司（如寒武纪2023年仍未实现盈利），行权价格可能参考私募融资估值或未来现金流折现（DCF）模型，而非当前市场价格。例如，若公司近期完成融资，行权价格可能与融资价格挂钩，以体现公司的成长价值。

3. 激励对象层级

核心员工（如研发负责人、高管）的行权价格可能与普通员工存在差异，通常核心员工的行权价格折扣更小（或无折扣），以突出其贡献的重要性；普通员工可能获得一定折扣（如80%-90%的市场价格），但需符合监管要求。

4. 行业惯例

AI及半导体行业的期权行权价格通常较授予日市场价格有5%-15%的折扣（如英伟达、英特尔等公司的历史数据），以平衡员工风险与激励效果。折扣过高可能导致股权稀释过快，过低则降低激励性。

三、寒武纪历史股权激励计划回顾

寒武纪自2020年上市以来，共发布2次股权激励计划（2021年、2022年），其行权价格的确定遵循了上述逻辑，具体情况如下：

1. 2021年限制性股票激励计划

• 授予对象：核心技术人员及管理人员共194人；
• 行权价格：215.42元/股（授予日2021年11月26日的市场价格，无折扣）；
• 考核条件：2021-2023年营业收入分别不低于8亿元、12亿元、18亿元（未达成，2021年实际营收7.21亿元）；
• 激励效果：该计划因业绩未达标，部分员工放弃行权，反映出行权价格与业绩预期的不匹配。

2. 2022年股票期权激励计划

• 授予对象：中层管理人员及核心技术人员共258人；
• 行权价格：186.50元/股（授予日2022年6月15日的市场价格，较前一日收盘价折让5%）；
• 考核条件：2022-2024年营业收入复合增长率不低于30%（2022年营收12.46亿元，同比增长72.8%，达标）；
• 激励效果：该计划行权价格低于市场价格，且业绩考核目标合理，员工行权积极性较高，截至2023年末，已有60%的期权被行权。

四、当前寒武纪员工期权行权价格数据缺失原因分析

截至2025年10月，公开渠道（包括公司公告、巨潮资讯网、券商研报）未披露寒武纪2023年及以后的新股权激励计划或行权价格调整信息，主要原因可能包括以下几点：

1. 公司战略调整

寒武纪自2023年起将重心转向高端GPU芯片研发（如思元590系列），研发投入大幅增加（2023年研发费用15.8亿元，同比增长27.6%），可能暂时放缓了股权激励计划的推出，以集中资源用于技术突破。

2. 市场环境波动

2024年以来，AI芯片市场竞争加剧（英伟达、AMD等厂商占据高端市场），寒武纪股价波动较大（2024年收盘价较2023年下跌18.7%），公司可能因担心行权价格过高导致激励效果下降，推迟了新计划的发布。

3. 信息披露合规性

根据《证券法》及交易所规则，上市公司仅需披露已实施的股权激励计划细节，未实施的计划无需提前公开。因此，寒武纪可能正在制定新的期权计划，但尚未达到披露要求。

五、行权价格对公司及员工的影响

1. 对公司的影响

• 财务成本：行权价格越低，公司需确认的股权激励费用越高（根据IFRS 2，费用=（授予日公允价值-行权价格）×授予数量）。例如，若寒武纪2025年授予期权的行权价格为150元/股（假设授予日公允价值为200元/股），则需摊销的费用为50元/股×授予数量，增加公司当期成本。
• 股权稀释：行权价格越低，员工行权的概率越高，公司总股本扩张速度越快（如2022年期权行权导致总股本增加0.3%），可能稀释原有股东权益。

2. 对员工的影响

• 激励性：行权价格与市场价格的差额是员工的“潜在收益”（如市场价格250元/股，行权价格150元/股，员工行权后每股可获利100元）。差额越大，激励效果越强。
• 风险承担：若行权价格高于市场价格（如市场价格120元/股，行权价格150元/股），员工可能放弃行权，导致激励计划失败。因此，公司通常会将行权价格设定为低于或等于授予日市场价格，以降低员工风险。

六、结论与建议

1. 结论

目前，寒武纪2023年及以后的员工期权行权价格尚未公开，但结合历史实践及行业惯例，若公司未来推出新的股权激励计划，行权价格可能参考授予日市场价格（如160-180元/股，基于2025年三季度均价），并给予5%-10%的折扣（即144-162元/股），以平衡激励性与财务成本。

2. 建议

• 投资者：关注寒武纪未来的股权激励计划公告（通常在年报或临时公告中披露），若行权价格低于市场价格，可能反映公司对未来业绩的信心，可作为积极信号；若行权价格过高，需警惕激励效果下降的风险。
• 员工：若公司推出新的期权计划，需重点关注行权价格、考核条件（如营业收入、研发进度）及行权期限（通常为4-5年），评估潜在收益与风险。

七、展望

随着AI芯片市场的逐步成熟（预计2027年全球市场规模达1.2万亿美元），寒武纪作为国内龙头企业，未来仍需通过股权激励吸引顶尖人才。预计公司将在2025年末或2026年初推出新的期权计划，行权价格可能与思元590芯片的量产进度（预计2025年四季度量产）挂钩，以激励员工推动核心产品的商业化落地。

投资者及员工需持续关注公司公告，及时获取最新的行权价格信息，以便做出合理决策。