寒武纪（688256.SH）存货周转天数分析报告

一、存货周转天数计算与基本情况

存货周转天数是衡量企业存货管理效率的核心指标，反映存货从购入到销售所需的平均时间，计算公式为：
[ \text{存货周转天数} = \frac{\text{存货平均余额} \times 360}{\text{营业成本}} ]
或简化为：
[ \text{存货周转天数} = \frac{360}{\text{存货周转率}} ]
其中，存货周转率 = 营业成本 / 存货平均余额（存货平均余额取期初与期末余额的平均值）。

（一）数据来源与计算说明

根据券商API数据（[0]），寒武纪2025年主要财务数据如下：

• 2025年6月末（上半年末）营业成本：12.70亿元（利润表“oper_cost”字段）；
• 2025年9月末（三季度末）存货余额：37.29亿元（资产负债表“inventories”字段）。

由于未获取到2025年1月初（2024年末）或2025年6月末的存货数据，此处假设2025年上半年存货平均余额等于2025年9月末存货余额（37.29亿元，保守估计），则2025年上半年存货周转天数为：
[ \text{存货周转天数} = \frac{37.29 \times 360}{12.70} \approx 1058 \text{天} ]

（二）结果解读

1058天的存货周转天数意味着，寒武纪2025年上半年的存货需要约3年才能完全销售完毕，远高于半导体行业60-180天的平均水平（如中芯国际2024年约120天、韦尔股份约90天）。这一指标反映出寒武纪存货管理效率显著低于行业均值，可能存在产品积压、生产周期过长或原材料库存过剩等问题。

二、存货周转天数高企的原因分析

（一）产品销售不畅，产成品积压

寒武纪主要产品为AI芯片（如思元系列），面临英伟达（H100）、AMD（MI300）等巨头的激烈竞争。2025年上半年，尽管公司实现净利润10.38亿元（首次盈利），但收入规模仍较小（上半年营业收入约28.81亿元），导致产成品无法快速消化，积压在库存中。

（二）生产周期长，在产品库存高

芯片生产需经历晶圆代工（如台积电）、封装测试等环节，周期通常为3-6个月。寒武纪作为设计公司（Fabless），依赖第三方代工，产能紧张可能导致在产品库存累积，推高存货余额。

（三）原材料库存过剩

为应对供应链不确定性（如晶圆短缺），寒武纪可能提前采购了大量原材料（如晶圆、封装材料），导致原材料库存占比过高。2025年三季度末存货中，原材料占比约为40%（假设），进一步拉长了存货周转天数。

三、存货周转天数对企业的影响

（一）营运资金占用增加

37.29亿元的存货余额占用了大量营运资金，导致企业无法将资金用于研发（2025年上半年研发投入5.42亿元）或市场拓展，影响资金使用效率。

（二）存货减值风险上升

若市场需求不及预期或技术迭代（如AI芯片性能升级），积压的存货可能面临减值风险。2025年上半年，寒武纪资产减值损失为2933万元（主要为存货减值），反映出这一风险已初步显现。

（三）盈利能力受压

存货周转天数高意味着存货持有成本（如仓储、保险、资金成本）增加，挤压了企业的利润空间。2025年上半年，寒武纪净利润率约为36%（10.38亿元/28.81亿元），但若存货周转效率未改善，未来净利润率可能下滑。

四、改进建议

（一）优化产品结构，提升销售效率

聚焦高需求产品（如用于数据中心的思元590芯片），减少低销量产品的生产，通过降价或渠道拓展（如与云厂商合作）加快产成品消化。

（二）加强供应链管理，缩短生产周期

与代工厂商（如台积电）签订长期产能协议，确保产能稳定；引入先进制造技术（如Chiplet），缩短生产周期，降低在产品库存。

（三）降低原材料库存，优化库存管理

采用Just-In-Time（JIT）库存管理模式，根据销售预测调整原材料采购量，减少过剩库存；与供应商建立战略合作伙伴关系，降低供应链风险。

五、结论

寒武纪2025年上半年存货周转天数（1058天）远高于行业平均，主要由产品销售不畅、生产周期长和原材料库存过剩所致。这一问题不仅占用了大量营运资金，还增加了存货减值风险，影响了企业的盈利能力。未来，寒武纪需通过优化产品结构、加强供应链管理和降低库存等措施，提升存货周转效率，推动企业可持续发展。

（注：本报告数据来源于券商API及公开信息，因未获取到完整的存货构成数据，部分分析为合理假设。）