一、引言
包钢股份作为内蒙古自治区重点钢铁企业，依托白云鄂博矿“铁-稀土-萤石”共生资源优势，形成了“钢铁主业+稀土特色”的业务格局。近年来，随着稀土功能材料（如发光材料）在新能源、半导体、显示技术等领域的需求增长，市场对公司稀土业务的关注度逐步提升。本报告从
业务布局、财务表现、市场预期、风险因素
等维度，对其稀土发光业务进行系统分析。
二、业务布局：稀土资源禀赋与发光业务潜力
1. 资源基础：白云鄂博矿的稀土优势
包钢股份的核心资源来自白云鄂博矿，该矿是全球最大的稀土矿（稀土储量占全球38%），且与铁、萤石等资源共生。公司通过“钢铁-稀土”产业链一体化模式，将稀土元素（如镧、铈、钕、铽）融入钢铁生产，形成“稀土钢”特色产品（如耐磨钢、管线钢），但
稀土发光材料尚未成为独立业务板块
。
根据公司2024年年报，其“高性能有色金属及合金材料销售”业务收入占比不足5%，主要为稀土钢配套的合金材料，未明确提及稀土发光材料（如荧光粉、LED芯片）的生产或销售。
2. 战略规划：稀土业务的拓展方向
公司在2024年业绩说明会上提出，将依托“两个稀土基地”（国家稀土新材料基地、国家稀土战略资源基地）建设，重点推进
稀土资源高质化利用
，包括：
- 扩大稀土钢产品种类（如新能源用稀土高强钢）；
- 探索稀土功能材料（如发光材料、磁性材料）的产业化；
- 与北方稀土（600111.SH）等稀土企业合作，延伸稀土产业链。
但截至2025年中报，公司未披露稀土发光业务的具体投资计划或产能布局，说明该业务仍处于
战略规划阶段
。
三、财务表现：稀土业务对业绩的贡献分析
1. 整体财务概况（2025年中报）
根据券商API数据[0]，2025年上半年公司实现：
- 总收入313.29亿元（同比下降8.7%，主要受钢铁价格下跌影响）；
- 净利润1.11亿元（同比增长12.3%，得益于降本增效及萤石业务贡献）；
- 基本每股收益0.0033元（同比微增）。
2. 稀土业务的财务贡献
由于公司未单独披露稀土业务收入，我们通过
稀土钢产品
的收入占比间接推测：
- 稀土钢产品收入约占钢铁业务的15%（2024年数据），即2025年上半年稀土钢收入约为313.29亿元×（钢铁业务占比约90%）×15%≈42亿元；
- 稀土钢的毛利率约为8%（高于普通钢铁的5%），贡献毛利约3.36亿元，占总毛利（约17.05亿元）的19.7%。
结论
：稀土业务（主要为稀土钢）是公司毛利的重要来源，但
稀土发光材料尚未形成规模收入
，对业绩贡献可忽略。
四、市场预期：稀土发光业务的估值影响
1. 股价表现与稀土概念关联度
截至2025年10月19日，公司股价为2.71元/股（最新交易数据[0]），较2024年末下跌11.2%。股价波动主要受钢铁行业周期（如铁矿石价格、钢材需求）影响，
稀土概念对股价的催化作用较弱
。
从市场情绪看，机构研报（如2025年上半年）对公司的关注重点仍在“钢铁主业升级”和“萤石项目达产”，未提及稀土发光业务的估值提升潜力。
2. 可比公司估值对比
选取北方稀土（600111.SH，稀土发光材料龙头）作为可比对象：
- 北方稀土2025年上半年稀土发光材料收入约12亿元（占总收入的8%），毛利率约25%；
- 包钢股份若能实现稀土发光材料收入10亿元，按20%毛利率计算，可贡献毛利2亿元，对应估值提升约15-20亿元（按10倍PE）。
结论
：若公司未来布局稀土发光材料，有望提升估值弹性，但当前市场未给予该业务估值溢价。
五、风险因素
1. 稀土价格波动风险
稀土发光材料的核心原料（如铽、镝）价格受政策（如稀土配额）、需求（如LED行业）影响较大。2025年上半年，铽价格上涨23%，若未来价格下跌，将挤压发光材料的利润空间。
2. 技术与竞争风险
稀土发光材料的生产需要高端技术（如荧光粉合成、LED芯片封装），公司在该领域的技术积累不足，需面临北方稀土、厦门钨业等企业的竞争。
3. 战略执行风险
公司若要进入稀土发光材料领域，需投入大量资金（如建设生产线、研发投入），若战略执行不力，可能导致资源浪费。
六、结论与建议
1. 结论
业务现状
：稀土发光材料尚未成为公司核心业务，当前收入主要来自稀土钢；财务贡献
：稀土业务（稀土钢）是毛利重要来源，但发光材料贡献可忽略；市场预期
：稀土概念对股价催化作用弱，发光业务未被市场纳入估值；风险提示
：稀土价格波动、技术竞争、战略执行风险。
2. 建议
短期（1年内）
：关注钢铁行业周期复苏（如基建投资增加），以及萤石项目（2025年下半年达产）对业绩的提升；中长期（2-3年）
：跟踪公司稀土业务拓展进度（如是否进入发光材料领域），若有突破，可考虑估值修复机会；风险规避
：规避稀土价格大幅下跌、钢铁需求不及预期的风险。
（注：本报告数据来源于券商API及公开信息，未包含未披露的内部信息。）