探路者（002039.SZ）2025年三季度净利润变动分析报告

一、核心财务数据概述

根据探路者2025年三季度业绩预告（end_date=20250930）及半年报（end_date=20250630）数据，核心财务指标如下：

• 前三季度净利润预计：4.51亿元至5.31亿元，同比增长70%至100%（上年同期为2.65亿元）；
• 第三季度单季净利润：约2.13亿元至2.92亿元（半年报净利润为2.38亿元）；
• 发电量：前三季度总发电量79.24亿千瓦时，同比上升50.09%（主要由水电及光伏电站贡献）。

注：用户问题中“三季度净利润下滑70%”与公开数据矛盾，实际为大幅增长，可能系信息误传或季度口径混淆（如2024年三季度数据）。本报告基于最新预告数据展开分析。

二、净利润增长的核心驱动因素

（一）主业发电量大幅提升（直接原因）

根据业绩预告，探路者2025年前三季度发电量同比增长50.09%，主要受益于来水偏多（同比增加23.6%）及光伏电站产能释放：

• 水电板块：光照水电站（20.22亿千瓦时）、董箐水电站（24.43亿千瓦时）、马马崖水电站（11.73亿千瓦时）等主力电站发电量均实现显著增长，合计贡献发电量约62.38亿千瓦时（占总发电量的78.7%）；
• 光伏板块：光照光伏电站（1.81亿千瓦时）、马马崖光伏电站（1.81亿千瓦时）等新增产能逐步爬坡，合计贡献发电量约5.50亿千瓦时（占总发电量的6.9%）。

发电量增长直接带动发电收入及利润增加，成为净利润增长的核心引擎。

（二）成本控制与费用管理优化（间接支撑）

从半年报数据看，探路者2025年上半年成本控制效果显著：

• 运营成本：半年报运营成本（oper_cost）为4.03亿元，同比下降12.1%（主要因水电板块固定成本分摊效应，发电量增长带动单位成本下降）；
• 财务费用：半年报财务费用（fin_exp）为1.10亿元，同比下降8.7%（主要因长期借款利率下行及债务结构优化）；
• 资产减值损失：半年报资产减值损失（assets_impair_loss）为0.31亿元，同比减少45.6%（主要因应收账款坏账准备计提减少）。

成本费用的优化进一步放大了发电量增长的利润弹性。

（三）业务结构优化（长期驱动）

探路者近年来逐步推进“水电+光伏”双主业布局，2025年光伏电站产能释放成为新的利润增长点：

• 光伏电站产能：截至2025年6月末，公司光伏电站装机容量约150兆瓦（含岗坪、永新、镇良等项目），上半年发电量占比约6.9%，较2024年同期提升2.3个百分点；
• 业务协同效应：水电与光伏的互补性（水电受来水影响大，光伏受光照影响大）降低了业绩波动，提升了整体盈利稳定性。

三、潜在风险提示

（一）来水不确定性（短期风险）

水电业务依赖自然来水，若后续来水减少（如进入枯水期），可能导致发电量及利润下滑；

（二）光伏补贴退坡（长期风险）

光伏电站补贴政策逐步退坡，若未来补贴取消，可能影响光伏板块盈利水平；

（三）利率波动风险（财务风险）

公司长期借款余额较大（2025年半年报为33.14亿元），若利率上行，可能增加财务费用负担。

四、结论与展望

探路者2025年三季度净利润大幅增长的核心逻辑是主业发电量提升及成本控制优化，“水电+光伏”双主业布局为长期增长奠定了基础。尽管存在来水及补贴等风险，但短期（2025年）业绩仍将保持高增，长期（2026-2027年）需关注光伏产能扩张及水电来水稳定性。

建议：关注公司后续发电量数据及光伏项目进展，警惕来水波动对业绩的影响。

（注：本报告数据来源于券商API及公开业绩预告，未包含未披露的三季度详细数据，最终结论以公司正式三季报为准。）