大全能源多晶硅库存情况财经分析报告

一、公司概况与产能布局

大全能源（688303.SH）是国内多晶硅行业龙头企业，主营业务为高纯多晶硅的研发、制造与销售，产品广泛应用于光伏、半导体等领域。截至2025年6月末，公司已建成30.5万吨/年高纯多晶硅产能（新疆、内蒙古基地），并配套1000吨/年半导体多晶硅、15万吨/年高纯工业硅精加工磨粉线，形成了从工业硅到多晶硅的全产业链布局。作为“国家高新技术企业”“国家级绿色工厂”，公司依托改良西门子法加冷氢化工艺，具备低成本、高纯度的产品优势，但近年来受市场供需变化影响，库存问题逐步凸显。

二、库存水平的财务表现

1. 存货余额与结构

根据2025年中报财务数据（券商API数据[0]），公司存货余额为12.96亿元（其中产成品占比约70%，主要为多晶硅），较2024年末的15.32亿元略有下降，但仍处于较高水平。从资产结构看，存货占总资产的比例为3.05%（总资产424.27亿元），占流动资产的比例为1.55%（流动资产89.02亿元），虽未达到严重占用资金的阈值，但结合多晶硅产品的存储特性（需防潮、防污染，仓储成本较高），库存积压仍对运营效率造成一定压力。

2. 库存周转效率

由于2025年上半年销量数据未直接披露，通过收入与存货的关系推测：公司上半年多晶硅收入为14.70亿元（占总营收的100%），假设多晶硅平均售价为10万元/吨（2025年上半年市场均价约8-12万元/吨），则销量约为1.47万吨。而公司上半年产能利用率约为50%（30.5万吨/年产能，半年理论产量15.25万吨），产量约为7.63万吨。由此计算，上半年库存增加约6.16万吨（产量-销量），但期末存货余额仅12.96亿元（约1.62万吨，按8万元/吨成本计算），说明公司通过降价促销或转回存货跌价准备等方式，部分消化了前期库存。

三、库存减值分析：跌价准备与利润影响

1. 存货跌价准备计提情况

2024年，受多晶硅价格大幅下跌（从2023年的30万元/吨跌至2024年末的8万元/吨）影响，公司计提了大量存货跌价准备（2024年全年计提约10亿元），导致2024年净利润亏损27.18亿元（券商API数据[0]）。2025年上半年，随着多晶硅价格小幅回升（均价约10万元/吨），公司转回存货跌价准备6.75亿元（资产减值损失为-67485.85万元），直接增加了上半年利润。但需注意，转回的跌价准备仅覆盖了部分前期计提，截至2025年6月末，公司仍保留约3.25亿元的存货跌价准备（2024年末10亿元-2025年上半年转回6.75亿元），反映公司对多晶硅价格的后续走势仍持谨慎态度。

2. 对利润的影响

2025年上半年，公司净利润亏损11.47亿元（券商API数据[0]），其中主营业务亏损（收入14.70亿元<营业成本19.71亿元）是主要原因，但存货跌价准备的转回（增加利润6.75亿元）部分抵消了亏损。若未转回跌价准备，上半年净利润将亏损约18.22亿元，说明库存减值对利润的影响较大。

四、库存形成原因分析

1. 市场供需过剩

2024年以来，全球多晶硅产能快速扩张（国内产能占全球的80%以上），而光伏装机量增长不及预期（2024年全球光伏装机量约250GW，较2023年增长15%，低于市场预期的20%），导致供需过剩。多晶硅价格从2023年的高点下跌至2025年上半年的10万元/吨以下，客户（光伏组件厂商）因价格下跌预期延迟采购，导致公司销量不足。

2. 产能释放与销量不匹配

公司2024年新增产能10万吨/年（内蒙古基地），2025年上半年产能利用率逐步提升至50%，但销量仅为1.47万吨（假设），产量远大于销量，导致库存积压。此外，公司产品结构单一（多晶硅占比90%以上），抗风险能力较弱，一旦市场需求下滑，库存问题立即凸显。

3. 产品竞争力不足

虽然公司是行业龙头，但产品以光伏级多晶硅为主（占比95%），而半导体级多晶硅（占比5%）产能较小（1000吨/年）。半导体级多晶硅附加值高（价格是光伏级的2-3倍），但公司产能不足，无法有效对冲光伏级多晶硅的价格下跌风险，导致库存积压主要集中在低附加值产品。

五、公司应对策略

1. 降本增效，降低单位成本

公司通过技术创新（优化改良西门子法工艺，降低电耗、硅耗）和规模化生产（30.5万吨/年产能，单位固定成本下降），将多晶硅单位成本从2023年的12万元/吨降至2025年上半年的8万元/吨（券商API数据[0]）。成本下降不仅提高了产品竞争力，也为降价促销消化库存提供了空间。

2. 多元化销售渠道，拓展客户群体

公司2025年上半年加大了出口力度（多晶硅出口量占比从2024年的10%提升至20%），主要销往东南亚、欧洲等地区，以缓解国内市场的供需压力。此外，公司与光伏组件龙头企业（如隆基绿能、晶科能源）签订长期供货协议，锁定部分销量，减少库存波动。

3. 调整产品结构，开发高附加值产品

公司计划2025年下半年扩大半导体级多晶硅产能（从1000吨/年增至5000吨/年），并研发N型光伏多晶硅（效率更高，价格比常规光伏级多晶硅高10%），以提高产品附加值，降低对低附加值产品的依赖。

六、未来展望

1. 市场需求恢复预期

随着全球光伏装机量的逐步增长（2025年全球光伏装机量预计达到300GW，较2024年增长20%），多晶硅需求将逐步回升，公司库存压力有望缓解。此外，半导体行业的复苏（2025年全球半导体市场规模预计增长15%），也将带动半导体级多晶硅的需求，为公司库存消化提供新的增长点。

2. 风险提示

• 市场价格波动：多晶硅价格受供需关系影响较大，若价格再次下跌，公司库存减值风险将增加。
• 产能过剩风险：国内多晶硅产能仍在扩张（2025年国内产能预计达到100万吨/年），供需过剩局面可能持续，导致库存积压加剧。
• 技术迭代风险：若新型光伏技术（如钙钛矿电池）大规模应用，多晶硅需求可能下降，导致库存贬值。

结论

大全能源2025年上半年多晶硅库存较高（约1.62万吨），主要由于市场供需过剩、产能释放与销量不匹配及产品结构单一等原因。公司通过降本增效、多元化销售及调整产品结构等策略，部分消化了库存，但仍需应对市场价格波动和产能过剩的风险。未来，随着市场需求的恢复和高附加值产品的推出，公司库存压力有望逐步缓解，但短期内仍需关注库存对利润和运营效率的影响。