天赐材料电解液产能过剩背景下的扩产逻辑分析报告

一、引言

天赐材料（002709.SZ）作为国内锂电池电解液龙头企业，其核心业务涵盖电解液、磷酸铁锂正极材料及电池再生领域。2025年以来，全球电解液行业面临短期产能过剩压力（如部分厂商产能利用率下滑、产品价格回落），但公司仍坚持推进产能扩张。本文从行业格局、技术壁垒、一体化布局、客户绑定及长期需求五大维度，解析其扩产的底层逻辑。

二、扩产逻辑分析

（一）行业集中度提升：龙头企业抢占市场份额的必然选择

当前电解液行业呈现“产能过剩与龙头集中”并存的格局。据券商API数据[0]，国内电解液产能超过300万吨/年，但2025年上半年行业平均产能利用率约65%（部分中小企业甚至低于50%）。然而，龙头企业凭借规模效应、技术优势及客户资源，市场份额持续提升——天赐材料2025年电解液市场占比约18%，位居行业第二（仅次于新宙邦）。
扩产是龙头企业挤压中小企业的关键手段：

• 规模效应降低单位成本：公司通过扩张产能，将电解液单位生产成本从2023年的4.2万元/吨降至2025年的3.8万元/吨（券商API数据[0]），低于行业平均4.1万元/吨；
• 抢占中小企业市场：随着产能过剩加剧，中小企业因资金、技术限制被迫退出，龙头企业通过扩产填补市场空缺，预计2026年天赐材料市场占比将提升至22%。

（二）技术壁垒构建：高端产品规避同质化竞争

电解液行业的核心竞争力在于技术研发与产品升级。天赐材料通过长期研发投入，形成了“基础化学+工艺优化”的技术壁垒，其扩产并非简单的产能复制，而是高端产品产能的释放：

• 高镍三元电解液：公司针对特斯拉、宁德时代等客户需求，研发出适配800V高压平台的高镍三元电解液（镍含量≥85%），产品循环寿命提升20%、导电率提高15%，售价较普通电解液高15%-20%（券商API数据[0]）；
• 固态电解质：布局硫化物固态电解质研发，2025年中试线产能达到500吨/年，预计2026年实现量产，可有效规避液态电解液的“漏液、易燃”痛点，抢占未来固态电池市场先机；
• 添加剂自主研发：公司拥有电解液添加剂（如VC、FEC）产能1万吨/年，自主率达90%，可通过调整添加剂配方优化电解液性能，提高产品附加值。

（三）一体化布局：降低成本，对冲产能过剩风险

天赐材料的扩产并非孤立的“电解液产能扩张”，而是全产业链一体化的延伸，通过“原料-生产-回收”循环降低单位成本：

• 原料自给：公司拥有锂盐（碳酸锂、氢氧化锂）产能2万吨/年、溶剂（EC、DMC）产能5万吨/年，原料自给率达70%（2025年中报数据[0]），有效对冲锂价波动风险；
• 电池再生业务：聚焦磷酸铁锂电池回收，实现锂、铁、磷等全元素回收（回收率≥95%），回收的锂盐可直接用于电解液生产，降低原料成本约10%；
• 产能协同：电解液与磷酸铁锂正极材料产能共享生产基地（如广东、江西基地），降低固定资产投资及运营成本约8%。

（四）客户绑定：长期协议保障产能消化

天赐材料通过深度绑定核心客户，确保扩产后的产能得到有效消化：

• 头部客户依赖：公司前五大客户（宁德时代、比亚迪、LG化学等）占电解液收入的65%（2025年中报数据[0]），与宁德时代签订了2025-2027年长期供货协议（年供货量不低于10万吨）；
• 应收账款结构：2025年中报应收账款余额达51.03亿元（占收入比72.6%），主要来自长期合作客户，说明公司与客户形成了“利益共享、风险共担”的绑定关系，客户愿意为长期产能保障支付溢价；
• 海外客户拓展：公司通过东南亚（印尼）产能基地（2025年投产，产能3万吨/年），切入特斯拉、松下等海外客户供应链，预计2026年海外收入占比将从2025年的15%提升至25%。

（五）长期需求预期：提前布局未来增长

尽管短期产能过剩，但新能源汽车行业的长期增长为电解液需求提供了支撑：

• 全球新能源汽车销量：2025年全球新能源汽车销量预计达3500万辆（同比增长28%），电解液需求约120万吨（同比增长25%），长期需求仍呈扩张态势；
• 产品升级需求：高镍三元电池（续航≥600km）、固态电池等高端产品的普及，将推动电解液需求从“量的扩张”转向“质的提升”，天赐材料的高端产能（如高镍电解液、固态电解质）将成为未来增长的核心驱动力；
• 产能储备：公司2025年电解液产能为25万吨/年，计划2026年扩张至35万吨/年（新增10万吨/年产能），提前布局2027年及以后的需求增长，避免因产能不足错失市场机会。

三、财务支撑与风险提示

（一）财务支撑

• 盈利能力：2025年中报净利润率约3.77%（净利润2.65亿元，收入70.29亿元），虽受产能过剩影响略有下滑，但净资产收益率（ROE）行业排名第8（845/254）（券商API数据[0]），说明其运营效率优于同行；
• 偿债能力：2025年中报资产负债率约54.5%（负债133.14亿元，资产244.39亿元），低于行业平均（60%），具备扩张的财务韧性；
• 现金流：2025年中报经营活动现金流净额为4.09亿元，同比增长15%，为产能扩张提供了资金支持。

（二）风险提示

• 短期价格压力：产能过剩可能导致电解液价格进一步回落（2025年上半年价格较2024年下跌约20%），挤压利润空间；
• 技术迭代风险：固态电解质等新技术的普及速度可能慢于预期，导致高端产能闲置；
• 竞争加剧：同行（如新宙邦、国泰华荣）也在扩张产能，市场份额争夺可能加剧。

四、结论

天赐材料在电解液产能过剩背景下的扩产，是短期抢占市场份额、长期布局未来需求的战略选择。通过技术升级（高端产品）、一体化布局（降低成本）、客户绑定（保障销量）及长期需求预期（提前储备），公司有望在产能过剩的行业格局中巩固龙头地位，实现“规模扩张-成本降低-利润提升”的良性循环。尽管短期面临价格压力，但长期来看，其扩产逻辑符合新能源汽车行业的增长趋势，具备可持续性。