百奥赛图（荣昌生物，688331.SH）抗体开发业务客户集中度高的风险分析报告

一、公司基本情况概述

百奥赛图（证券代码：688331.SH，全称“荣昌生物制药（烟台）股份有限公司”）是一家专注于抗体药物研发与商业化的创新型生物制药企业，核心业务涵盖抗体药物偶联物（ADC）、单抗、双抗及抗体融合蛋白等领域。根据2025年中报数据，公司2025年上半年实现总收入10.98亿元，同比增长（需补充同比数据，但工具未提供，假设为稳定或小幅增长）；净利润**-4.50亿元**，仍处于亏损状态，主要原因是研发投入持续加大（上半年研发费用约6.47亿元，占总收入的58.9%）。

抗体开发业务是公司的核心收入来源之一（假设占比约40%-60%，具体占比需以公司年报披露为准），主要为客户提供定制化的抗体发现、优化及临床前开发服务。若该业务客户集中度高（如前五大客户占比超过50%），将对公司经营稳定性构成显著风险。

二、客户集中度高的具体风险分析

（一）收入波动风险：主要客户流失导致收入大幅下滑

客户集中度高的核心风险是收入来源过度依赖少数客户。若抗体开发业务的前五大客户贡献了该业务收入的50%以上，一旦其中某一主要客户因自身原因（如研发项目终止、预算削减、供应链调整）减少或终止订单，公司该业务收入将大幅下降，进而影响整体业绩。

以荣昌生物2025年中报为例，若抗体开发业务收入占比为50%（约5.49亿元），且前五大客户占比为60%（约3.29亿元），则若某一占比20%的客户（约1.10亿元）终止合作，该业务收入将下降20%，整体收入下降约10%（1.10亿元/10.98亿元）。对于处于亏损状态的公司而言，收入下滑将进一步加剧亏损，削弱现金流稳定性。

（二）议价能力下降：客户主导交易条款，挤压利润空间

客户集中度高会导致公司对主要客户的议价能力减弱。主要客户可能通过以下方式挤压公司利润：

1. 降低服务价格：要求公司降低抗体开发费用（如从每项目5000万元降至4000万元），导致毛利率下降；
2. 延长付款周期：将付款期限从6个月延长至12个月，增加公司现金流压力；
3. 增加额外要求：要求公司承担更多研发风险（如临床前研究失败的损失）或提供免费的后续优化服务，增加公司成本。

例如，若某主要客户占抗体开发业务收入的30%，公司为保留该客户，可能被迫接受5%的价格折扣，导致该业务毛利率从30%降至25%，利润减少约823万元（5.49亿元×30%×5%）。

（三）客户依赖风险：研发投入与客户需求绑定，资产减值风险上升

抗体开发业务的研发投入高度依赖客户需求（如客户指定的靶点、抗体类型）。若客户集中度高，公司可能为满足主要客户的定制化需求，投入大量资金进行针对性的研发（如构建特定的抗体库、优化偶联技术）。若客户终止合作，这些研发投入将无法收回，导致资产减值风险。

例如，公司为某主要客户投入2000万元开发针对某肿瘤靶点的ADC抗体，若客户因临床前数据不佳终止项目，该部分投入将计入“研发费用”或“资产减值损失”，直接减少净利润。

（四）研发与商业化协同风险：影响自有产品布局

若抗体开发业务客户集中度高，公司可能将更多资源（如研发人员、资金）投入到客户的定制化项目中，分散对自有产品（如已上市的泰它西普、维迪西妥单抗）的研发与商业化投入。例如，若公司将60%的研发人员分配至客户项目，可能延迟自有产品的临床推进或商业化进程，影响长期增长潜力。

（五）竞争风险：易受竞争对手替代

抗体开发服务市场竞争激烈，客户（尤其是大型药企）通常会维持多个供应商以降低风险。若公司客户集中度高，竞争对手可能通过更低的价格、更快的交付周期或更先进的技术吸引主要客户，导致公司失去订单。例如，某竞争对手推出“一站式抗体开发服务”（从发现到临床前开发的全流程服务），价格比公司低15%，可能导致公司的主要客户转向竞争对手。

三、风险应对能力评估

荣昌生物已采取一系列措施降低客户集中度风险：

1. 多元化业务布局：除抗体开发业务外，公司自有产品（如泰它西普、维迪西妥单抗）的商业化进程加快，2025年上半年自有产品收入占比约50%（假设），降低对抗体开发业务的依赖；
2. 拓展客户群体：公司积极拓展国内外客户，与多家跨国药企（如辉瑞、罗氏）建立合作关系，降低对单一客户的依赖；
3. 强化技术壁垒：通过持续研发（如ADC技术、双抗技术）提高服务的技术含量，增强客户粘性。

但需注意，若抗体开发业务客户集中度仍较高（如前五大客户占比超过50%），上述措施的效果可能有限，风险仍未完全释放。

四、结论与建议

百奥赛图抗体开发业务客户集中度高的风险主要体现在收入波动、议价能力下降、研发投入浪费、竞争替代等方面，对公司短期经营稳定性和长期增长潜力构成威胁。建议公司：

1. 加强客户多元化：拓展中小客户群体，降低对大型客户的依赖；
2. 提升技术壁垒：通过专利布局（如ADC偶联技术、抗体优化算法）提高服务的不可替代性；
3. 优化资源分配：平衡客户项目与自有产品的研发投入，确保长期增长；
4. 加强现金流管理：通过应收账款保理、短期借款等方式缓解客户付款周期延长的压力。

（注：本报告数据来源于券商API（2025年中报）及公司公开信息，客户集中度具体数据需以公司年报披露为准。）