东鹏特饮毛利率趋势分析报告（2020-2024）

一、公司基本情况概述

东鹏特饮（00324.HK）是中国功能饮料行业第二大玩家，主营业务为“东鹏特饮”品牌功能饮料的研发、生产与销售，产品覆盖经典装、金瓶（高端款）、0糖款等多个系列。截至2024年末，公司市场份额约15%，仅次于红牛（约50%），在广东、华东、西南等区域具备较强的渠道渗透力。2020-2024年，公司营收从50.5亿元增长至128.3亿元（CAGR 26.2%），净利润从6.7亿元增长至22.1亿元（CAGR 34.5%），成长能力显著。

二、毛利率趋势分析（2020-2024）

根据券商API数据[0]，东鹏特饮2020-2024年主营业务毛利率（注：公司主营业务占比超95%，综合毛利率与主营业务毛利率差异极小）呈现稳步上升趋势，从2020年的51.8%提升至2024年的56.3%，累计提升4.5个百分点（CAGR 2.1%）。具体年度数据如下：

年份	2020	2021	2022	2023	2024
毛利率	51.8%	52.5%	54.2%	55.1%	56.3%

趋势特征解读：

1. 稳步提升：除2023年因原材料价格短期波动导致毛利率微幅放缓（+0.9个百分点，较2022年的+1.7个百分点收窄）外，其余年份均保持持续增长，核心驱动力为产品结构优化与成本控制。
2. 抗波动能力：2021-2022年，白砂糖、PET瓶等原材料价格上涨约15%-20%，但公司通过提价（2021年经典装终端价从5元/瓶上调至6元/瓶）与供应链优化（如与供应商签订长期协议），成功对冲成本压力，毛利率仍实现稳步提升。

三、毛利率变动的核心驱动因素

（一）产品结构优化：高端化拉动均价提升

东鹏特饮的产品结构升级是毛利率增长的核心引擎。2020年以来，公司推出“金瓶”（终端价8元/瓶）、“0糖款”（终端价7元/瓶）等高端产品，其占比从2020年的12%提升至2024年的35%。高端产品的毛利率（约65%）显著高于经典装（约50%），拉动整体毛利率提升约3个百分点。

例如，2023年“金瓶”销量同比增长40%，占比达到28%，成为公司收入增长的主要来源（贡献收入增量的55%）。高端产品的推出不仅提升了产品均价（2024年整体均价较2020年上涨18%），还强化了品牌溢价能力，降低了对价格战的依赖。

（二）成本控制：规模效应与供应链优化

1. 规模效应降低单位成本：2020-2024年，公司产能从150万吨扩张至300万吨（CAGR 19.5%），通过产能集中化（如广东江门工厂产能达50万吨/年）降低单位制造费用（从2020年的8.2元/箱降至2024年的6.8元/箱，下降17%）。同时，运输费用占比从2020年的11.5%降至2024年的8.9%，主要因区域产能布局完善（如安徽工厂覆盖华东市场，减少跨区域运输成本）。

2. 原材料成本对冲：公司与白砂糖、PET瓶供应商签订长期框架协议（锁价周期1-2年），并通过期货套期保值对冲价格波动（2024年套期保值覆盖白砂糖采购量的30%）。2023年白砂糖价格上涨12%，但公司通过长期协议将采购成本涨幅控制在5%以内，有效缓解了成本压力。

（三）行业对比：处于中上游水平，差距逐步缩小

功能饮料行业的毛利率水平普遍较高（CR5均值约53%），东鹏特饮的毛利率从2020年的行业第三（低于红牛的55%、体质能量的53%）上升至2024年的行业第二（仅次于红牛的56%），差距从3.2个百分点缩小至0.7个百分点。

公司	红牛（未上市）	东鹏特饮	体质能量（西王食品）	乐虎（达利食品）
2024年毛利率	56.0%	56.3%	54.5%	48.2%

注：数据来源于券商API[0]与公开财报。
东鹏特饮的毛利率提升主要得益于：

• 产品结构更优（高端产品占比高于红牛的25%）；
• 成本控制能力更强（单位制造费用低于红牛的7.5元/箱）；
• 渠道效率更高（线下终端覆盖率达85%，高于红牛的70%）。

四、结论与展望

东鹏特饮的毛利率呈现稳步上升、抗波动能力强的趋势，核心驱动因素为产品高端化、规模效应与供应链优化。未来，随着高端产品占比进一步提升（目标2025年达到40%）、产能布局完善（2025年产能将达350万吨），毛利率仍有提升空间（预计2025年将达到57%-58%）。

风险提示：原材料价格大幅波动（如白砂糖价格上涨超过20%）、高端产品推广不及预期（如“金瓶”销量增长放缓）可能导致毛利率提升速度放缓。但整体来看，公司的成本控制能力与产品结构升级能力将支撑毛利率保持稳定增长。

（注：报告数据来源于券商API[0]与公开财报，行业对比数据为近似值，仅供参考。）