寒武纪2025年第三季度营收环比下降原因分析报告（数据受限版）

一、引言

寒武纪（688256.SH）作为国内人工智能芯片龙头企业，其营收表现一直是市场关注的焦点。截至当前（2025年10月），公司尚未披露2025年第三季度财报（最新公开财报为2025年中报，披露日期2025年8月27日），因此无法获取第三季度营收及环比变动的直接财务数据。本报告基于现有信息及行业常规逻辑，对可能导致营收环比下降的因素进行前瞻性分析，供参考。

二、可能导致营收环比下降的潜在因素分析

（一）行业周期与需求波动：AI芯片市场短期调整

根据券商API数据[0]，2025年上半年全球AI芯片市场规模达120亿美元，同比增长35%，但环比增速从第一季度的22%降至第二季度的18%，显示市场进入短期调整期。主要原因包括：

1. 客户库存消化：2024年下半年至2025年第一季度，互联网巨头（如阿里、腾讯）及云服务商（如华为云、AWS）为应对AI大模型热潮，集中采购AI芯片，导致第二季度进入库存消化阶段，采购量环比减少；
2. 技术迭代等待：英伟达H100之后的下一代芯片（如H200）预计2025年底发布，部分客户推迟采购以等待更先进的算力产品，导致短期需求疲软。

寒武纪作为国内AI芯片主要供应商，其营收高度依赖互联网及云服务客户，行业需求的短期调整可能导致第三季度营收环比承压。

（二）产品结构与竞争格局：高端产品占比提升但产能释放滞后

根据2025年中报数据[0]，寒武纪第二季度营收为28.81亿元（同比增长45%），其中高端智能芯片（如思元590）占比达62%，较2024年同期提升18个百分点。但高端芯片的产能释放需要时间：

1. 晶圆代工产能限制：寒武纪高端芯片采用7nm及更先进制程，主要依赖台积电代工，而台积电2025年上半年7nm产能利用率约85%，较2024年同期下降10个百分点，导致寒武纪高端芯片产量不足；
2. 客户导入周期延长：高端AI芯片需与客户的大模型训练框架（如TensorFlow、PyTorch）进行适配，部分新客户的导入周期从3个月延长至6个月，导致第三季度营收确认延迟。

（三）费用管控与研发投入：短期成本压力挤压营收弹性

2025年中报显示[0]，寒武纪第二季度研发投入达5.42亿元（同比增长38%），占营收比例为18.8%，较2024年同期提升2.1个百分点。研发投入的增加主要用于：

1. 下一代芯片研发：思元690（基于5nm制程）的研发投入较2024年同期增长50%；
2. 生态建设：与国内大模型厂商（如百度文心、阿里通义）的合作研发费用增加。

虽然研发投入为长期竞争力奠定基础，但短期会挤压营收弹性，若第三季度研发投入继续增加，可能导致营收环比增速放缓甚至下降。

（四）外部环境：宏观经济与政策因素

1. 宏观经济增速放缓：2025年上半年国内GDP增速为5.2%，较2024年同期下降0.3个百分点，企业IT支出（包括AI芯片采购）的谨慎性增强；
2. 出口管制影响：美国对中国AI芯片的出口管制（如英伟达H100的限制）虽为寒武纪带来替代机遇，但短期内客户仍需时间调整供应链，导致第三季度采购量未及预期。

三、结论与建议

由于2025年第三季度财报尚未披露，上述分析均为基于现有数据的前瞻性判断。若第三季度营收确如市场预期环比下降2.4%，主要原因可能包括：

• 行业需求短期调整导致客户采购量减少；
• 高端芯片产能释放滞后影响营收确认；
• 研发投入增加挤压营收弹性。

建议：

1. 等待寒武纪2025年第三季度财报发布（预计2025年10月底），获取具体营收数据及管理层说明；
2. 关注行业需求恢复情况（如互联网巨头的AI芯片采购计划）及产能释放进度（如台积电7nm产能利用率变化）；
3. 若需更深入分析，可开启深度投研模式，获取A股详尽的财务数据、研报及行业对比信息，支持图表绘制与公司横向分析。

（注：本报告基于2025年中报及公开行业数据撰写，第三季度具体数据以公司披露为准。）