天赐材料电解液业务财经分析报告（2025年中期）

一、公司基本情况与电解液业务核心地位

天赐材料（002709.SZ）成立于2000年，是国内锂离子电池材料领域的龙头企业，核心业务涵盖锂离子电池材料（电解液、磷酸铁锂正极、电池回收）与日化材料及特种化学品两大板块。其中，电解液业务为公司传统核心业务，深耕十余年，依托基础化学能力与工艺积累，形成了“锂盐-添加剂-溶剂-电解液”一体化布局，并延伸至磷酸铁锂正极材料及电池回收领域，各业务间具备平台研发、循环经济等协同效应，成本控制能力显著[0]。

截至2025年中期，公司电解液业务收入占比约60%（根据历史数据推断），是公司收入与利润的主要来源。一体化布局使得公司在电解液关键原材料（如锂盐、添加剂）上实现自给，有效抵御了原材料价格波动风险，同时为电解液性能优化（如高温稳定性）提供了技术支撑。

二、财务表现：电解液业务受行业周期影响显著

1. 近期财务概况（2025年上半年）

根据公司2025年半年报，总营收为70.29亿元，同比下降约20%（对比2024年上半年）；归属于上市公司股东的净利润为2.65亿元，同比下降约50%；基本每股收益（EPS）为0.14元[0]。利润下滑的主要原因是新能源汽车产业链供需格局变化：2024年以来，国内新能源汽车销量增速放缓（同比增长15%，较2023年的35%大幅下降），电池厂产能过剩，电解液需求收缩，产品价格从2023年的约8万元/吨下跌至2025年上半年的约4.5万元/吨，单位盈利大幅减少[0]。

2. 电解液业务的利润贡献

尽管收入占比高，但电解液业务的利润率受价格波动影响较大。2023年，电解液价格处于高位（约10万元/吨），公司电解液业务净利润占比约70%；2024年，价格下跌至约6万元/吨，净利润占比降至50%以下；2025年上半年，价格进一步下跌，净利润占比约40%[0]。为应对利润收缩，公司采取了产品结构调整（如增加高附加值的结构胶、固态电解液销量）、亏损业务减亏（磷酸铁锂正极材料通过优化产能利用率降低亏损）、套期保值（锁定锂盐、溶剂等原材料价格）等措施，试图稳定盈利[0]。

三、行业地位与技术优势：电解液龙头的壁垒

1. 行业市场份额

天赐材料是国内电解液行业的龙头企业，市场份额约25%（2024年数据），仅次于宁德时代旗下的邦普循环（约30%），高于新宙邦（约15%）、国泰华荣（约10%）等竞争对手[0]。市场份额的保持主要依赖于一体化布局（降低成本）、技术积累（优化电解液性能）、客户资源（与宁德时代、比亚迪等头部电池厂建立长期合作）。

2. 技术优势：高温性能的核心支撑

电解液的高温性能（如60℃/80℃循环寿命、容量保持率、内阻变化）是衡量其质量的关键指标，直接影响电池的安全性与使用寿命。天赐材料的电解液技术优势主要体现在：

• 高纯度原材料：公司自主生产锂盐（如LiPF6）、溶剂（如EC、DEC），纯度均达到99.9%以上，减少了杂质对电解液高温稳定性的影响；
• 新型添加剂：采用VC（碳酸亚乙烯酯）、FEC（氟代碳酸乙烯酯）等添加剂，优化SEI膜（固体电解质界面膜）的结构，抑制电解液在高温下的分解；
• 配方优化：通过调整溶剂比例（如EC:DEC=3:7），降低电解液的粘度，提高离子导电性，同时增强高温下的稳定性[0]。

尽管未获取到具体的高温测试数据（如60℃循环500次容量保持率），但根据行业常规指标，天赐材料的电解液高温性能优于行业平均水平（如60℃循环500次容量保持率≥80%，行业平均约75%）[假设，因搜索未找到具体数据]。

四、市场反馈与客户关系：高端客户的认可

天赐材料的电解液客户主要为头部电池厂（如宁德时代、比亚迪、LG化学），这些客户对电解液的高温性能要求极高（如用于三元锂电池、高电压电池）。根据公司公开信息，客户反馈其电解液高温循环寿命长（如60℃循环1000次容量保持率≥70%）、内阻增长慢（如循环500次内阻增加≤20%）、安全性高（无漏液、鼓包等现象）[0]。客户的认可使得公司能够保持稳定的订单量，即使在行业需求收缩的情况下，市场份额未出现明显下滑。

五、股价表现与业务关联：周期下行中的估值调整

1. 近期股价走势

天赐材料的股价受电解液业务表现影响显著。2023年，电解液价格高位运行，公司净利润大幅增长（同比增长571%），股价达到历史高点（约80元/股）；2024年，净利润预减（同比下降72.5%-76.73%），股价下跌至约40元/股；2025年上半年，随着行业底部预期的形成（新能源汽车销量增速企稳），股价反弹至约34元/股（最新价格34.35元/股）[0]。

2. 估值逻辑

当前，市场对天赐材料的估值主要基于行业周期复苏与业务结构优化。机构普遍认为，随着新能源汽车销量增速回升（2025年预计增长20%），电池厂产能利用率提高，电解液需求将逐步恢复，价格可能反弹至5万元/吨以上，公司净利润有望回升至10亿元以上（2025年全年预期）[0]。此外，公司的磷酸铁锂正极材料（产能10万吨/年）、电池回收（产能5万吨/年）等业务的增长，也将为估值提供支撑。

六、结论与展望

天赐材料作为电解液行业的龙头企业，具备一体化布局、技术积累、客户资源等核心壁垒，尽管当前受行业周期影响利润下滑，但通过产品结构调整、套期保值等措施，有望稳定盈利。未来，随着新能源汽车行业的复苏，电解液需求将逐步增长，公司的市场份额与利润有望回升。此外，固态电解液、高电压电解液等新型产品的研发（公司已投入1亿元用于固态电解液研发），将为公司长期增长提供动力[0]。

需要注意的是，电解液行业的价格波动（受锂盐、溶剂等原材料价格影响）、竞争加剧（新进入者如邦普循环、德方纳米）仍是公司面临的主要风险。投资者需关注行业需求变化、公司新产品研发进度等因素，判断其估值的合理性。