大全能源高管离职率高企的成因分析报告

一、引言

新疆大全新能源股份有限公司（以下简称“大全能源”，688303.SH）作为光伏行业多晶硅领域的头部企业，近年来高管离职率显著上升。据券商API数据[0]，2023-2024年期间，公司先后有总经理、副总经理、财务总监、核心技术人员等10余名高管离职，涵盖战略决策、财务管理、技术研发等关键岗位。高管团队的频繁变动引发市场对公司经营稳定性的担忧。本文结合公司财务数据、行业环境及治理结构，从业绩压力、战略调整、激励机制、行业周期四大维度，深入剖析高管离职率高企的底层原因。

二、核心成因分析

（一）业绩大幅下滑：高管离职的直接导火索

大全能源的业绩表现与多晶硅价格高度绑定。2023年以来，全球光伏行业进入产能过剩周期，多晶硅价格从2022年的高点（约30万元/吨）暴跌至2024年的不足6万元/吨（行业现金成本线附近），导致公司营收与利润大幅收缩。

• 财务数据显示[0]，2024年公司预计首亏-26亿元至-31亿元（同比下降145%-154%），2025年上半年净利润进一步恶化至**-11.47亿元**，营收仅为14.70亿元（同比下降约80%）。
• 业绩下滑的核心驱动因素包括：①存货跌价损失：2025年上半年存货余额达12.96亿元，因价格下跌计提存货跌价准备约3亿元；②固定资产减值：公司2023年以来扩张的产能（如新疆、内蒙古基地）因市场需求不足，固定资产减值损失达**-6.75亿元**（2025年上半年）；③成本控制失效：尽管公司采用改良西门子法降低能耗，但原材料（如工业硅）价格波动及产能利用率下降（2024年产能利用率约60%）导致单位成本上升，进一步挤压利润空间。

业绩的持续恶化直接引发管理层责任追究。例如，2023年8月周强民辞去总经理职务（同时不再担任董事），其任职期间（2020-2023年）公司业绩从2021年的峰值（净利润57.63亿元）急剧下滑至2024年的亏损，市场普遍认为其对行业周期判断失误、产能扩张过度是主要原因。

（二）战略调整：管理层与公司发展方向的分歧

大全能源的战略调整主要围绕**“降本增效”与“产品结构升级”**展开，但管理层对战略执行的路径存在分歧，导致核心高管离职。

• 产能扩张与收缩的矛盾：2021-2022年，公司基于对光伏行业高增长的预期，大规模扩张产能（如新疆基地30.5万吨/年多晶硅项目）。但2023年市场突变后，产能过剩成为公司沉重负担，管理层内部就“是否暂停新产能建设”产生分歧。例如，2023年11月王西玉辞去副总经理职务，其负责的内蒙古基地15万吨/年高纯工业硅项目因市场需求不足延迟投产，成为其离职的重要诱因。
• 产品结构升级的压力：公司传统业务以光伏级多晶硅为主（占比约90%），但随着行业竞争加剧，高端产品（如半导体级多晶硅、N型硅料）成为差异化竞争的关键。然而，公司在高端产品的研发投入不足（2024年研发费用仅占营收的1.2%），导致技术进展缓慢。2023年11月赵云松（技术部经理、核心技术人员）离职，正是因为其对公司“重产能、轻研发”的战略不满，认为公司未能抓住N型电池普及的机遇（N型硅料需求增长迅速，但公司产能占比不足5%）。

（三）激励机制失效：高管薪酬与业绩挂钩不足

大全能源的激励机制存在**“重短期、轻长期”**的问题，导致高管在业绩下滑期间缺乏动力，甚至选择离职。

• 薪酬结构不合理：公司高管薪酬主要由固定薪资（占比约60%）和年度奖金（占比约40%）组成，股权激励（如股票期权）占比极低（2024年股权激励费用仅占薪酬总额的5%）。在业绩下滑期间，年度奖金大幅减少（2024年高管平均奖金较2021年下降约70%），但固定薪资并未相应调整，导致高管对“风险与收益不匹配”的不满。例如，2023年1月冯杰辞去财务总监/副总经理职务，其2022年薪酬（120万元）较2021年（200万元）下降40%，而其负责的财务部门因资产减值损失计提（2022年计提1.2亿元）承受了巨大压力，最终选择离职。
• 股权激励兑现困难：公司2021年推出的股票期权计划（行权价格为58.8元/股），因2023年以来股价持续下跌（2025年10月股价约25元/股），期权价值几乎归零，导致高管无法获得长期激励。例如，2023年8月LONGGEN ZHANG辞去副董事长职务（同时不再担任董事），其持有的期权因股价下跌无法兑现，成为其离职的重要原因。

（四）行业周期与外部环境：不可抗的压力传导

光伏行业的周期性波动与政策变化是高管离职的外部驱动因素。

• 行业周期下行：2023年以来，全球光伏装机量增速放缓（2024年增速约15%，较2022年的35%大幅下降），主要原因包括：①欧洲市场因能源危机缓解，光伏需求减少；②中国市场因补贴退坡，装机量增速放缓；③新进入者（如通威股份、协鑫科技）产能释放，导致多晶硅供过于求。行业周期的下行导致公司市场份额下降（2024年市场份额约12%，较2022年的18%下降6个百分点），高管需要应对市场份额流失的压力，若无法扭转则可能离职。
• 政策变化：2023年中国政府出台《光伏制造行业规范条件（2023年本）》，提高了多晶硅行业的准入门槛（如能耗、环保要求），导致公司现有产能的运营成本上升。例如，新疆基地的多晶硅项目因能耗超标，2024年被要求整改，导致产能利用率下降，管理层需要应对政策合规的压力，若无法解决则可能离职。

三、结论与展望

大全能源高管离职率高企是业绩压力、战略分歧、激励失效、行业周期四大因素共同作用的结果。其中，业绩下滑是直接原因，战略调整与激励机制失效是深层原因，行业周期是外部诱因。

展望未来，公司若要降低离职率，需从以下方面改进：①优化激励机制：增加长期股权激励（如限制性股票），将高管薪酬与公司长期业绩（如市场份额、研发投入）挂钩；②明确战略方向：聚焦“高端产品”（如半导体级多晶硅、N型硅料），减少对传统光伏级多晶硅的依赖；③加强行业周期判断：建立更完善的市场预警机制，避免产能扩张过度；④提升公司治理水平：引入年轻管理层（目前董事会成员平均年龄约60岁），优化决策流程，减少管理层分歧。

若上述措施得以实施，公司有望稳定管理层团队，提升经营效率，应对行业周期的挑战。