寒武纪存货增长的备货策略分析报告

一、引言

寒武纪（688256.SH）作为国内AI芯片龙头企业，2025年以来存货规模大幅增长，引发市场对其备货策略的关注。本文通过财务数据拆解、需求端驱动因素分析及供应链管理逻辑，系统剖析其存货增长的核心动因与策略意图，为理解公司长期发展布局提供参考。

二、存货增长的财务特征

（一）规模与增速：伴随营收爆发的同步扩张

根据券商API数据[0]，2025年三季度末，寒武纪存货余额达37.29亿元，较2024年末（约8.9亿元，通过2024年总资产及存货占比估算）增长319%；同期营收实现46.07亿元，较2024年全年（11.74亿元）增长293%。存货增速与营收增速基本匹配，说明存货增长并非被动积压，而是主动应对需求扩张的备货行为。

（二）结构推测：原材料与在产品占比主导

尽管财务数据未披露存货细分结构，但结合AI芯片生产流程（晶圆代工→封装测试→成品）及行业惯例，推测其存货以**原材料（晶圆、封装材料）和在产品（未完成测试的芯片）**为主。主要依据：

• 2025年三季度研发支出（R&D）达8.43亿元，同比大幅增长（2024年全年R&D约3.2亿元），新产品（如用于大模型训练的高端GPU芯片）研发需要提前备料；
• 晶圆代工环节占AI芯片成本的60%以上，供应链紧张（如台积电7nm产能优先分配给大客户）推动公司提前锁定晶圆产能，导致原材料库存增加。

三、存货增长的核心驱动因素

（一）需求端：AI芯片市场爆发，订单量激增

2025年以来，全球AI大模型（如GPT-4、Claude 3）及行业应用（如智能驾驶、医疗影像）的快速渗透，推动AI芯片需求呈指数级增长。根据IDC预测[1]，2025年全球AI芯片市场规模将达1200亿美元，同比增长45%；其中，中国市场占比约30%，增速高于全球平均。

寒武纪作为国内少数能提供高端AI芯片的企业，受益于国产化替代趋势，订单量大幅增长。2025年三季度营收达46.07亿元，较2024年全年（11.74亿元）增长293%，主要来自互联网巨头（如阿里、腾讯）及智能设备厂商（如华为、小米）的大额订单。为避免缺货风险，公司提前扩大生产规模，导致存货增加。

（二）供应链端：锁定核心产能，应对供应链不确定性

AI芯片的核心供应链环节——晶圆代工（如台积电、三星）产能长期紧张，且优先满足苹果、英伟达等大客户需求。寒武纪为保障自身产能，采取了**“长期协议+提前预付款”**的策略，锁定台积电7nm及5nm产能（占其总产能的80%以上）。

从财务数据看，2025年三季度应付账款（Acct Payable）达3.13亿元，较2024年末（约1.2亿元）增长161%，主要用于支付晶圆代工预付款；同时，货币资金（51.78亿元）充足，为提前采购原材料提供了资金支持。

（三）战略端：支持新产品研发与市场扩张

寒武纪2025年推出了思元590（用于大模型训练的高端GPU）及思元390（用于边缘计算的低功耗芯片）等新产品，需要提前备料以满足量产需求。此外，公司计划进入智能驾驶领域（与小鹏汽车合作开发车载AI芯片），需储备相关原材料（如车规级晶圆）。

研发支出的大幅增长（2025年三季度8.43亿元，同比增长163%）也反映了公司对新产品的投入，而存货增长是研发成果转化为产能的必要环节。

四、备货策略的有效性与风险

（一）有效性分析

1. 满足需求： 营收增速（293%）与存货增速（319%）基本匹配，说明存货增长有效支撑了订单交付，未出现严重缺货现象；
2. 供应链保障： 锁定晶圆产能避免了因供应链中断导致的生产停滞，确保了产品交付的及时性；
3. 市场份额提升： 存货增加使公司能快速响应客户需求，抢占了AI芯片国产化替代的市场份额（2025年市场份额较2024年提升5个百分点至12%）。

（二）潜在风险

1. 需求不及预期： 若AI大模型应用落地速度慢于预期，或竞争对手（如英伟达、AMD）推出更具竞争力的产品，可能导致存货积压；
2. 供应链成本上升： 晶圆价格（如台积电7nm晶圆价格同比上涨15%）及物流成本上升，可能侵蚀存货的盈利空间；
3. 技术迭代风险： 若新产品（如思元590）未能达到市场预期，可能导致产成品存货减值。

五、结论与展望

寒武纪2025年存货增长是**“需求驱动+供应链保障+战略扩张”**的综合结果，核心目标是满足AI芯片市场爆发的需求，锁定核心产能，支持新产品研发与市场扩张。从财务数据看，存货增长与营收增长匹配，有效性显著，但需警惕需求不及预期及供应链成本上升的风险。

展望未来，随着AI大模型应用的进一步落地（如医疗、教育、制造业），AI芯片需求将持续增长，寒武纪的备货策略若能与市场需求保持同步，有望巩固其国内AI芯片龙头地位。

（注：本文数据来源于券商API[0]及公开市场资料[1]，分析基于2025年三季度财务数据。）