中核钛白（002145.SZ）商誉风险分析报告

一、商誉现状概述

根据中核钛白2025年半年报财务数据（券商API数据[0]），公司合并资产负债表中商誉余额为5.44亿元（截至2023年6月30日），占总资产（199.88亿元）的2.72%，占归属于母公司股东权益（77.91亿元）的7.0%。商誉的形成主要源于公司过往并购活动（如收购钛白粉生产基地或上下游资产），但由于公开信息未披露具体并购事件及标的资产细节（网络搜索未找到相关结果[1]），本次分析基于现有财务数据及行业逻辑展开。

二、商誉风险核心驱动因素分析

（一）并购标的业绩承诺履行情况（信息缺失风险）

商誉的核心风险在于并购标的资产未来盈利能力是否符合预期。若标的资产未完成业绩承诺，公司需计提商誉减值，直接侵蚀净利润。但截至本报告出具日，未获取到中核钛白近年来重大并购的业绩承诺条款及完成情况（网络搜索未找到相关结果[2]）。这一信息缺失导致无法准确评估标的资产的盈利可持续性，增加了商誉减值的不确定性。

（二）行业环境变化对标的资产价值的影响

中核钛白的主营业务为钛白粉生产与销售（占总收入的核心比例），其商誉价值高度依赖钛白粉行业的供需格局与价格走势。尽管未获取到2024-2025年钛白粉行业的最新供需数据（网络搜索未找到相关结果[3]），但从公司财务数据可间接推断行业趋势：

• 2025年半年报显示，公司总收入为37.70亿元，较2020年全年（37.16亿元）仅微增1.45%，增速明显放缓；
• 2025年半年净利润为2.63亿元，较2020年全年（4.75亿元）下降44.6%，说明行业竞争加剧，盈利空间收缩。

钛白粉作为“白色颜料之王”，需求与房地产、涂料、塑料等下游行业高度相关。若下游行业景气度下降（如房地产投资放缓），钛白粉价格可能持续下跌，导致并购标的资产（如钛白粉生产基地）的未来现金流预测值下降，触发商誉减值。

（三）公司财务状况对商誉减值的承受能力

商誉减值的影响程度取决于公司的盈利规模与净资产厚度。中核钛白2025年半年报数据显示：

• 净利润规模：半年净利润2.63亿元，若计提10%的商誉减值（5440万元），将吞噬约20.7%的净利润；若计提50%的减值（2.72亿元），则超过半年净利润，对利润表造成重大冲击。
• 净资产厚度：归属于母公司股东权益77.91亿元，商誉占比7.0%，若计提全额减值，净资产将减少5.44亿元，降幅约7.0%，对股东权益的影响可控，但会削弱公司的融资能力。
• 现金流状况：经营活动现金流净额为4.65亿元，远高于净利润（2.63亿元），说明公司盈利质量较好，有一定现金储备应对商誉减值风险。但需警惕行业下行导致现金流收紧的情况。

三、潜在风险提示

（一）行业下行风险

钛白粉行业属于周期性行业，受下游房地产、涂料等行业影响较大。若未来房地产投资持续放缓或涂料需求疲软，钛白粉价格可能进一步下跌，导致并购标的资产盈利能力下降，触发商誉减值。

（二）标的业绩不及预期风险

尽管未获取到业绩承诺数据，但若并购标的资产（如钛白粉生产基地）因技术落后、产能过剩或管理不善导致业绩下滑，公司需计提商誉减值，对净利润造成侵蚀。

（三）信息披露不充分风险

由于未找到中核钛白近年来重大并购的详细信息（如标的资产名称、业绩承诺条款），本次分析基于财务数据推测，存在信息偏差风险。若标的资产实际盈利情况远低于预期，商誉减值风险将显著上升。

四、结论与建议

中核钛白的商誉余额（5.44亿元）占净资产比例较低（7.0%），且公司现金流状况良好，对商誉减值的承受能力较强。但需关注以下几点：

1. 行业趋势：密切跟踪钛白粉行业的供需格局与价格走势，若行业持续下行，需警惕商誉减值风险；
2. 标的业绩：建议公司披露过往并购的业绩承诺完成情况，以便投资者评估商誉价值；
3. 多元化布局：公司拓展的磷酸铁、磷矿石等业务（属于新能源与资源领域），若能提升盈利能力，可降低单一钛白粉业务的风险，间接支撑商誉价值。

综上，中核钛白的商誉风险目前处于可控范围，但需持续关注行业环境与标的资产业绩变化。

（注：本报告基于公开财务数据及行业逻辑分析，因部分信息未获取，结论仅供参考。）