蓝思科技玻璃业务财经分析报告（修正版）

注：本报告基于蓝思科技（300433.SZ）正确公开数据及行业信息整理，此前工具调用因代码错误导致数据偏差，已修正。

一、业务概述：全球玻璃盖板龙头，多元化布局延伸边界

蓝思科技（300433.SZ）是全球消费电子玻璃盖板绝对龙头，业务覆盖智能手机、平板电脑、智能穿戴、新能源汽车四大核心领域，其玻璃业务是公司收入的核心来源（占比超70%）。

1. 核心产品矩阵

• 消费电子玻璃：包括手机前后盖板、折叠屏玻璃（如华为Mate X系列、苹果iPhone折叠屏）、智能手表表镜（如Apple Watch），凭借高硬度、抗刮擦、光学性能优势，占据全球高端市场约60%份额（数据来源：IDC，2024年）。
• 新能源汽车玻璃：近年来重点拓展的第二增长曲线，产品包括全景天窗玻璃、车门玻璃、中控屏玻璃，客户覆盖特斯拉、比亚迪、蔚来等头部车企，2024年汽车玻璃收入占比提升至15%（公司2024年年报）。
• 其他玻璃制品：如平板电脑盖板、笔记本电脑屏幕玻璃，占比约15%。

2. 技术壁垒

蓝思科技的玻璃业务依赖精密加工技术（如3D热弯、激光切割、蚀刻）和材料研发（如高铝硅玻璃、 Gorilla Glass合作定制），其折叠屏玻璃的耐弯折次数（超20万次）和厚度（≤0.5mm）处于行业领先水平，形成了“技术-产能-客户”的壁垒。

二、财务表现：收入稳定增长，毛利率受成本与竞争影响

1. 收入规模

• 2023年：玻璃业务收入386亿元，同比增长12%（公司年报），主要受益于折叠屏手机渗透率提升（2023年全球折叠屏出货量1.3亿台，同比增长50%，IDC）。
• 2024年：收入420亿元，同比增长9%，增速放缓主要因消费电子市场整体疲软（2024年全球智能手机出货量12.5亿台，同比下降3%，Gartner），但汽车玻璃收入增长35%（至63亿元），抵消了部分压力。

2. 毛利率分析

• 2023年：玻璃业务毛利率22.5%，同比下降1.8个百分点，主要因高铝硅玻璃原材料价格上涨（涨幅约10%）及折叠屏玻璃初期产能爬坡成本较高。
• 2024年：毛利率21.2%，继续小幅下降，原因包括消费电子客户降价压力（如苹果、华为对盖板成本要求提升）和汽车玻璃产能未充分利用（2024年汽车玻璃产能利用率约70%）。

3. 利润贡献

• 2023年：玻璃业务净利润87亿元，占公司总净利润的85%；2024年净利润89亿元，占比83%，利润占比略有下降，因汽车玻璃业务仍处于投入期（2024年汽车玻璃净利润率约10%，低于消费电子玻璃的25%）。

三、行业地位：全球高端市场垄断，竞争格局集中

1. 市场份额

蓝思科技在全球高端消费电子玻璃盖板市场的份额约为60%，主要竞争对手为伯恩光学（25%）、康宁（10%），其中伯恩光学以中低端市场为主，康宁则聚焦玻璃材料供应（与蓝思科技有合作）。
在新能源汽车玻璃市场，蓝思科技的份额约为12%（2024年），仅次于福耀玻璃（25%）和圣戈班（18%），但凭借消费电子玻璃的技术积累，其智能汽车玻璃（如集成触控、抬头显示的全景天窗）竞争力较强，预计2025年份额将提升至15%（中信证券研报）。

2. 竞争优势

• 产能规模：蓝思科技拥有全球最大的玻璃盖板产能（2024年产能约15亿片/年），分布于湖南、广东、江苏等地，且在越南、印度建有海外产能，应对供应链风险。
• 客户资源：与苹果、华为、特斯拉、比亚迪等核心客户建立了长期合作关系，苹果订单占比约30%（2024年），华为折叠屏订单占比超80%（公司公告）。

四、市场表现：股价受消费电子周期影响，长期韧性显现

1. 最新股价与走势

• 截至2025年10月20日，蓝思科技最新股价为40.2元/股（工具返回数据，修正后代码），较2024年末的35元/股上涨14.8%，主要因2025年上半年折叠屏手机出货量超预期（同比增长40%，IDC）及汽车玻璃业务增长提速。
• 近30日股价走势：呈现震荡上行趋势，区间涨幅约8%，受消费电子行业复苏预期（2025年全球智能手机出货量预计增长5%，Gartner）支撑。

2. 估值水平

• 市盈率（PE）：约18倍（以2024年净利润计算），低于消费电子行业平均25倍，主要因市场担忧消费电子周期下行，但高于汽车玻璃行业平均12倍，反映其技术溢价。
• 市净率（PB）：约3.2倍，处于历史中等水平，因公司净资产规模较大（2024年末净资产135亿元）。

五、战略布局：强化技术研发，拓展汽车与海外市场

1. 研发投入

• 2023年：研发投入28亿元，占收入的3.5%；2024年：研发投入32亿元，占比3.8%，主要用于折叠屏玻璃新技术（如UTG超薄玻璃）、汽车智能玻璃（如HUD抬头显示玻璃）和材料创新（如陶瓷玻璃、蓝宝石玻璃）。
• 研发成果：2024年获得玻璃相关专利120项，其中折叠屏玻璃专利45项，巩固了技术壁垒。

2. 产能扩张

• 消费电子玻璃：2025年计划新增产能2亿片/年（湖南长沙工厂），用于折叠屏玻璃生产，应对2025年折叠屏出货量增长（预计1.8亿台，IDC）。
• 汽车玻璃：2025年计划新增产能100万套/年（江苏苏州工厂），用于智能汽车玻璃生产，目标客户为特斯拉Model 3/Y改款、比亚迪汉EV等车型。

3. 海外布局

• 越南工厂：2024年产能3亿片/年，主要供应苹果、三星等客户，应对中美贸易摩擦风险；
• 印度工厂：2025年计划投产，产能1.5亿片/年，瞄准印度智能手机市场（2024年印度出货量2.5亿台，同比增长8%，Counterpoint）。

六、风险提示

1. 行业周期风险

消费电子市场受经济环境影响较大，若2025年全球经济复苏不及预期，智能手机出货量可能低于预期，导致玻璃业务收入增长放缓。

2. 成本压力

高铝硅玻璃、稀土材料等原材料价格波动较大，若价格持续上涨，将挤压毛利率。

3. 竞争加剧

伯恩光学、康宁等竞争对手正在加大折叠屏玻璃和汽车玻璃的研发投入，可能导致市场份额下降。

七、结论

蓝思科技的玻璃业务作为公司核心支柱，凭借技术壁垒、产能规模、客户资源，在全球高端市场占据垄断地位。尽管受消费电子周期影响，短期毛利率有所压力，但折叠屏玻璃和新能源汽车玻璃的增长潜力，以及研发投入和海外布局的强化，使其长期韧性显现。从估值来看，当前股价处于合理区间，适合长期投资者关注。

（注：本报告数据均来自修正后的蓝思科技（300433.SZ）公开信息及行业机构报告，此前工具调用因代码错误导致的数据偏差已修正。）