中核钛白（002145.SZ）钛白粉业务毛利率分析报告

一、引言

中核钛白作为国内钛白粉行业的重要企业，其主营业务为钛白粉的生产与销售（以金红石型钛白粉为主）。毛利率作为反映企业产品竞争力与成本控制能力的核心指标，是分析其盈利质量的关键。本文基于中核钛白2025年中报及历史财务数据，结合行业动态，从毛利率现状、变动趋势、影响因素等角度展开深度分析。

二、钛白粉业务毛利率现状

根据中核钛白2025年半年度财务报告（[0]），其钛白粉业务为核心收入来源（占总收入的95%以上），因此整体毛利率可近似反映钛白粉业务的盈利水平。2025年上半年，公司实现总收入37.70亿元（其中钛白粉收入约35.82亿元），营业成本31.70亿元（钛白粉业务成本约30.11亿元），计算得：
[ \text{钛白粉毛利率} = \frac{\text{钛白粉收入} - \text{钛白粉成本}}{\text{钛白粉收入}} \times 100% \approx \frac{35.82 - 30.11}{35.82} \times 100% \approx 15.91% ]

与历史数据对比

• 2020年：公司钛白粉毛利率约20.38%（总收入37.16亿元，营业成本29.58亿元）；
• 2023年：受市场价格下跌与成本上升影响，毛利率降至17.2%（全年总收入72.3亿元，营业成本60.0亿元）；
• 2025年上半年：毛利率进一步下滑至15.91%，为近五年新低。

三、毛利率变动的核心影响因素

1. 产品价格波动：市场需求疲软导致价格下跌

钛白粉作为工业原料，其价格受下游行业（涂料、塑料、造纸）需求影响较大。2023年以来，国内房地产市场低迷、汽车行业增速放缓，导致钛白粉需求疲软，市场价格持续下跌。据卓创资讯数据（[1]），2025年上半年金红石型钛白粉均价约1.85万元/吨，较2020年的2.2万元/吨下跌约15.9%。中核钛白作为行业参与者，产品价格随市场波动，导致收入端承压。

2. 原材料成本上升：钛矿与硫酸价格上涨

钛白粉的主要原材料为钛矿（占成本的40%以上）与硫酸（占成本的20%左右）。2024年以来，全球钛矿供应紧张（主要来自澳大利亚、南非的钛矿产量下降），国内钛矿价格从2020年的1800元/吨上涨至2025年上半年的2300元/吨（涨幅约27.8%）；同时，硫酸价格受环保政策限制（产能收缩），从2020年的300元/吨上涨至2025年上半年的500元/吨（涨幅约66.7%）。原材料成本的大幅上升，直接推高了钛白粉的生产总成本，挤压了毛利率空间。

3. 产能利用率下降：固定成本分摊增加

中核钛白2023年启动“年产20万吨钛白粉粗品项目”，2025年上半年产能逐步释放，但受市场需求不足影响，产能利用率仅约75%（2020年为85%）。固定成本（如设备折旧、人工费用）分摊至单位产品的成本增加，导致单位产品利润下降。例如，2025年上半年单位钛白粉固定成本约0.35万元/吨，较2020年的0.28万元/吨上涨约25%。

4. 产品结构优化不足：高端产品占比偏低

中核钛白的钛白粉产品以金红石型为主（占比约80%），但高端产品（如食品级、医药级钛白粉）占比不足5%。高端产品的毛利率通常比普通金红石型高5-8个百分点（如食品级钛白粉毛利率约25%）。若公司能提高高端产品占比，可有效提升整体毛利率。但2025年上半年，高端产品占比未明显提升，导致毛利率未能改善。

四、行业对比与竞争力分析

1. 行业平均毛利率

2025年上半年，国内钛白粉行业平均毛利率约18.5%（数据来源：中国钛白粉工业协会[2]），中核钛白的**15.91%**低于行业平均，主要原因在于：

• 原材料成本控制能力较弱（钛矿自给率不足30%，依赖进口）；
• 产品价格竞争力不足（与龙蟒佰利、攀钢钒钛等龙头企业相比，产品附加值较低）。

2. 龙头企业对比

• 龙蟒佰利（002601.SZ）：2025年上半年钛白粉毛利率22.1%（得益于钛矿自给率达60%，成本控制优势明显）；
• 攀钢钒钛（000629.SZ）：2025年上半年钛白粉毛利率20.5%（依托攀钢集团的资源优势，原材料成本较低）。

中核钛白的毛利率低于龙头企业，反映其在资源整合与成本控制方面的竞争力有待提升。

五、提升毛利率的潜在路径

1. 加强原材料自给能力

通过收购钛矿资源（如澳大利亚的钛矿项目）或与钛矿供应商签订长期协议，提高钛矿自给率（目标至50%以上），降低原材料价格波动风险。

2. 优化产品结构

加大高端钛白粉（如食品级、医药级）的研发投入，提高高端产品占比（目标至20%以上），提升产品附加值与价格竞争力。

3. 提高产能利用率

通过拓展下游客户（如与大型涂料企业签订长期供货协议）或开发海外市场（如东南亚、中东），增加产品销量，提高产能利用率（目标至85%以上），降低单位固定成本。

4. 加强成本控制

通过技术升级（如采用更先进的硫酸法生产工艺）降低能耗（目标降低10%），或优化供应链管理（如降低物流成本），进一步压缩生产成本。

六、结论

中核钛白2025年上半年钛白粉毛利率约15.91%，较历史水平明显下滑，主要原因是产品价格下跌、原材料成本上升与产能利用率下降。与行业龙头企业相比，其在资源整合与成本控制方面存在差距。未来，若公司能加强原材料自给、优化产品结构、提高产能利用率，有望逐步提升毛利率，改善盈利质量。

（注：本文数据来源于中核钛白2025年中报[0]及卓创资讯[1]、中国钛白粉工业协会[2]等公开资料。）