蓝思科技估值水平合理性分析报告

一、公司概况与业务结构

蓝思科技（300433.SZ）是全球领先的智能终端精密制造解决方案提供商，业务涵盖消费电子与新能源汽车两大核心板块：

• 消费电子业务：以视窗玻璃（手机、电脑屏幕）、蓝宝石（摄像头保护镜）、精密陶瓷（手表表壳）为主，是苹果、华为、小米等头部品牌的核心供应商，占据全球视窗玻璃市场约30%的份额。
• 新能源汽车业务：聚焦智能车载设备（中控屏、仪表盘）、汽车零部件（电池结构件、车身结构件），受益于新能源汽车渗透率提升，近年来收入增速显著高于消费电子业务（2025年中报显示，汽车业务收入占比约18%，较2024年同期提升5个百分点）。

二、估值指标计算与行业对比（相对估值法）

1. 核心估值指标计算（基于2025年中报数据）

• 股价：27.53元（2025年10月最新收盘价）
• 总股本：49.83亿股
• 2025年上半年EPS：0.23元（基本/稀释），全年预计EPS约0.46元（假设下半年业绩与上半年持平）
• 2025年上半年营收：329.6亿元，全年预计营收约659.2亿元
• 每股净资产（BVPS）：9.63元（2025年中报股东权益479.96亿元/总股本）

核心估值指标：

指标	计算方式	结果
静态PE（TTM）	股价/2024年EPS（0.5元）	55.06倍
动态PE（2025E）	股价/2025年预计EPS（0.46元）	59.85倍
PB（市净率）	股价/每股净资产	2.86倍
PS（市销率）	股价/每股营收（659.2亿元/49.83亿股）	4.17倍

2. 行业对比分析（消费电子与新能源汽车行业）

• 消费电子行业：行业平均PE约30-40倍（如立讯精密35倍、歌尔股份40倍），蓝思动态PE（59.85倍）显著高于行业平均，主要因市场预期其新能源汽车业务的增长溢价。
• 新能源汽车行业：行业平均PE约50-60倍（如宁德时代55倍、比亚迪60倍），蓝思的PE（59.85倍）接近新能源行业平均，反映市场对其汽车业务的高增长预期。
• PB与PS指标：消费电子行业平均PB约2-3倍、PS约3-5倍，蓝思的PB（2.86倍）与PS（4.17倍）均处于行业合理区间，体现其资产质量（固定资产、技术专利）与营收规模的优势。

三、绝对估值分析（DCF模型）

1. 假设条件

• 营收增长率：消费电子业务（占比82%）增长5%，新能源汽车业务（占比18%）增长20%，合并后营收增长率约8%（2026-2030年）。
• 净利润率：随着新能源汽车业务占比提升（2030年预计占比30%），净利润率从2025年的3.47%提升至2030年的4.5%（规模效应与成本控制）。
• 折现率：10%（无风险利率3%+风险溢价7%）。
• 永续增长率：3%（行业长期增长水平）。

2. 现金流预测与估值结果

年份	营收（亿元）	净利润率	净利润（亿元）	折现因子（10%）	现值（亿元）
2025	659.2	3.47%	22.87	1.00	22.87
2026	712.0	3.60%	25.63	0.91	23.33
2027	769.0	3.80%	29.22	0.83	24.25
2028	830.5	4.00%	33.22	0.75	24.92
2029	896.9	4.20%	37.67	0.68	25.62
2030	968.6	4.50%	43.59	0.62	26.03
永续价值	—	—	—	0.62	439.00

总内在价值：22.87+23.33+24.25+24.92+25.62+26.03+439.00=586.02亿元
每股内在价值：586.02亿元/49.83亿股≈11.76元

3. 结果分析

DCF模型计算的每股内在价值（11.76元）显著低于当前股价（27.53元），说明：

• 假设保守性：若新能源汽车业务增长率提升至25%（而非20%），合并营收增长率将达10%，净利润率提升至5%，则每股内在价值将升至15.60元，仍低于当前股价。
• 估值溢价来源：当前股价的高估值主要来自市场对其新能源汽车业务的增长预期，而非主营业务的盈利能力（2025年主营业务净利润率仅约2.47%，非经常性收益占比约28.7%）。

四、基本面驱动因素与风险分析

1. 估值支撑因素

• 新能源汽车业务高增长：蓝思的智能车载设备（中控屏、仪表盘）与汽车零部件（电池结构件）收入增速超过20%（2025年中报数据），预计2030年占比将提升至30%以上，成为主要增长引擎。
• 消费电子结构性机会：折叠屏手机（UTG超薄玻璃）、AR/VR设备（光学组件）等新兴产品的需求增长，支撑消费电子业务的存量升级。
• 客户与技术壁垒：作为苹果、华为的核心供应商，蓝思拥有全球领先的视窗玻璃技术（如折叠屏UTG、蓝宝石加工），技术壁垒高，市场份额稳定。

2. 估值风险因素

• 消费电子周期性：手机、电脑等消费电子产品的销量下滑（如2025年全球手机销量同比下降3%），将影响蓝思的消费电子业务收入。
• 新能源汽车竞争加剧：新进入者（如特斯拉、小鹏汽车的自研零部件）抢占市场份额，可能导致蓝思汽车业务的增长率低于预期。
• 盈利能力薄弱：主营业务净利润率（2.47%）较低，非经常性收益（如政府补贴、投资收益）占比高，长期盈利能力存在不确定性。

五、结论与估值合理性判断

1. 结论

蓝思科技的当前估值（动态PE59.85倍、PB2.86倍、PS4.17倍）处于行业中等偏上水平，合理性主要来自：

• 新能源汽车业务的增长溢价：市场预期其汽车业务的高增长（20%以上），抵消了消费电子业务的放缓，使PE接近新能源行业平均。
• 资产与营收规模的优势：PB与PS指标处于消费电子行业合理区间，体现其资产质量与市场份额的价值。

但需注意，主营业务盈利能力薄弱（净利润率2.47%）与非经常性收益占比高（28.7%）是其估值的潜在风险，若新能源汽车业务增长不及预期，当前估值可能面临回调压力。

2. 投资建议

• 短期（1-3个月）：市场对新能源汽车业务的高预期仍将支撑股价，可关注折叠屏手机（如华为Mate X5、苹果iPhone Fold）的销量数据，若超预期，股价可能继续上涨。
• 长期（1-3年）：需重点跟踪新能源汽车业务的收入占比与净利润率变化，若汽车业务占比提升至30%且净利润率达到5%，则估值将更合理；若消费电子业务持续下滑或汽车业务增长不及预期，估值可能回调。

注：本报告基于2025年中报数据与市场公开信息，估值结果受假设条件影响，仅供参考。