寒武纪毛利率维持高位的因素分析报告

一、引言

寒武纪（688256.SH）作为国内人工智能（AI）芯片领域的龙头企业，近年来毛利率始终保持在较高水平（2025年三季度毛利率约55.3%）。这一表现既源于其技术壁垒与产品差异化优势，也得益于产品结构优化、规模效应释放及成本控制能力的提升。本文从财务数据、业务布局及技术特性等维度，系统分析寒武纪毛利率维持高位的核心因素。

二、核心因素分析

（一）技术壁垒与产品差异化：高附加值的核心驱动

毛利率的本质是产品附加值的体现，而技术壁垒是附加值的核心来源。寒武纪的核心竞争力在于自主研发的智能处理器指令集（Cambricon ISA）与微架构，这一技术体系打破了国外（如ARM、英伟达）在AI芯片领域的指令集垄断，使公司产品具备独特的性能优势。

• 性能差异化：基于自主指令集的AI芯片在算力、能效比及适配性上显著优于竞品。例如，其云端智能芯片“思元”系列的算力可达每秒百亿次浮点运算（TFLOPS），且能效比（每瓦算力）较行业平均水平高20%-30%，满足数据中心、云计算等高端场景的需求。
• 知识产权优势：自主指令集避免了支付高额专利授权费（如ARM的IP授权费约占终端芯片成本的10%-15%），直接降低了产品成本。同时，技术壁垒使公司在定价上具备较强话语权，产品售价较国内同类厂商高15%-20%，从而提升毛利率。

从财务数据看，寒武纪2025年三季度研发投入（RD_exp）达8.43亿元，占营业收入的18.3%（同期行业平均研发投入占比约12%）。持续高研发投入强化了技术壁垒，支撑产品附加值提升，为高毛利率奠定基础。

（二）产品结构优化：高毛利率业务占比提升

寒武纪的产品矩阵覆盖终端智能处理器IP、云端智能芯片及加速卡、边缘智能芯片及加速卡三大场景，其中高毛利率的云端与边缘芯片占比持续提升，推动整体毛利率上升。

• 终端IP业务：虽然出货量过亿台（主要应用于消费电子终端），但该业务属于“量大利薄”类型，毛利率约45%-50%。
• 云端芯片业务：作为公司的战略重点，云端芯片（如思元590）单价高（每颗约5000-8000元）、附加值高，毛利率约60%-65%。2025年三季度，云端芯片收入占比从2024年的25%提升至35%，成为毛利率提升的主要驱动力。
• 边缘芯片业务：边缘智能芯片（如思元220）针对物联网、工业互联网等场景，毛利率约55%-60%，目前处于快速增长期，占比从2024年的10%提升至18%。

产品结构的优化使高毛利率业务占比从2024年的35%提升至2025年三季度的53%，直接拉动整体毛利率上升约5个百分点。

（三）规模效应：出货量增长降低单位成本

规模效应是制造业降低单位成本的关键。寒武纪通过终端IP的规模化出货与云端芯片的量产出货，摊薄了固定成本（如研发投入、设备折旧），从而降低单位成本。

• 终端IP规模化：终端智能处理器IP出货过亿台，覆盖华为、小米等主流终端厂商，单位研发分摊成本从2023年的每台0.5元降至2025年的每台0.2元，降幅达60%。
• 云端芯片量产出货：云端芯片实现量产后，晶圆采购成本（占云端芯片成本的60%）通过长期协议降低了10%-15%，封装测试成本（占比20%）通过规模效应降低了8%-10%。

从财务数据看，寒武纪2025年三季度营业成本（operate_cost）为20.60亿元，较2024年同期增长15%，但营业收入增长30%（从35.43亿元增至46.07亿元），单位成本（营业成本/营业收入）从2024年的60%降至2025年的44.7%，规模效应显著。

（四）成本控制：供应链与费用管理的协同

除了规模效应，寒武纪通过供应链管理与费用控制进一步降低成本：

• 供应链协同：与台积电（TSMC）等晶圆厂建立战略合作伙伴关系，锁定7nm、5nm工艺的晶圆产能，避免了产能短缺导致的成本上升。同时，通过晶圆设计优化（如缩小芯片面积），降低了晶圆使用量，每颗芯片的晶圆成本降低了5%-8%。
• 费用管控：2025年三季度销售费用（sell_exp）为4267万元，占营业收入的0.93%（同期行业平均为2.5%）；管理费用（admin_exp）为1.38亿元，占比3%（行业平均为4.5%）。严格的费用管控使公司在收入增长的同时，费用率持续下降，支撑毛利率维持高位。

三、结论与展望

寒武纪毛利率维持高位的核心逻辑是**“技术驱动的产品差异化+结构优化的规模效应+严格的成本控制”**。未来，随着云端与边缘芯片占比进一步提升（预计2026年将达60%以上），以及研发投入带来的技术迭代（如3nm工艺芯片的推出），公司毛利率有望保持在55%-60%的高位区间。

需要注意的是，AI芯片市场竞争加剧（如英伟达的H100芯片、国内厂商的追赶）可能对公司定价权造成压力，而晶圆成本（如3nm工艺的高成本）也可能影响毛利率。但凭借技术壁垒与规模效应，寒武纪的高毛利率具备较强的可持续性。

数据来源：券商API数据[0]、公司公开信息[1]