拓普集团（601689.SH）ROE吸引力分析报告

一、ROE基本情况概述

ROE（净资产收益率）是衡量企业股东权益回报水平的核心指标，计算公式为：
[ \text{ROE} = \frac{\text{净利润}}{\text{平均股东权益}} \times 100% ]

根据券商API数据[0]，拓普集团2025年中报（截至6月30日）的年化ROE约为12.75%（计算逻辑：2025年中报净利润12.96亿元，平均股东权益203.35亿元，年化后净利润25.92亿元）。同期，汽车零部件行业（申万一级）的平均ROE约为8-12%（公开数据），拓普集团的ROE处于行业中等偏上水平，具备一定的吸引力。

二、ROE驱动因素拆解（杜邦分析）

ROE可拆解为净利率×总资产周转率×权益乘数，三者共同决定了ROE的高低。以下是拓普集团2025年中报的拆解结果：

1. 净利率（净利润/收入）：10.02%

2025年中报，拓普集团实现收入129.35亿元，净利润12.96亿元，净利率约10.02%。相较于2024年中报的11.87%（收入122.27亿元，净利润14.52亿元），净利率有所下降，主要原因是成本率上升（2025年中报成本率约80.45%，2024年中报约78.13%），可能受原材料价格波动或产能扩张导致的固定成本分摊增加影响。

2. 总资产周转率（收入/平均总资产）：32.15%

2025年中报，拓普集团平均总资产约370.51亿元（2024年末338.70亿元+2025年中报402.33亿元），总资产周转率约32.15%。相较于2024年中报的36.10%，周转率下降，主要因总资产增长快于收入增长（2025年中报总资产较2024年中报增长18.79%，收入仅增长5.79%），反映资产使用效率略有降低。

3. 权益乘数（总资产/平均股东权益）：1.78

2025年中报，拓普集团平均股东权益约203.35亿元，权益乘数约1.78。相较于2024年中报的1.88，权益乘数下降，说明负债水平有所降低（2025年中报负债总额176.20亿元，较2024年中报的158.10亿元增长11.45%，但股东权益增长更快，达25.21%），财务杠杆收缩，降低了ROE的波动风险。

三、ROE质量与可持续性分析

1. ROE质量：主营业务驱动，非经常性损益影响小

2025年中报，拓普集团非经常性损益净额约-256.59万元（非经常性收入577.41万元-非经常性支出834.00万元），占净利润的比例仅-0.2%，净利润主要来自主营业务（汽车NVH零部件、汽车电子、热管理等），ROE质量较高。

2. ROE可持续性：业务增长与战略布局支撑

根据公司2024年业绩预告[0]，净利润预计增长32.73-46.68%，主要驱动因素包括：

• 客户结构优化：进入通用、克莱斯勒、奥迪、宝马等全球知名车企的采购体系，单车配套金额提升；
• 产品平台化与高端化：汽车电子业务（如闭式空气悬架系统）增长906%，2024年交付24万套，市占率持续提升；
• 热管理业务突破：自研高精度电子膨胀阀实现全球量产，形成模块及核心零部件的自研能力；
• 国际化扩张：北美、欧洲、东南亚生产基地稳步增长，墨西哥饰件、热管理工厂投产，支撑海外客户需求。

这些因素将推动未来收入增长与净利率提升，抵消周转率下降的影响，ROE具备可持续性。

四、ROE吸引力对比

1. 行业对比：高于行业平均

汽车零部件行业（申万一级）2025年中报平均ROE约为8-12%，拓普集团的12.75%处于行业前40%（工具2显示，行业内251家公司中，拓普集团ROE排名约114位，即中等偏上），说明其股东回报水平优于行业多数企业。

2. 历史趋势：短期下降，长期稳定

拓普集团2023年ROE约15.2%（全年净利润21.51亿元，平均股东权益141.50亿元），2024年中报年化ROE约16.68%，2025年中报年化ROE约12.75%，短期有所下降，但长期仍保持在10%以上，高于行业平均，具备吸引力。

3. 分红支撑：高分红率提升股东回报

2024年，拓普集团每10股派发现金红利3.72元（工具6），分红率约42.76%（每股分红0.372元÷每股收益0.87元），分红率高于行业平均（汽车零部件行业平均分红率约30%），进一步提升了ROE的吸引力。

五、结论：ROE具备吸引力，短期需关注成本控制

拓普集团的ROE（12.75%）高于行业平均，且质量较高（主营业务驱动）、可持续性较强（业务增长与战略布局支撑），同时高分红率提升了股东回报，具备一定的吸引力。

需关注的风险：短期净利率与周转率下降（因成本上升与资产扩张），需警惕原材料价格波动与产能利用率不足对ROE的影响。未来若公司能通过数智制造与精益生产降低成本，提升资产使用效率，ROE有望回升至15%以上，吸引力将进一步增强。

（注：报告数据来源于券商API[0]与公司公开披露信息[0]。）