九州通资产负债率合理性分析报告

一、资产负债率计算与现状

资产负债率是衡量企业负债水平及风险的核心指标，计算公式为：
资产负债率 = 总负债 / 总资产 × 100%

根据九州通（600998.SH）2025年中报财务数据（券商API数据[0]）：

• 总负债（total_liab）：73,258,152,395.87元（约732.58亿元）
• 总资产（total_assets）：107,773,768,894.48元（约1077.74亿元）

计算得：
资产负债率 = 732.58 / 1077.74 ≈ 67.9%

二、合理性分析角度

（一）行业对比：符合资金密集型行业特性

医药流通行业属于典型的资金密集型产业，其核心业务（药品/医疗器械采购、仓储、配送）需大量资金支撑，主要表现为：

• 应收账款高：对医院、药店等客户的账期较长（通常3-6个月），导致流动资产中应收账款占比高（九州通2025年中报应收账款约367.78亿元，占总资产34.1%）；
• 存货周转慢：药品/医疗器械需保持一定库存以满足终端需求，存货占比高（九州通2025年中报存货约227.48亿元，占总资产21.1%）。

根据行业经验，医药流通龙头企业（如国药控股、华润医药）的资产负债率通常在**60%-70%**之间。九州通67.9%的资产负债率处于行业正常区间，未超出行业普遍水平。

（二）偿债能力：短期与长期均有保障

资产负债率的合理性需结合偿债能力验证，主要看以下指标：

1. 短期偿债能力：

   • 流动比率（流动资产/流动负债）：九州通2025年中报流动资产约885.01亿元，流动负债约707.07亿元，流动比率≈1.25（大于1，说明流动资产能覆盖流动负债）；
   • 速动比率（（流动资产-存货）/流动负债）：扣除存货后的速动资产约657.53亿元，速动比率≈0.93（接近1，说明短期偿债能力较强）。

2. 长期偿债能力：

   • 利息覆盖倍数（EBIT/利息支出）：九州通2025年中报营业利润约19.87亿元，财务费用（利息支出为主）约4.56亿元，利息覆盖倍数≈4.36（远大于1，说明盈利能充分覆盖利息支出）；
   • 现金及现金等价物：期末现金及现金等价物约67.41亿元，能覆盖短期借款（约122.42亿元）的55%，加上经营活动现金流（虽2025年中报为负，但主要因应收账款增加，并非盈利问题），长期偿债风险低。

（三）盈利与负债匹配：杠杆使用效率合理

资产负债率的合理性需结合盈利与负债的匹配度，即负债是否能带来足够的盈利增长。九州通的情况：

• 2025年中报净利润约15.19亿元，归属于母公司股东权益约345.16亿元，净资产收益率（ROE）≈4.4%（虽不高，但符合医药流通行业低利润率特性）；
• 财务费用占营业利润的比例约22.9%（4.56亿元/19.87亿元），说明负债成本未侵蚀过多盈利，杠杆使用效率合理。

（四）公司战略：支撑业务扩张的必要选择

九州通作为“科技驱动型全链医药服务商”，其战略重点是扩大市场份额、完善供应链布局（如数字化医药分销、总代品牌推广、新零售业务）。这些业务需要大量资金投入，负债融资是其必然选择：

• 短期借款（约122.42亿元）主要用于采购药品/医疗器械，支撑分销业务；
• 应付账款（约209.78亿元）是对供应商的占用资金，属于行业常规操作，能降低资金成本。

三、结论：资产负债率合理

九州通67.9%的资产负债率符合医药流通行业特性（资金密集型），偿债能力有保障（短期与长期指标均合理），盈利与负债匹配（杠杆使用效率未过度），且支撑公司战略扩张（业务布局需要资金投入）。因此，该资产负债率是合理的。

四、建议

1. 关注应收账款管理：2025年中报应收账款约367.78亿元，占总资产34.1%，需加强应收账款回收，提高经营活动现金流；
2. 优化负债结构：短期借款占流动负债比例约17.3%（122.42亿元/707.07亿元），可适当增加长期借款，降低短期偿债压力；
3. 提升盈利质量：医药流通行业利润率低，可通过数字化转型（如供应链优化、新零售业务）提高毛利率，增强抗风险能力。