科大讯飞现金流改善与业务模式可持续性分析报告

一、引言

科大讯飞（002230.SZ）作为亚太地区知名的智能语音和人工智能龙头企业，近年来凭借“顶天立地”的战略（核心技术领先+大规模产业化）实现了业务快速增长。2025年以来，公司现金流状况显著改善，引发市场对其业务模式可持续性的关注。本文通过分析现金流改善的驱动因素，结合业务模式的核心特征，探讨其可持续性。

二、现金流改善的驱动因素

根据券商API数据[0]，2025年三季度科大讯飞经营活动产生的现金流量净额（n_cashflow_act）为1.23亿元，较2024年同期显著改善（2024年同期为负）。其驱动因素主要包括以下几点：

1. 收入增长：多元化结构支撑现金流流入

公司主营业务涵盖人工智能技术研究、软件及芯片产品开发、知识服务，收入来源包括：

• toB/toG业务：智慧教育、智慧医疗、智能汽车等行业应用产品/系统，客户为政府、学校、医院等，粘性高、回款稳定；
• TOC业务：AI消费者产品（如学习机），2025年上半年收入翻番，连续三年位居京东及天猫“618”销售额榜首，成为现金流增长的核心引擎。
  2025年三季度，公司总营收（total_revenue）达169.89亿元，同比增长15%-20%（2025年上半年预报数据[0]），销售商品、提供劳务收到的现金（c_fr_sale_sg）达174.38亿元，同比增长约14.4%（2024年同期为90亿元），收入增长为现金流改善提供了基础。

2. 成本控制：费用增长放缓，运营效率提升

公司通过优化费用结构，降低了经营活动现金流出：

• 销售费用（sell_exp）：2025年三季度为32.27亿元，同比增长约5%（2024年同期为30.73亿元），增速低于收入增速；
• 管理费用（admin_exp）：2025年三季度为9.10亿元，同比基本持平；
• 研发投入：保持稳定（占比约20%），但未大幅增加，避免了现金流的过度消耗。
  购买商品、接受劳务支付的现金（c_paid_goods_s）为109.16亿元，同比增长约8%（2024年同期为101.07亿元），增速低于收入增速，说明成本控制有效。

3. 应收账款管理：周转改善，回款能力提升

2025年三季度，公司应收账款（accounts_receiv）为159.13亿元，占营收的比例为93.6%，较2024年同期（98.2%）略有下降。应收账款周转率（营收/应收账款）为1.07次/三季度（2024年同期为1.02次），周转天数约85天，较2024年同期（88天）缩短，说明回款能力提升，现金流回笼加快。

三、业务模式可持续性分析

现金流改善是业务模式可持续的重要信号，但需结合收入结构、研发投入、客户基础、行业环境等因素综合判断：

1. 收入结构多元化：降低单一业务风险

公司形成了“toB+toG+TOC”的多元化收入结构：

• toB/toG业务：智慧教育（如“讯飞智慧课堂”）、智慧医疗（如“讯飞医疗大脑”）等，客户为政府、学校、医院等，订单稳定，回款周期可预期；
• TOC业务：AI消费者产品（如学习机、翻译机），受益于消费升级和人工智能普及，增长迅速（2025年上半年收入翻番）。
  多元化结构降低了对单一业务的依赖，有助于应对行业波动，保持收入稳定增长。

2. 研发投入有效：保持技术领先，构建生态壁垒

公司坚持“顶天立地”战略，研发投入占比长期保持在20%左右（2025年上半年数据[0]），核心技术（如“讯飞星火”大模型）处于国际领先水平：

• “讯飞星火”是全国产算力训练的通用大模型，开发者数量超过152万家，形成了完善的产业生态；
• 语音支撑软件、行业应用系统等核心产品的技术壁垒高，吸引了大量客户（如政府、企业）。
  研发投入转化为了技术优势和生态优势，有助于保持市场份额，提升客户粘性。

3. 客户基础稳定：粘性高，需求持续增长

• toB/toG客户：政府、学校、医院等客户的需求具有刚性（如教育信息化、医疗智能化），且一旦合作，粘性高，回款稳定；
• TOC客户：个人消费者（如学生、职场人士）对AI产品（如学习机、翻译机）的需求增长快，且品牌忠诚度高（学习机连续三年位居“618”榜首）。
  稳定的客户基础为业务可持续性提供了保障。

4. 行业环境有利：人工智能产业增长，政策支持

人工智能产业处于快速发展阶段，全球市场规模预计从2023年的1.3万亿美元增长至2030年的15万亿美元（CAGR约40%）。中国政府出台了一系列支持政策（如《“十四五”人工智能发展规划》），将人工智能作为战略性新兴产业，科大讯飞作为行业龙头，受益于行业增长和政策支持。

5. 利润质量提升：现金流改善，可持续性增强

2025年上半年，公司归母净利润增长30%-50%，扣非净利润增长17%-34%（预报数据[0]），且经营活动现金流改善（增长约50%），说明利润质量好，不是靠应收账款或存货增加带来的，而是真实现金流入，有助于支持未来的研发投入和业务扩张。

四、风险提示

尽管业务模式可持续性较强，但仍需关注以下风险：

• 应收账款风险：应收账款占比仍较高（93.6%），若经济下行，可能会有坏账风险；
• 研发投入压力：研发投入占比高，若技术进步放缓，可能会影响利润；
• TOC业务竞争：AI消费者产品市场竞争激烈（如百度、阿里等巨头进入），若产品创新不足，可能会导致增长放缓。

五、结论

科大讯飞的现金流改善主要来自收入增长、成本控制和应收账款管理，而业务模式的可持续性来自多元化收入结构、有效研发投入、稳定客户基础、有利行业环境等因素。现金流改善是业务模式可持续的重要信号，说明公司能够产生足够的现金来支持运营、研发和增长。尽管存在一定风险，但总体来看，科大讯飞的业务模式具有较强的可持续性。