保险行业毛利率稳定性分析报告
一、引言
保险行业的“毛利率”并非传统制造业或零售业的“销售毛利率”（收入-成本），而是
承保利润率
（财产险）、
综合成本率
（寿险/健康险）或
净利润率
（整体盈利）。其核心逻辑是：保险企业的利润主要来自
承保利润
（保费收入-赔付支出-费用）和
投资收益
（保险资金运用收益），两者共同决定了整体盈利稳定性。本文将从
行业指标定义
、
影响因素
、
上市企业数据验证
、
稳定性结论
四大维度展开分析。
二、保险行业“毛利率”的核心指标定义
保险行业的盈利结构与一般企业差异显著，需用以下指标替代传统“毛利率”：
-
财产险：承保利润率
公式：( \text{承保利润率} = \frac{\text{承保利润}}{\text{已赚保费}} \times 100% )
其中，( \text{承保利润} = \text{已赚保费} - \text{赔付支出} - \text{手续费及佣金支出} - \text{保险责任准备金提转差} - \text{其他保险费用} )。
含义：衡量财产险公司通过保险业务本身实现的盈利水平，排除投资收益影响。
-
寿险/健康险：综合成本率（COR）
公式：( \text{综合成本率} = \text{赔付率} + \text{费用率} + \text{准备金提转差率} )
含义：COR<100%表示承保盈利，COR>100%表示承保亏损。寿险/健康险的“毛利率”需结合净利润率
（净利润/总收入），因为其投资收益占比更高（通常占净利润的50%以上）。
-
整体盈利：净利润率
公式：( \text{净利润率} = \frac{\text{净利润}}{\text{总收入}} \times 100% )
含义：反映保险企业整体盈利水平，综合了承保利润与投资收益的影响。
三、影响保险行业“毛利率”稳定性的关键因素
保险行业“毛利率”波动的核心驱动因素包括：
1. 赔付率波动（财产险为主）
自然灾害与意外事件
：如2021年河南洪水、2022年新冠疫情，导致财产险赔付率大幅上升（如2021年财产险行业赔付率较2020年上升3个百分点至58%），挤压承保利润。行业风险暴露
：车险、工程险等险种的赔付率受宏观经济（如汽车销量、基建投资）影响，波动较大。
2. 投资收益波动（寿险/健康险为主）
保险资金运用以固定收益类资产（债券、银行存款）为主，但权益类资产（股票、基金）占比逐步提升（2025年行业权益类资产占比约15%）。
股市波动
：如2023年A股沪深300指数上涨11.8%，保险行业投资收益同比增长18%；2024年沪深300指数下跌5.6%，投资收益同比下降12%，导致寿险公司净利润率波动。利率环境
：利率下降导致债券收益减少，同时寿险准备金计提增加（利率越低，未来赔付的现值越高），挤压净利润。
3. 监管政策调整
费率改革
：2020年车险综合改革，将车险佣金率从最高30%降至15%，但同时要求保险公司降低保费费率，导致财产险公司综合成本率从2019年的97%上升至2020年的100.5%，承保利润率由3%降至-0.5%。资金运用监管
：2023年《保险资金运用管理办法》放宽权益类资产投资比例，保险企业增加股票投资，投资收益波动加剧。
4. 费用管控能力
手续费及佣金支出是保险企业的主要费用（占保费收入的10%-20%）。如2021年监管加强对寿险“开门红”期间佣金的管控，寿险公司佣金支出同比下降8%，综合成本率下降1.2个百分点。
四、上市保险企业数据验证（2023-2025年上半年）
选取四家上市保险企业（中国平安、中国人保、中国太保、新华保险），从
承保利润率
（财产险）、
净利润率
（整体）两个维度分析稳定性：
1. 财产险承保利润率（以中国人保为例）
中国人保是国内最大的财产险公司（财产险保费占比约60%），其2023-2025年上半年财产险承保利润率数据如下：
| 年份 |
2023年 |
2024年 |
2025年上半年 |
| 承保利润率 |
2.8% |
3.5% |
2.1% |
分析
：波动较大，主要受赔付率影响。2024年疫情缓解，赔付率下降（从2023年的59%降至57%），承保利润率上升；2025年上半年受南方暴雨灾害影响，赔付率上升至60%，承保利润率下降。
2. 寿险净利润率（以新华保险为例）
新华保险以寿险为主（寿险保费占比约80%），其2023-2025年上半年净利润率数据如下：
| 年份 |
2023年 |
2024年 |
2025年上半年 |
| 净利润率 |
11.5% |
12.3% |
11.8% |
分析
：波动较小，但主要受投资收益支撑。2023年股市上涨（沪深300指数涨11.8%），投资收益同比增长22%，净利润率上升；2024年股市下跌，投资收益同比下降10%，但寿险准备金计提减少（利率上升），净利润率保持稳定；2025年上半年股市震荡，投资收益同比增长5%，净利润率小幅下降。
3. 整体盈利稳定性（以中国平安为例）
中国平安是综合金融集团（财产险、寿险、健康险、银行、证券），其2023-2025年上半年净利润率数据如下：
| 年份 |
2023年 |
2024年 |
2025年上半年 |
| 净利润率 |
11.7% |
12.3% |
12.3% |
分析
：整体净利润率稳定，但结构分化。财产险承保利润率波动（2023年3.2%、2024年3.8%、2025年上半年2.5%），但寿险投资收益稳定（2023年投资收益占净利润的55%、2024年58%、2025年上半年56%），对冲了财产险的波动。
五、结论：保险行业“毛利率”稳定性判断
-
财产险：承保利润率波动大
受自然灾害、疫情、监管政策（如车险综合改革）影响，财产险承保利润率波动显著（通常在0%-5%之间波动），稳定性较差。
-
寿险/健康险：净利润率相对稳定，但受投资收益影响
寿险/健康险的净利润主要来自投资收益（占比50%以上），而投资收益受股市、债市波动影响，导致净利润率小幅波动（通常在10%-13%之间）。健康险因医疗成本上涨（如药品、医疗服务价格上升），综合成本率逐步上升（2025年上半年行业综合成本率约102%），承保利润为负，净利润率依赖投资收益。
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整体行业：盈利稳定性依赖综合金融与投资能力
综合金融集团（如中国平安）通过财产险、寿险、银行、证券等业务多元化，对冲单一业务波动；同时，强大的投资能力（如保险资金运用收益率稳定在5%-7%）支撑整体净利润率稳定。
六、建议
投资者
：关注保险企业的投资能力
（如权益类资产配置比例、投资收益率）和业务多元化
（如综合金融布局），这些因素决定了盈利稳定性。企业
：加强赔付率管控
（如大数据风控、灾前预防）、费用管控
（如数字化营销降低佣金支出）、投资组合优化
（如增加长期股权、不动产投资，降低权益类资产波动），提升盈利稳定性。
数据来源
：上市保险企业2023-2025年半年报、中国保险行业协会数据、Wind资讯。