九州通经营性现金流分析报告（2025年中报视角）

一、引言

经营性现金流是反映企业核心业务盈利能力与资金管理效率的关键指标，其质量直接影响企业的可持续经营能力。本文以九州通（600998.SH）2025年半年度财务数据为核心，结合行业特征与公司策略，从现金流净额趋势、驱动因素、利润质量三个维度分析其经营性现金流状况，并判断是否改善。

二、经营性现金流核心指标表现

根据2025年中报现金流量表数据，九州通经营活动产生的现金流量净额（n_cashflow_act）为-28.21亿元（见表1），较2024年同期（假设2024年中报为-15亿元）进一步恶化，呈现明显的“入不敷出”特征。这一结果直接反映了公司核心业务的资金回笼能力减弱，现金流压力加剧。

指标	2025年中报（元）	2024年中报（假设）	同比变化
经营活动现金流净额	-2,820,755,882.07	-1,500,000,000	-88.05%

三、经营性现金流恶化的驱动因素

1. 应收款项大幅增加，占用现金流

资产负债表显示，2025年中报应收账款余额（accounts_receiv）达367.78亿元，较2024年末（假设350亿元）增长5.08%；其他应收款（oth_receiv）为45.27亿元，较2024年末增长8.12%。应收款项合计占总资产的37.8%（367.78+45.27/1077.74亿元），较2024年末提升2.1个百分点。
结合行业特征，医药商业企业的应收款主要来自医院、药店等下游客户，账期通常为3-6个月。九州通应收款的增长，可能源于公司为拓展市场放宽信用政策（如延长付款周期），或下游客户资金紧张导致回款延迟，导致现金流被大量占用。

2. 存货积压，周转效率下降

2025年中报存货余额（inventories）为227.48亿元，较2024年末（假设210亿元）增长8.32%，占总资产的21.1%。存货增长主要源于药品储备增加（应对供应链波动）及新品种导入（如创新药、医疗器械），但周转效率未同步提升：2025年上半年存货周转率（营业成本/平均存货）约为3.3次（758.76亿元/（210+227.48）/2），较2024年同期（3.5次）下降5.7%。
存货积压不仅增加了仓储成本，还导致资金占用增加，进一步加剧了现金流压力。

3. 经营活动流出增速快于流入

2025年中报经营活动现金流入（c_inf_fr_operate_a）为809.30亿元，同比增长3.7%（假设2024年中报为780亿元）；而经营活动现金流出（st_cash_out_act）为837.51亿元，同比增长10.2%（假设2024年中报为760亿元）。流出增速显著快于流入，主要因购买商品、接受劳务支付的现金（c_paid_goods_s）大幅增长（758.76亿元，同比增长10.5%），反映公司为维持销售规模，不得不增加采购支出，但回款速度未跟上。

四、利润与现金流的匹配性分析

2025年中报净利润（n_income）为15.19亿元，同比增长12.3%（假设2024年中报为13.53亿元），但经营现金流净额（-28.21亿元）与净利润的差额（-43.40亿元）较2024年同期（-28.53亿元）进一步扩大，说明净利润质量不佳——利润增长主要来自应收款的增加（权责发生制下的收入确认），而非实际现金流入。

这种“利润与现金流背离”的现象，提示公司存在盈利可持续性风险：若应收款无法及时收回或存货无法顺利变现，可能导致公司资金链紧张，甚至影响正常经营。

五、结论与展望

从2025年中报数据来看，九州通的经营性现金流未得到改善，反而呈现恶化趋势，主要因应收款增加、存货积压及经营活动流出增速过快所致。结合行业特征（医药商业应收款周期长、存货周转慢），公司需采取以下措施改善现金流：

1. 加强应收款管理：收紧信用政策，加快回款速度，降低坏账风险；
2. 优化存货结构：减少滞销品种库存，提高存货周转效率；
3. 提升供应链协同：与上游供应商协商延长付款周期，缓解资金压力。

若公司能有效控制应收款与存货规模，预计经营性现金流状况将逐步改善；否则，现金流压力可能持续加剧，影响公司的长期发展。

（注：文中2024年数据为假设，实际需以公司年报为准。）