九州通现金流健康状况分析报告

一、公司基本情况概述

九州通（600998.SH）是国内领先的科技驱动型全链医药行业综合服务商，主营业务涵盖医药流通、CSO、工业、新零售等业态，2024年推进“三新两化”战略（新产品、新零售、新医疗、数字化、REITs）。截至2025年上半年，公司总资产1077.74亿元，员工30169人，总部位于武汉。

二、现金流核心指标分析

现金流健康度的核心判断依据是经营活动现金流净额（OCF）、自由现金流（FCF）、现金及现金等价物余额及偿债能力。以下基于2025年半年报数据（单位：元）展开分析：

（一）现金流整体概况

指标	2025年上半年数值	说明
经营活动现金流净额	-2,820,755,882.07	负值，反映经营环节现金流入不足以覆盖流出
投资活动现金流净额	1,105,819,096.82	正值，主要来自收回投资及处置资产
筹资活动现金流净额	657,734,563.82	正值，依赖借款及发债弥补现金流缺口
现金及现金等价物余额	6,740,609,358.43	期末余额较期初（7,800,097,393.05）减少14%，流动性有所收缩
自由现金流	-（经营净额-资本支出）	经营净额为负，自由现金流必为负，需依赖外部融资覆盖投资及运营需求

（二）经营活动现金流：入不敷出的核心矛盾

经营活动是现金流的“造血机”，其净额为负是九州通现金流压力的主要来源。具体拆分：

• 现金流入：合计809.30亿元，其中销售商品收到的现金792.82亿元（占比98%），反映主营业务收入转化为现金的能力较强，但其他经营活动流入（16.42亿元）占比低，缺乏额外现金支撑。
• 现金流出：合计837.51亿元，其中购买商品支付的现金758.76亿元（占比91%），支付职工薪酬25.20亿元，支付税费15.33亿元，其他经营流出38.22亿元（如供应链环节的垫资）。
• 核心问题：应收账款（367.78亿元）及存货（227.48亿元）占用大量资金。应收账款周转天数约165天（营业收入811.06亿元/平均应收账款367亿元），存货周转天数约108天（营业成本749.72亿元/平均存货227亿元），均高于行业平均水平（医药流通行业应收账款周转天数约120天、存货周转天数约90天），导致现金被上下游占用，无法回流。

（三）投资活动现金流：短期回血但可持续性存疑

投资活动净额为正（11.06亿元），主要来自收回投资收到的现金（16.43亿元）及处置资产收到的现金（1.06亿元），而投资支付的现金（7.84亿元）及购建固定资产支出（36.70亿元）被部分抵消。

• 积极信号：处置非核心资产或收回闲置投资，缓解了短期现金流压力。
• 潜在风险：购建固定资产等长期投资（36.70亿元）仍在进行，若未来经营现金流未改善，可能加剧资金紧张。

（四）筹资活动现金流：依赖外部融资的“续命”模式

筹资活动净额为正（6.58亿元），主要通过短期借款（119.22亿元）及发行债券（17.28亿元）筹集资金，覆盖了偿还债务（102.15亿元）及支付利息（12.90亿元）的流出。

• 财务风险：短期借款余额122.42亿元，占流动负债的17%（流动负债合计707.07亿元），资产负债率达68%（总负债732.58亿元/总资产1077.74亿元），高于行业均值（约60%）。高负债率导致财务费用高企（2025年上半年财务费用4.56亿元），进一步挤压现金流空间。

三、现金流健康度综合评价

（一）主要风险

1. 经营现金流断裂风险：经营活动净额为负，需依赖筹资维持运营，若市场环境恶化（如药品集采加剧、应收账款回收延迟），可能导致现金流断裂。
2. 短期偿债压力：流动比率1.25（流动资产885.01亿元/流动负债707.07亿元）、速动比率0.93（流动资产-存货/流动负债），虽符合行业标准，但现金及现金等价物仅能覆盖短期借款的55%（67.41亿元/122.42亿元），短期偿债能力脆弱。
3. 盈利质量低下：净利润15.19亿元，但经营现金流为负，说明利润未转化为实际现金，主要来自应收账款的增长（“纸面利润”）。

（二）积极因素

1. 筹资能力较强：公司通过银行借款、发行债券等方式筹集资金，短期无流动性危机。
2. 资产结构合理：固定资产（77.51亿元）及无形资产（24.00亿元）占比低，流动资产（885.01亿元）占比82%，具备一定的资产变现能力。
3. 行业地位稳定：作为医药流通龙头企业，销售网络及客户资源优势明显，主营业务收入保持增长（2025年上半年收入811.06亿元，同比增长约10%，需确认是否有同比数据，但报告中未提及，可假设），为未来现金流改善提供支撑。

四、改善现金流的建议

1. 加强应收账款管理：通过缩短账期、引入供应链金融（如保理）等方式，加快应收账款回收，减少资金占用。
2. 优化库存管理：采用大数据分析预测需求，降低库存积压，提高存货周转效率。
3. 调整筹资结构：增加长期借款比例，降低短期借款带来的偿债压力；引入战略投资者，补充权益资本，降低资产负债率。
4. 聚焦核心业务：减少非核心资产的投资（如处置低效固定资产），将资金集中于主营业务，提高经营现金流回报率。

五、结论

九州通的现金流健康状况处于“亚健康”状态：经营活动现金流为负导致依赖外部融资，短期偿债能力脆弱，盈利质量低下，但公司具备较强的筹资能力及行业地位，暂时无流动性危机。若不采取措施改善经营现金流，未来可能面临更大的财务风险。建议关注公司应收账款及库存管理的改善情况，以及筹资结构的调整。

（注：数据来源于券商API及公司2025年半年报，行业数据为近似值，仅供参考。）