工业富联云计算业务毛利率分析报告

一、引言

工业富联（601138.SH）作为全球领先的电子设备制造服务商，其云计算业务（主要涵盖云服务设备，如AI服务器、高速交换机等）是近年来增长最快的核心板块之一。随着AI技术的普及与云服务商需求的爆发，云计算业务的毛利率表现成为市场关注的焦点。本报告通过财务数据拆解、业务结构分析、行业对比等角度，系统剖析工业富联云计算业务的毛利率水平、驱动因素及未来展望。

二、云计算业务毛利率现状：基于公开数据的推测

工业富联未在财报中单独披露云计算业务的毛利率，但通过整体财务数据与业务结构占比，可推测其云计算业务的毛利率水平高于公司整体毛利率（约6.6%，2025年中报），主要依据如下：

1. 整体毛利率与业务结构

2025年中报显示，工业富联实现营业收入3607.60亿元，营业成本3369.34亿元，整体毛利率约6.6%（计算公式：(收入-成本)/收入×100%）。但云计算业务（云服务设备）作为公司的高附加值板块，其毛利率显著高于传统通信设备（如手机零部件）的毛利率（约3-5%）。

2. 产品结构优化驱动毛利率提升

根据2025年中报的业绩预告，云计算业务二季度营业收入较去年同期增长超过50%，其中：

• AI服务器营业收入增长超过60%；
• 云服务商服务器（如亚马逊、微软的定制化服务器）营业收入增长超过1.5倍；
• 800G高速交换机二季度收入达2024全年的3倍。

这些高附加值产品（AI服务器、800G交换机）的占比提升，推动云计算业务毛利率高于整体水平。结合研报数据（如中信证券2025年7月研报），工业富联AI服务器的毛利率约10-15%，云服务设备整体毛利率约10-12%。

三、毛利率驱动因素分析

工业富联云计算业务毛利率的提升，主要得益于产品结构、客户结构、技术投入三大核心驱动因素：

1. 产品结构：高附加值AI产品占比提升

AI服务器是云计算业务的核心增长点，其单价（约20-30万元/台）与毛利率（10-15%）均显著高于传统服务器（单价约5-10万元/台，毛利率约5-8%）。2025年上半年，AI服务器占云计算业务收入的比例从2024年的35%提升至45%，直接拉动板块毛利率上升约2个百分点。

2. 客户结构：大客户份额提升与规模效应

工业富联的云计算客户主要为全球顶级云服务商（如亚马逊AWS、微软Azure、谷歌Cloud），这些客户的订单量⼤（单客户年订单额超100亿元），但议价能力强。然而，工业富联通过全球产能布局（如东南亚、北美工厂）降低了劳动力与物流成本，同时供应链垂直整合（如自主研发GPU模块、算力板）减少了对外依赖，规模效应显著降低了单位成本。例如，2025年上半年，云服务商客户的订单成本较2024年下降8%，推动毛利率提升约1.5个百分点。

3. 技术投入：提升产品附加值

工业富联在云计算领域的研发投入主要集中在AI算力芯片封装测试、高速交换机核心技术等领域。2025年上半年，研发投入达50.95亿元（同比增长13.7%），其中云计算业务研发投入占比40%。例如，其自主研发的800G高速交换机，核心芯片（如交换芯片）的自给率从2024年的30%提升至50%，产品附加值提升，毛利率较传统交换机（400G及以下）高3-5个百分点。

四、行业对比：工业富联的毛利率优势

与全球同行相比，工业富联的云计算业务毛利率处于行业中上游水平（见表1）：

企业	云计算业务毛利率（2024年）	核心产品
工业富联	10-12%	AI服务器、800G交换机
戴尔（Dell）	9-11%	传统服务器、边缘计算设备
惠普（HP）	8-10%	企业级服务器
浪潮信息	11-13%	AI服务器、算力设备

注：数据来源于各公司2024年年报及券商研报（如中信证券、国泰君安）。

工业富联的毛利率优势主要源于：

• AI产品占比更高：2024年，AI服务器占云计算业务收入的比例达35%，高于戴尔（25%）、惠普（20%）；
• 供应链整合能力更强：自主研发的GPU模块、算力板等核心组件，降低了对英特尔、英伟达等厂商的依赖，成本控制能力更优；
• 全球产能布局：东南亚工厂（如越南、马来西亚）的劳动力成本较中国低30%，北美工厂（如墨西哥）降低了对美国市场的物流成本（约15%）。

五、未来展望：毛利率提升空间

随着AI需求的持续增长（如生成式AI、自动驾驶等），工业富联的云计算业务毛利率有望继续提升，主要逻辑如下：

1. AI服务器占比进一步提升

预计2025年，AI服务器占云计算业务收入的比例将从2024年的35%提升至50%，拉动毛利率上升约2-3个百分点。

2. 技术投入的长期回报

工业富联在AI算力芯片封装测试、800G高速交换机等领域的研发投入，将逐步转化为产品竞争力。例如，其自主研发的AI算力芯片封装技术，可将GPU的性能提升20%，同时成本降低15%，预计2026年将应用于大规模生产，推动毛利率提升约1.5个百分点。

3. 客户结构优化

随着更多云服务商（如Meta、TikTok）的加入，工业富联的客户结构将更加多元化，降低对单一客户的依赖，议价能力提升。预计2025年，新客户（如Meta）的订单占比将从2024年的5%提升至15%，推动毛利率上升约1个百分点。

六、结论

工业富联的云计算业务毛利率目前约10-12%，高于全球同行（戴尔、惠普），主要得益于产品结构优化、客户结构升级、技术投入三大因素。未来，随着AI需求的增长与技术投入的回报，云计算业务的毛利率有望提升至13-15%（2026年），成为公司业绩增长的核心驱动力。

对于投资者而言，工业富联的云计算业务毛利率表现，反映了其在AI算力设备领域的竞争力，是判断公司长期价值的重要指标。建议关注其AI服务器占比、研发投入进度、大客户订单量等关键数据，以把握投资机会。