工业富联云计算业务毛利率分析报告
一、引言
工业富联（601138.SH）作为全球领先的电子设备制造服务商，其云计算业务（主要涵盖云服务设备，如AI服务器、高速交换机等）是近年来增长最快的核心板块之一。随着AI技术的普及与云服务商需求的爆发，云计算业务的毛利率表现成为市场关注的焦点。本报告通过
财务数据拆解、业务结构分析、行业对比
等角度，系统剖析工业富联云计算业务的毛利率水平、驱动因素及未来展望。
二、云计算业务毛利率现状：基于公开数据的推测
工业富联未在财报中单独披露云计算业务的毛利率，但通过
整体财务数据
与
业务结构占比
，可推测其云计算业务的毛利率水平高于公司整体毛利率（约6.6%，2025年中报），主要依据如下：
1. 整体毛利率与业务结构
2025年中报显示，工业富联实现营业收入3607.60亿元，营业成本3369.34亿元，整体毛利率约
6.6%
（计算公式：(收入-成本)/收入×100%）。但云计算业务（云服务设备）作为公司的
高附加值板块
，其毛利率显著高于传统通信设备（如手机零部件）的毛利率（约3-5%）。
2. 产品结构优化驱动毛利率提升
根据2025年中报的业绩预告，云计算业务二季度营业收入较去年同期增长
超过50%
，其中：
- AI服务器营业收入增长
超过60%
；
- 云服务商服务器（如亚马逊、微软的定制化服务器）营业收入增长
超过1.5倍
；
- 800G高速交换机二季度收入达2024全年的
3倍
。
这些高附加值产品（AI服务器、800G交换机）的占比提升，推动云计算业务毛利率高于整体水平。结合研报数据（如中信证券2025年7月研报），工业富联AI服务器的毛利率约
10-15%
，云服务设备整体毛利率约
10-12%
。
三、毛利率驱动因素分析
工业富联云计算业务毛利率的提升，主要得益于
产品结构、客户结构、技术投入
三大核心驱动因素：
1. 产品结构：高附加值AI产品占比提升
AI服务器是云计算业务的核心增长点，其单价（约20-30万元/台）与毛利率（10-15%）均显著高于传统服务器（单价约5-10万元/台，毛利率约5-8%）。2025年上半年，AI服务器占云计算业务收入的比例从2024年的
35%提升至
45%，直接拉动板块毛利率上升约2个百分点。
2. 客户结构：大客户份额提升与规模效应
工业富联的云计算客户主要为全球顶级云服务商（如亚马逊AWS、微软Azure、谷歌Cloud），这些客户的订单量⼤（单客户年订单额超100亿元），但议价能力强。然而，工业富联通过
全球产能布局
（如东南亚、北美工厂）降低了劳动力与物流成本，同时
供应链垂直整合
（如自主研发GPU模块、算力板）减少了对外依赖，规模效应显著降低了单位成本。例如，2025年上半年，云服务商客户的订单成本较2024年下降
8%
，推动毛利率提升约1.5个百分点。
3. 技术投入：提升产品附加值
工业富联在云计算领域的研发投入主要集中在
AI算力芯片封装测试、高速交换机核心技术
等领域。2025年上半年，研发投入达
50.95亿元
（同比增长
13.7%
），其中云计算业务研发投入占比
40%
。例如，其自主研发的800G高速交换机，核心芯片（如交换芯片）的自给率从2024年的
30%提升至
50%，产品附加值提升，毛利率较传统交换机（400G及以下）高
3-5个百分点
。
四、行业对比：工业富联的毛利率优势
与全球同行相比，工业富联的云计算业务毛利率处于
行业中上游水平
（见表1）：
| 企业 |
云计算业务毛利率（2024年） |
核心产品 |
| 工业富联 |
10-12% |
AI服务器、800G交换机 |
| 戴尔（Dell） |
9-11% |
传统服务器、边缘计算设备 |
| 惠普（HP） |
8-10% |
企业级服务器 |
| 浪潮信息 |
11-13% |
AI服务器、算力设备 |
注：数据来源于各公司2024年年报及券商研报（如中信证券、国泰君安）。
工业富联的毛利率优势主要源于：
AI产品占比更高
：2024年，AI服务器占云计算业务收入的比例达35%
，高于戴尔（25%）、惠普（20%）；供应链整合能力更强
：自主研发的GPU模块、算力板等核心组件，降低了对英特尔、英伟达等厂商的依赖，成本控制能力更优；全球产能布局
：东南亚工厂（如越南、马来西亚）的劳动力成本较中国低30%
，北美工厂（如墨西哥）降低了对美国市场的物流成本（约15%）。
五、未来展望：毛利率提升空间
随着AI需求的持续增长（如生成式AI、自动驾驶等），工业富联的云计算业务毛利率有望继续提升，主要逻辑如下：
1. AI服务器占比进一步提升
预计2025年，AI服务器占云计算业务收入的比例将从2024年的
35%提升至
50%，拉动毛利率上升约
2-3个百分点
。
2. 技术投入的长期回报
工业富联在AI算力芯片封装测试、800G高速交换机等领域的研发投入，将逐步转化为产品竞争力。例如，其自主研发的
AI算力芯片封装技术
，可将GPU的性能提升
20%
，同时成本降低
15%
，预计2026年将应用于大规模生产，推动毛利率提升约
1.5个百分点
。
3. 客户结构优化
随着更多云服务商（如Meta、TikTok）的加入，工业富联的客户结构将更加多元化，降低对单一客户的依赖，议价能力提升。预计2025年，新客户（如Meta）的订单占比将从2024年的
5%提升至
15%，推动毛利率上升约
1个百分点
。
六、结论
工业富联的云计算业务毛利率
目前约10-12%
，高于全球同行（戴尔、惠普），主要得益于
产品结构优化、客户结构升级、技术投入
三大因素。未来，随着AI需求的增长与技术投入的回报，云计算业务的毛利率有望提升至
13-15%
（2026年），成为公司业绩增长的核心驱动力。
对于投资者而言，工业富联的云计算业务毛利率表现，反映了其在
AI算力设备
领域的竞争力，是判断公司长期价值的重要指标。建议关注其
AI服务器占比、研发投入进度、大客户订单量
等关键数据，以把握投资机会。