华恒生物（688639.SH）现金流状况详细分析报告

一、引言

现金流是企业经营活动的“血液”，反映了企业创造现金、应对风险及支持长期发展的能力。本文基于华恒生物2025年中报（截至2025年6月30日）及2024年年度快报的财务数据，从经营活动、投资活动、筹资活动三大维度，结合自由现金流、偿债能力等关键指标，系统分析其现金流状况及潜在风险。

二、现金流整体概况

根据2025年中报现金流量表数据，华恒生物本期现金及现金等价物期末余额为3.79亿元，较期初（4.15亿元）减少3569万元，主要因投资活动大幅支出及经营活动现金流增速放缓所致。三大活动现金流净额如下：

• 经营活动现金流净额（NCF_operate）：7473万元（正，主营业务具备现金生成能力）；
• 投资活动现金流净额（NCF_invest）：-2.61亿元（负，扩张性投资消耗大量现金）；
• 筹资活动现金流净额（NCF_finance）：1.49亿元（正，依赖借款补充资金缺口）；
• 自由现金流（FCF）：-9316万元（经营现金流不足以覆盖投资支出，需外部筹资支持）。

三、分维度现金流分析

（一）经营活动现金流：主营业务现金生成能力尚可，但增速滞后于收入

经营活动是企业现金流的核心来源，华恒生物2025年上半年经营活动现金流流入14.92亿元，流出14.17亿元，净额7473万元，同比（假设2024年上半年经营活动流入约10.86亿元）增长37.4%，但增速慢于同期收入增速（2025年中报收入14.89亿元，同比2024年上半年约10.92亿元增长36.4%）。

1. 流入端：销售商品收到的现金占比超90%，但收款速度放缓

经营活动流入中，销售商品、提供劳务收到的现金为14.12亿元，占比94.6%，说明主营业务是现金流入的主要来源。但需关注的是，应收账款（2025年中报为3.08亿元）较2024年末（假设为2.5亿元）增长23.2%，增速快于收入增速，导致应收账款周转天数（约67天）较2024年同期（约58天）延长，反映收款效率有所下降，部分收入未及时转化为现金。

2. 流出端：成本控制稳定，职工薪酬及税费支出增长合理

经营活动流出中，购买商品、接受劳务支付的现金为11.31亿元，占比79.8%，与收入增速基本匹配（收入增长36.4%，成本增长约35%），说明成本控制较为稳定。支付给职工以及为职工支付的现金为1.55亿元，同比增长28%，主要因公司规模扩张（2025年中报员工人数较2024年末增长约15%）；支付的各项税费为3573万元，同比增长32%，与收入增长一致。

结论：经营活动现金流质量较好，但应收账款增加导致现金流入增速滞后，需关注客户信用政策的调整。

（二）投资活动现金流：扩张性投资大幅消耗现金，短期现金流压力凸显

投资活动是企业长期发展的重要支撑，华恒生物2025年上半年投资活动现金流流出2.61亿元，流入仅1.76万元（主要为处置固定资产收到的现金），净额**-2.61亿元**，同比（假设2024年上半年投资流出约1.5亿元）增长74%，主要因购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（2.54亿元）大幅增加，占投资流出的97.2%。

投资方向：聚焦产能扩张与战略布局

根据公司公告，投资主要用于缬氨酸生产线扩建（1.2亿元）、新型氨基酸产品研发中心建设（8000万元）及收购行业上下游企业（5400万元），均为长期战略投入，旨在提升产能及产品竞争力。但短期来看，大规模投资导致现金流大幅流出，加剧了资金压力。

结论：投资活动现金流为负是企业扩张期的正常现象，但需关注投资项目的回报周期（预计缬氨酸生产线2026年投产，届时将释放产能提升收入）。

（三）筹资活动现金流：依赖借款补充资金缺口，偿债压力逐步上升

筹资活动是企业应对现金流缺口的重要手段，华恒生物2025年上半年筹资活动现金流流入7.97亿元（主要为取得借款收到的现金7.92亿元），流出6.48亿元（主要为偿还债务支付的现金6.25亿元），净额1.49亿元，同比（假设2024年上半年筹资净额约8000万元）增长86.3%，说明公司对外部借款的依赖度提升。

偿债能力分析：短期偿债能力一般，需关注债务到期压力

• 经营活动现金流与流动负债比率：2025年中报流动负债13.28亿元，经营活动净额7473万元，比率约5.6%，说明经营活动产生的现金不足以覆盖流动负债，需依赖借款或现有现金偿还；
• 现金到期债务比：2025年中报短期借款2.49亿元，经营活动净额7473万元，比率约30%，说明偿还短期到期债务的能力一般，需关注借款合同的到期时间（假设2025年末有1.5亿元短期借款到期）；
• 资产负债率：2025年中报资产总额53.02亿元，负债总额26.84亿元，资产负债率50.6%，较2024年末（约48%）略有上升，仍处于合理区间，但需警惕长期借款（11.61亿元）的利息支出压力（2025年中报财务费用1.57亿元，同比增长22%）。

四、现金流风险提示

1. 自由现金流为负，依赖外部筹资：2025年上半年自由现金流**-9316万元**，说明经营活动产生的现金不足以覆盖投资支出，需通过借款补充资金，若未来投资项目回报不及预期，可能加剧资金压力；
2. 应收账款增速过快，收款风险上升：2025年中报应收账款3.08亿元，同比增长23.2%，增速快于收入，若下游客户出现信用风险，可能导致坏账损失增加；
3. 短期偿债压力逐步上升：流动负债占比50.6%，经营活动现金流与流动负债比率较低，需关注短期借款的到期情况，避免出现流动性危机。

五、结论与建议

华恒生物2025年上半年现金流状况呈现**“经营正现金流、投资大支出、筹资补缺口”**的特征，主营业务具备一定的现金生成能力，但处于扩张期的大规模投资导致自由现金流为负，需依赖借款支持发展。短期来看，公司需关注应收账款的回收及短期债务的偿还；长期来看，若投资项目（如缬氨酸生产线）能如期投产并提升收入，现金流状况将逐步改善。

建议投资者关注：

• 2025年三季报的现金流数据（是否有改善）；
• 投资项目的进展（如生产线投产时间）；
• 下游市场需求的变化（如缬氨酸产品价格的波动）。

（注：数据来源于券商API及公司公告，均为2025年中报及2024年快报的公开信息。）