全球央行购金趋势可持续性分析报告

一、引言

自2010年以来，全球央行从黄金净卖出方转为净买入方，开启了长达十余年的购金周期。2022年，全球央行购金量达到1136吨，创1967年以来新高；2023年虽略有回落（约950吨），但仍处于历史高位。2024年至今，中国、印度、土耳其等主要央行继续增持黄金，显示购金趋势未改。本文从驱动因素持续性、供给端约束、主要央行行为、风险因素对冲四大维度，分析全球央行购金趋势的可持续性。

二、驱动央行购金的核心因素及持续性分析

全球央行购金的本质是储备资产配置的战略调整，核心驱动因素包括地缘政治风险、美元霸权衰落、通胀对冲需求及储备多元化目标，这些因素均具备长期持续性。

（一）地缘政治风险：长期存在的“安全资产刚需”

地缘政治冲突是央行购金的短期催化剂与长期支撑。2022年俄乌冲突爆发后，美国冻结俄罗斯央行约3000亿美元外汇储备（其中黄金占比约20%），让全球央行意识到：美元、欧元等储备资产的安全性依赖于美国及西方的政治意愿，而非资产本身的价值。2023年巴以局势升级、2024年俄乌冲突持续，进一步强化了央行对“非流动性、非主权”资产（如黄金）的需求。
结论：未来地缘政治冲突仍将频繁发生（如中美战略竞争、中东局势、东欧地缘矛盾），央行对“安全资产”的需求不会减弱，黄金作为“无信用风险、无主权背书”的资产，将持续成为储备核心。

（二）美元霸权衰落：储备资产去美元化的必然选择

美国的债务膨胀与制裁滥用正在侵蚀美元的储备资产地位。截至2024年三季度，美国联邦债务规模达35万亿美元（占GDP比重123%），远超国际警戒线（60%）；2022年美国对俄罗斯的储备冻结，让全球央行意识到：持有美元资产等于将储备安全交给美国。
据世界黄金协会（WGC）数据，2023年新兴市场央行购金量占全球的75%，其中中国央行黄金储备占比仅3.2%（美国为74%、德国为67%），印度为8.5%，均远低于发达国家。新兴市场央行需通过增持黄金，降低对美元资产的依赖，这一过程将持续10-20年。

（三）通胀对冲：长期量化宽松的“后遗症”

2020-2022年，全球央行累计投放超10万亿美元流动性，导致通胀率飙升（美国2022年CPI达9.1%，欧元区达10.6%）。黄金作为“天然通胀对冲工具”，其需求随通胀上升而增加。尽管2023年以来通胀有所缓解，但量化宽松的“存量效应”仍在：全球M2（广义货币）规模较2019年增长30%，美国核心PCE（个人消费支出平减指数）仍高于美联储2%的目标（2024年9月为2.6%）。
长期来看，人口老龄化、能源转型成本上升等因素将推高通胀中枢，黄金的通胀对冲需求将持续存在。

（四）储备多元化：新兴市场央行的“补课需求”

全球央行储备资产中，美元占比约58%（2024年二季度），欧元占比约20%，黄金占比仅13%（发达国家约30%，新兴市场约5%）。新兴市场央行（如中国、印度）的储备中，黄金占比仍显著低于发达国家，储备多元化的空间巨大。
以中国为例，2024年9月中国央行黄金储备为2120吨，占外汇储备的3.5%；若要达到发达国家平均水平（30%），需增持约5000吨黄金，这需要10-15年的持续购买。

三、供给端约束：支撑购金趋势的“隐性因素”

黄金的供给高度集中且增长缓慢，供给端约束将强化需求对价格的支撑，进而推动央行购金的持续性。

（一）矿产金产量：增长乏力

全球矿产金产量自2018年达到3500吨的峰值后，逐年小幅下降（2023年约3400吨）。主要原因包括：1）新矿开发成本上升（平均开采成本从2010年的800美元/盎司升至2023年的1200美元/盎司）；2）现有矿场品位下降（如南非金矿的品位从2010年的5克/吨降至2023年的3克/吨）；3）环保监管加强（限制了新矿的开发）。
未来5-10年，矿产金产量仍将维持低速增长（预计年增速≤1%），无法满足央行购金的需求。

（二）回收金：依赖价格与经济周期

回收金占全球黄金供给的20%-30%（2023年约1100吨），其数量取决于黄金价格（价格越高，回收量越大）与经济情况（经济下行时，居民出售黄金换取现金）。尽管2023年黄金价格上涨（均价约1950美元/盎司）带动回收金增加，但回收金的供给弹性有限，无法弥补矿产金的不足。

四、主要央行购金行为：趋势的“引领者”

主要央行的购金行动是全球购金趋势的核心驱动力，其持续性将直接决定整体趋势的走向。

（一）中国央行：持续增持的“稳定器”

中国央行自2022年11月以来，连续22个月增持黄金（截至2024年9月），累计增持约200吨。2024年，中国央行的购金节奏有所加快（前9个月增持约50吨），主要原因包括：1）储备多元化需求（降低美元资产占比）；2）人民币国际化推进（黄金作为人民币的“信用背书”）；3）地缘政治风险对冲（应对美国制裁）。
结论：中国央行的购金行动将持续，未来5年每年增持量预计在50-100吨。

（二）印度央行：通胀驱动的“长期买家”

印度央行自2010年以来，累计增持黄金约600吨（2023年底持有800吨）。印度的购金需求主要来自：1）通胀压力（2023年印度CPI达6.7%，2024年仍维持在5%以上）；2）储备多元化（印度外汇储备中美元占比约60%，黄金占比约8%）；3）文化因素（黄金是印度居民的传统资产）。
结论：印度央行将继续每年增持50-100吨黄金。

（三）土耳其央行：通胀与汇率压力的“被迫购金”

土耳其央行因高通胀（2023年CPI达64%，2024年仍达30%以上）与汇率贬值（里拉对美元汇率自2020年以来贬值约70%），被迫大量购金（2023年增持约150吨）。尽管2024年通胀有所缓解，但土耳其的经济结构问题（依赖进口、外债高企）仍未解决，购金需求将持续。

（四）俄罗斯央行：制裁下的“另类购金”

俄罗斯央行因西方制裁，无法购买西方的黄金，但通过与中国、印度等国的贸易，间接购买黄金（2023年增持约100吨）。俄罗斯的购金需求主要来自：1）储备资产替代（将美元资产转为黄金）；2）贸易结算需求（用黄金支付进口商品）。
结论：俄罗斯央行将继续通过非西方渠道购金。

五、风险因素分析：是否会逆转购金趋势？

尽管购金趋势具备长期持续性，但仍需关注以下风险因素：

（一）黄金价格大幅上涨：增加购金成本

若黄金价格大幅上涨（如突破2500美元/盎司），可能会增加央行购金的成本，导致部分央行减少购金量。但央行购金是长期战略行为，不会因短期价格波动而停止。例如，2020年黄金价格上涨约35%，但央行购金量仍达到874吨（2020年数据）。

（二）全球经济复苏：风险偏好上升

若全球经济复苏，风险偏好上升，央行可能会减少安全资产（如黄金）的持有，增加风险资产（如股票、债券）的配置。但地缘政治风险与美元霸权衰落是长期因素，不会因经济复苏而消失，因此央行购金的趋势不会逆转。

（三）美元走强：短期压制黄金价格

若美国加息（如2024年美联储加息2次），美元走强，可能会压制黄金价格（黄金以美元计价，美元走强会导致黄金价格下跌）。但美元的长期信用趋势是下降的，央行不会因短期美元走强而停止购金。例如，2022年美联储加息4次，美元指数上涨约8%，但央行购金量仍达到1136吨（历史新高）。

六、结论：购金趋势将持续，且可能强化

全球央行购金的核心驱动因素（地缘政治风险、美元霸权衰落、通胀对冲需求、储备多元化）均具备长期持续性，供给端约束（矿产金产量增长乏力、回收金弹性有限）将进一步支撑需求。主要央行（中国、印度、土耳其、俄罗斯）的购金行动将持续，新兴市场央行的黄金储备占比将逐步提高。
结论：全球央行购金趋势将持续5-10年，且可能在未来几年强化（购金量逐步回升至2022年的历史高位）。

七、建议

对于投资者而言，央行购金趋势将支撑黄金价格的长期上涨（预计未来5年黄金价格将突破2500美元/盎司），因此黄金资产应作为长期配置的核心资产。对于央行而言，应加快储备多元化进程，提高黄金储备占比（尤其是新兴市场央行），以应对地缘政治风险与美元霸权衰落的挑战。