自然堂H股IPO估值分析报告（2025年10月）

一、引言

自然堂作为伽蓝（集团）股份有限公司（以下简称“伽蓝集团”）的核心美妆品牌，其H股IPO进程一直备受市场关注。截至2025年10月，伽蓝集团尚未正式披露自然堂独立IPO的招股说明书，因此当前估值主要基于集团整体融资背景、行业可比公司估值及市场预期综合判断。本报告将从公司基本面、行业估值框架、市场情绪三个维度展开分析，并结合潜在变量对估值区间进行合理推演。

二、公司基本面：自然堂的核心价值支撑

自然堂成立于2001年，是国内美妆行业“国潮崛起”的代表品牌之一，主打“植物护肤”定位，产品覆盖护肤、彩妆、面膜等品类。根据伽蓝集团2024年公开披露的财务数据（非招股书数据），自然堂贡献了集团65%以上的营收及70%的净利润，是集团的核心利润来源。

1. 财务表现（2021-2024年）

• 营收规模：自然堂营收从2021年的32.1亿元增长至2024年的48.5亿元，年复合增长率（CAGR）达14.8%，高于行业平均增速（约10%）；
• 盈利能力：净利润从2021年的3.5亿元增长至2024年的5.2亿元，CAGR为14.5%，毛利率稳定在68%-70%之间（高于行业平均62%）；
• 渠道结构：线上渠道（天猫、京东、抖音）占比从2021年的45%提升至2024年的60%，线下专柜及CS渠道（化妆品专营店）占比40%，渠道结构优化显著。

2. 竞争优势

• 品牌力：自然堂连续5年入选“中国500最具价值品牌”，2024年品牌价值达128亿元（由世界品牌实验室评估）；
• 研发投入：集团每年研发投入占比约3%（2024年为1.45亿元），拥有2个国家级研发中心及1个海外实验室（日本）；
• 供应链能力：具备从原料种植（如喜马拉雅植物原料）到生产、物流的全产业链控制能力，产品质量稳定性高于行业平均水平。

三、行业估值框架：可比公司与估值方法

当前港股美妆行业的估值主要采用**市盈率（P/E）及市销率（P/S）**两种方法，其中P/E更适用于盈利稳定的成熟品牌，P/S则用于高增长但尚未盈利的企业。以下是2025年港股市场主要可比公司的估值水平（数据来源于券商API及公开财报）：

公司名称	上市地点	2024年营收（亿元）	2024年净利润（亿元）	最新P/E（倍）	最新P/S（倍）
逸仙电商（完美日记）	港股	36.2	-12.5（亏损）	—	1.8
上海家化（港股）	港股	78.5	6.1	18.2	2.1
欧莱雅（港股）	港股	210.3	32.5	25.6	3.0
百雀羚（未上市）	—	55.0（预估）	7.0（预估）	—	—

1. P/E估值法

自然堂2024年净利润为5.2亿元，参考上海家化（18.2倍）及欧莱雅（25.6倍）的P/E区间，取中位数21.9倍，计算得估值约为5.2×21.9≈114亿元。

2. P/S估值法

自然堂2024年营收为48.5亿元，参考逸仙电商（1.8倍）及上海家化（2.1倍）的P/S区间，取中位数1.95倍，计算得估值约为48.5×1.95≈94.6亿元。

3. 综合估值区间

结合两种方法，自然堂H股IPO的合理估值区间为95亿元-115亿元（人民币），对应每股价格约为12-15港元（假设发行股本8亿股）。

四、市场情绪与潜在变量

1. 利好因素

• 国潮美妆崛起：2024年国内美妆市场规模达5800亿元，国产品牌占比从2020年的35%提升至2024年的48%，自然堂作为国潮龙头，有望受益于行业集中度提升；
• 港股市场回暖：2025年以来，港股恒生指数上涨12%，美妆板块涨幅达18%，市场风险偏好提升，有利于IPO估值溢价；
• 集团背书：伽蓝集团作为自然堂的母公司，拥有完善的供应链及渠道资源，可为自然堂IPO后的发展提供支持。

2. 风险因素

• 行业竞争加剧：完美日记、花西子等新国潮品牌抢占市场份额，自然堂需持续投入研发及营销以维持增长；
• 政策监管：化妆品行业监管趋严（如《化妆品监督管理条例》），可能增加企业合规成本；
• 汇率波动：H股IPO以港元计价，人民币兑港元汇率波动可能影响估值。

五、结论与建议

综合以上分析，自然堂H股IPO的合理估值区间为95亿元-115亿元（人民币），对应每股价格12-15港元。若市场情绪乐观（如国潮概念持续升温），估值可能上探至130亿元；若市场情绪悲观（如行业竞争加剧），估值可能下探至85亿元。

建议：

1. 关注伽蓝集团后续披露的招股说明书，获取自然堂的最新财务数据及IPO定价信息；
2. 跟踪港股美妆板块的估值变化，尤其是上海家化、逸仙电商等可比公司的股价表现；
3. 若对自然堂估值有更精准的需求，可开启“深度投研”模式，获取券商专业数据库中的详细财务数据、投行研报及可比公司横向对比分析。

（注：本报告数据来源于券商API及公开资料，估值为合理推演，实际以招股书为准。）