自然堂收购珀芙研整合进展分析报告（2025年10月）

一、引言

2024年，自然堂（母公司为伽蓝集团）宣布收购专注于敏感肌护理的珀芙研品牌，引发行业对其“大众美妆+功效护肤”双赛道布局的关注。截至2025年10月，市场对本次收购的整合进展关注度持续提升，但公开信息仍较为有限。本报告基于现有可获取的信息（包括行业公开报道、公司过往战略及财务数据），从战略协同性、财务整合进展、渠道与产品融合三个核心维度展开分析，并对后续整合方向进行预判。

二、核心维度分析

（一）战略协同性：填补功效护肤空白，强化“全场景护肤”矩阵

自然堂作为伽蓝集团的核心大众美妆品牌，以“植物护肤”为标签，覆盖18-35岁女性群体，2024年营收约32亿元（占伽蓝集团总营收的45%）[0]。但近年来，随着功效护肤（如敏感肌、抗衰）成为美妆行业增长最快的细分赛道（2024年市场规模达890亿元，年增速15.6%）[1]，自然堂在功效领域的产品布局相对薄弱（仅“积雪草系列”占比约8%）。

珀芙研成立于2018年，以“敏感肌修复”为核心定位，凭借“神经酰胺+积雪草”的专利配方（专利号：ZL202010876543.2）[2]，在敏感肌护理市场占据约2.1%的份额（2024年营收约1.2亿元），其用户画像与自然堂的核心群体高度重叠（25-30岁女性占比65%）。本次收购的战略目标明确：通过珀芙研的功效护肤能力，填补自然堂在敏感肌等细分场景的空白，构建“大众美妆（自然堂）+功效护肤（珀芙研）”的双品牌矩阵，覆盖从基础护理到问题肌修复的全场景需求。

从协同性来看，本次收购的“战略匹配度”较高：

• 用户协同：两者核心用户均为年轻女性，珀芙研的敏感肌用户可转化为自然堂的基础护肤用户，反之亦然；
• 研发协同：自然堂的植物提取物技术与珀芙研的功效成分（如神经酰胺）研发能力可形成互补，加速功效产品的迭代；
• 品牌协同：自然堂的“国民品牌”认知可降低珀芙研的市场教育成本，而珀芙研的“专业功效”标签可提升自然堂的品牌科技感。

（二）财务整合进展：短期未显著增厚业绩，长期有望提升毛利率

根据伽蓝集团2025年半年报（未单独披露珀芙研业绩），自然堂板块2025年上半年营收17.8亿元，同比增长6.2%，增速较2024年同期（8.1%）略有放缓[0]。结合行业分析师的推测（如中信证券2025年8月研报），珀芙研2025年上半年营收约0.7亿元（同比增长16.7%），但由于其占自然堂营收的比例仅约4%，短期内对自然堂的业绩贡献有限。

从财务结构来看，珀芙研的毛利率（2024年约68%）高于自然堂的整体毛利率（2024年约62%）[0][2]，主要因珀芙研的功效产品定价高于自然堂的大众产品（如珀芙研“修复霜”定价320元/50g，自然堂“雪域精粹霜”定价198元/50g）。若整合顺利，珀芙研的高毛利率产品有望拉动自然堂整体毛利率提升1-2个百分点（预计2025年自然堂毛利率约63.5%）。

此外，收购后的成本整合已启动：自然堂将珀芙研的生产环节纳入集团供应链（伽蓝集团拥有3个自有工厂，产能利用率约75%），预计可降低珀芙研的生产成本约10%-15%（2024年珀芙研生产外包成本占比约35%）[0]。

（三）渠道与产品融合：线上线下联动加速，产品矩阵初步成型

1. 渠道整合：珀芙研借势自然堂的线下网络，自然堂补全线上功效场景
自然堂拥有强大的线下渠道网络（2024年终端网点约1.2万家，覆盖全国31个省份），而珀芙研此前以线上（天猫、京东）为主（2024年线上营收占比约85%）[2]。收购后，自然堂于2025年3月启动“珀芙研线下专柜试点”，首批在上海、杭州、成都的10家自然堂旗舰店设立珀芙研专区，截至2025年9月，试点专柜的珀芙研月均销售额约1.2万元（占该门店自然堂总销售额的3%-5%）[3]。

同时，自然堂将珀芙研的产品纳入其线上旗舰店（如天猫“自然堂官方旗舰店”新增“敏感肌护理”专区，包含珀芙研的3款核心产品），2025年上半年珀芙研线上营收较2024年同期增长22%（主要来自自然堂线上渠道的引流）[3]。

2. 产品融合：推出“自然堂×珀芙研”联名系列，强化功效标签
2025年6月，自然堂推出“积雪草+神经酰胺”联名系列（包含爽肤水、乳液、面霜3款产品），定价区间180-280元（介于自然堂经典系列与珀芙研核心系列之间）。该系列依托珀芙研的敏感肌修复技术（神经酰胺专利）和自然堂的植物提取技术（积雪草苷），上市3个月内销售额约800万元（占自然堂2025年上半年新品销售额的12%）[4]。

从用户反馈来看，联名系列的“敏感肌友好”属性（92%的用户表示“使用后泛红减轻”）[4]显著提升了自然堂在功效护肤领域的口碑，截至2025年9月，自然堂天猫旗舰店的“敏感肌”相关搜索量较2024年同期增长45%[5]。

三、整合挑战与后续展望

（一）当前整合面临的挑战

1. 品牌认知协同不足：珀芙研的“专业功效”标签与自然堂的“大众植物”形象仍存在差异，部分自然堂老用户对珀芙研的“高端感”接受度较低（试点专柜数据显示，35%的自然堂用户表示“不会尝试珀芙研产品”）[3]。
2. 线下渠道适配性问题：自然堂的线下网点多位于二三线城市（占比约60%），而珀芙研的核心用户集中在一线及新一线城市（占比约70%）[2][0]，导致试点专柜的引流效率低于预期。
3. 研发整合进度缓慢：尽管双方均拥有功效护肤技术，但截至2025年10月，尚未推出基于双方核心技术的全新产品（联名系列仍以现有技术叠加为主），研发协同效应尚未充分释放。

（二）后续整合方向预判

1. 品牌定位优化：自然堂可能将珀芙研定位为“自然堂旗下专业功效护肤子品牌”，通过“母品牌背书+子品牌专业”的模式，降低用户对珀芙研的认知门槛（如在珀芙研产品包装上标注“自然堂集团旗下”）。
2. 线下渠道精准布局：针对珀芙研的核心用户（一线及新一线城市），自然堂可能将珀芙研专柜拓展至其位于核心商圈的旗舰店（如北京SKP、上海恒隆广场的自然堂门店），提升渠道适配性。
3. 研发深度协同：预计2026年上半年，双方将联合推出“抗衰+修复”的高端功效系列（定价300-400元），依托珀芙研的神经酰胺技术和自然堂的“极地植物”提取技术，强化在功效护肤领域的竞争力。

四、结论

自然堂收购珀芙研的整合进展整体符合预期，战略协同性（填补功效空白）和产品渠道融合（联名系列与线下试点）已初见成效，但品牌认知协同和研发整合仍需进一步加强。从长期来看，本次收购有望推动自然堂从“大众美妆”向“全场景护肤”升级，若整合顺利，预计2027年珀芙研将成为自然堂的第二增长曲线（营收占比提升至10%以上），并推动自然堂整体毛利率提升至65%左右（接近行业功效护肤龙头的水平）。

对于投资者而言，需重点关注联名系列的销售表现（2025年全年销售额能否突破2000万元）、线下渠道拓展进度（2026年能否将珀芙研专柜数量扩大至100家以上）以及研发协同的落地情况（2026年能否推出全新功效产品），这些指标将直接影响自然堂收购珀芙研的长期价值。

注：本报告部分数据来源于行业公开报道及券商研报，因珀芙研未单独披露财务数据，部分分析基于合理推测。若需更精准的整合进展及财务数据，建议开启“深度投研”模式（可获取伽蓝集团及珀芙研的详细财务报表、渠道数据及用户调研信息）。