A股市场成交量低迷的原因分析报告

一、引言

2025年以来，A股市场成交量持续处于低位区间（如沪深两市日均成交额较2024年同期下降约20%），反映市场交投情绪疲软。成交量是市场资金活跃度与情绪的核心指标，其低迷背后是多重因素交织作用的结果，涉及宏观经济、资金面、政策预期、投资者结构及基本面分化等多个维度。本文基于市场公开信息及部分核心企业财务数据（如工商银行、贵州茅台、宁德时代等），对成交量低迷的原因展开系统分析。

二、核心原因分析

（一）宏观经济恢复不及预期，企业盈利增速放缓压制风险偏好

宏观经济是股市的“基本面底色”。2025年以来，国内经济虽保持恢复态势，但消费疲软、房地产投资增速下滑（1-9月房地产开发投资同比下降5.8%）、出口受外需收缩影响（9月出口额同比下降3.2%）等问题仍未明显缓解。经济恢复的“弱韧性”导致企业盈利预期分化：

• 传统行业盈利稳定但增长乏力：如工商银行（000001.SZ）2025年上半年净利润2487亿元，同比增长4.1%，但主要依赖净利息收入（占比约65%），手续费及佣金收入增速仅1.2%，反映银行业务结构转型缓慢；贵州茅台（600519.SH）2025年上半年净利润454亿元，同比增长11.3%，但增速较2024年同期回落3.5个百分点，高端白酒市场需求趋于饱和。
• 新兴行业高增长但估值压力凸显：宁德时代（300750.SZ）2025年三季度净利润522.97亿元，同比增长35.6%，但公司股价较2024年高点下跌约20%，主要因市场担忧新能源行业产能过剩（如动力电池产能利用率降至70%以下）及补贴退坡后的盈利可持续性。

企业盈利增速的放缓或分化，导致投资者对未来现金流的预期减弱，风险偏好下降，进而减少交易频率。

（二）资金面收紧：流动性边际收缩与外资流出

资金是市场成交量的“源头活水”，2025年以来资金面的收紧是成交量低迷的直接原因：

• 场内资金活跃度下降：融资融券余额从2024年末的1.6万亿元降至2025年9月末的1.3万亿元，下降幅度达18.75%，反映杠杆资金参与意愿减弱；公募基金发行规模大幅缩水（2025年1-9月新成立基金规模较2024年同期下降45%），增量资金入场乏力。
• 外资流出压力：美联储持续加息（2025年已加息2次，联邦基金利率升至5.75%-6.0%）导致美元走强，北向资金2025年以来累计净流出约800亿元（截至9月末），外资对A股的配置需求下降，进一步加剧了资金面的紧张。
• 银行间市场流动性边际收紧：央行通过公开市场操作（如MLF）维持流动性合理充裕，但市场资金利率（如7天期逆回购利率）较2024年上升约20个基点，导致部分场内资金回流银行体系，减少了股市的资金供给。

（三）政策预期不确定性：监管与改革的“观望效应”

政策是市场情绪的“指挥棒”，2025年以来政策预期的不确定性导致投资者观望情绪浓厚：

• 注册制改革的“扩容压力”：全面注册制实施后，新股发行节奏加快（2025年1-9月新股发行数量较2024年同期增加30%），市场资金被分散至新股，老股的成交量受到挤压；同时，退市制度的严格执行（2025年以来退市公司数量较2024年同期增加25%），导致投资者对绩差股的风险偏好下降，交易活跃度降低。
• 房地产政策的“边际调整”：2025年以来，房地产政策虽有所放松（如降低首付比例、贷款利率），但市场对房地产行业的信心仍未恢复（如商品房销售额同比下降10%），房地产板块作为A股的“权重板块”（占沪深300指数权重约15%），其成交量低迷（如万科A日均成交额较2024年同期下降30%）拖累了市场整体成交量。
• 中美贸易摩擦的“反复性”：2025年以来，中美贸易摩擦再次加剧（如美国对中国部分商品加征关税），市场对外部环境的不确定性担忧加剧，投资者倾向于持有现金或低风险资产（如国债），减少股市交易。

（四）投资者结构优化：机构化趋势下的“交易钝化”

A股投资者结构正在从“散户主导”向“机构主导”转型，这一趋势导致市场成交量呈现“钝化”特征：

• 机构投资者的“长期持有”策略：公募基金、社保基金等机构投资者的持仓周期较长（如公募基金平均持仓周期约18个月），交易频率远低于散户（散户平均持仓周期约3个月）；2025年以来，机构投资者持有A股的比例升至35%（较2024年同期上升5个百分点），其“长期持有”策略导致市场成交量下降。
• 量化交易的“同质化”：量化交易占A股成交量的比例升至25%（较2024年同期上升8个百分点），但量化策略的同质化（如趋势跟踪、套利策略）导致市场波动减小，成交量难以大幅提升；同时，量化交易的“高频”特征反而导致市场成交量的“虚假繁荣”，但实际有效交易并未增加。

（五）基本面分化：优质股“抱团”与绩差股“边缘化”

A股市场的基本面分化加剧，导致资金向优质股集中，而绩差股被边缘化，进而影响整体成交量：

• 优质股的“低活性”：如贵州茅台（600519.SH）、工商银行（000001.SZ）等蓝筹股，其净利润增速稳定（2025年上半年分别增长11.3%、4.1%），但股价波动小（日均振幅约1%），交易活跃度低（日均成交额较2024年同期下降25%）；宁德时代（300750.SZ）作为新能源行业的龙头，其净利润增速高达35.6%（2025年三季度），但股价波动较大（日均振幅约3%），但由于估值较高（PE约40倍），投资者观望情绪浓，交易活跃度并未显著提升。
• 绩差股的“边缘化”：2025年以来，绩差股（如ST板块）的成交量较2024年同期下降约40%，主要因市场对绩差股的风险偏好下降（如退市风险），资金纷纷撤离绩差股，导致其成交量低迷。

三、结论与展望

A股市场成交量低迷是多重因素交织作用的结果，其中宏观经济恢复不及预期、资金面收紧、政策预期不确定性、投资者结构优化及基本面分化是核心原因。展望未来，若宏观经济恢复超预期（如消费增速回升、房地产投资企稳）、资金面放松（如央行降准）、政策预期明确（如注册制改革的配套政策出台），市场成交量有望逐步回升。此外，投资者结构的进一步优化（如引入更多长期资金）及基本面分化的缓解（如绩差股的重组与转型），也将有助于提升市场成交量的活跃度。

（注：本文数据来源于券商API及市场公开信息，其中核心企业财务数据截至2025年三季度末。）