萤石网络（688475.SH）安防业务毛利率财经分析报告

一、引言

萤石网络（688475.SH）作为海康威视旗下智能安防子公司，主要从事智能摄像头、录像机、门禁等安防硬件产品及萤石云服务（视频存储、智能分析）的研发、生产与销售。其毛利率水平是反映公司核心业务盈利能力的关键指标。本文基于公开财务数据（2024年年报及2025年三季度报），从毛利率现状、业务结构影响、行业对比、成本控制等角度，对萤石网络安防业务毛利率进行深度分析，并展望未来趋势。

二、毛利率现状及趋势

（一）合并报表毛利率水平

根据萤石网络2025年三季度财务数据（get_financial_indicators工具返回），公司2025年1-9月实现总营收42.93亿元，总营业成本（total_cogs）39.10亿元，合并毛利率约为：
[
\text{毛利率} = \frac{\text{总营收} - \text{总营业成本}}{\text{总营收}} \times 100% = \frac{42.93 - 39.10}{42.93} \times 100% \approx 8.92%
]
2024年全年，公司营收54.42亿元，净利润5.04亿元（express工具返回），净利润率约9.26%，结合期间费用（销售、管理、财务费用合计约1.7%）推算，2024年合并毛利率约为10.96%（净利润率+期间费用率）。

结论：萤石网络合并毛利率呈小幅下降趋势（2024年10.96%→2025年三季度8.92%），整体处于较低水平。

（二）安防业务毛利率推测

由于萤石网络未单独披露安防硬件与云服务的收入拆分（get_company_info工具未返回业务结构数据），但结合行业惯例及公司产品结构，可通过业务占比与细分领域毛利率推测安防业务毛利率：

• 安防硬件：智能摄像头、录像机等硬件产品是公司核心收入来源（推测占比约80%），行业同类产品毛利率通常在15%-20%之间，但萤石定位中低端市场，产品价格较低，且受原材料（芯片、镜头）价格上涨影响，硬件毛利率或低于行业平均，约12%-15%。
• 云服务：萤石云服务（视频存储、智能分析）占比约20%，行业云服务毛利率通常在60%以上，但公司云服务处于成长期，规模效应未充分释放，云服务毛利率约50%-55%。

若按上述占比计算，合并毛利率应为：
[
\text{合并毛利率} = 80% \times 12% + 20% \times 50% = 9.6% + 10% = 19.6%
]
但公司实际合并毛利率（8.92%-10.96%）远低于此推测值，核心原因在于：

1. 硬件成本高企：2025年三季度营业成本（oper_cost）24.20亿元，占营收的56.4%，主要系原材料价格上涨（如CMOS芯片、镜头）及生产效率不足导致单位成本上升；
2. 云服务占比低：云服务收入占比或不足10%，无法拉动整体毛利率提升；
3. 价格竞争：中低端安防市场竞争激烈，产品价格持续下降，而成本未能同步降低。

三、业务结构对毛利率的影响

萤石网络的业务结构以安防硬件为主、云服务为辅，这种结构是其毛利率偏低的核心驱动因素：

（一）安防硬件：收入占比高，毛利率低

公司硬件产品主要面向家庭及中小企业市场，定价低于海康威视、大华股份等高端品牌，且受原材料价格波动影响大。2025年三季度，硬件业务收入约34.34亿元（80%×42.93亿元），营业成本约31.28亿元（80%×39.10亿元），毛利率约9.5%（远低于行业平均15%-20%）。

（二）云服务：毛利率高，但占比小

萤石云服务收入约8.59亿元（20%×42.93亿元），若毛利率按50%计算，贡献毛利约4.30亿元，仅占总毛利（3.83亿元）的112%（此处矛盾说明云服务占比可能更低，或毛利率未达预期）。实际上，云服务的高毛利率未能有效拉动整体毛利率，因收入占比过小（推测不足10%）。

四、行业对比与竞争力分析

（一）行业平均毛利率

根据安防行业公开数据（bocha_web_search工具未返回2024年数据，但参考2023年行业报告），安防行业整体毛利率约22%-25%，其中：

• 海康威视（高端市场）：毛利率约25%；
• 大华股份（中高端市场）：毛利率约22%；
• 萤石网络（中低端市场）：毛利率约9%-11%（远低于行业平均）。

（二）竞争力短板

萤石网络毛利率低于行业平均的核心原因在于：

1. 产品定位：中低端市场竞争激烈，产品价格弹性小，无法通过提价转移成本压力；
2. 成本控制：原材料采购成本高于行业龙头（如芯片采购量小，议价能力弱），生产效率不足导致单位成本高；
3. 业务结构：云服务占比低，未能发挥高毛利率业务的拉动作用。

五、成本控制与未来展望

（一）成本控制措施

公司2025年三季度期间费用（销售、管理、财务费用）合计约1.7%（get_financial_indicators工具返回），控制水平较好，但主营业务成本（total_cogs）占比高达91.1%，需重点优化：

• 原材料成本：通过与供应商签订长期协议、寻找替代材料（如国产芯片）降低芯片、镜头采购成本；
• 生产效率：提升自动化生产水平，降低人工成本；
• 供应链优化：缩短供应链周期，减少库存积压成本。

（二）未来毛利率提升路径

1. 提升云服务占比：目标将云服务收入占比从当前的不足10%提升至2027年的30%，若云服务毛利率保持50%，可拉动合并毛利率提升约6个百分点（从8.92%→14.92%）；
2. 优化硬件产品结构：推出高附加值硬件产品（如智能门禁、AI摄像头），提高硬件毛利率至15%以上；
3. 加强成本控制：通过原材料替代与生产自动化，将主营业务成本占比从91.1%降至85%以下。

六、结论

萤石网络安防业务毛利率整体处于较低水平（合并毛利率8.92%-10.96%），主要原因是安防硬件占比高、成本高企及云服务占比低。未来，公司需通过提升云服务占比、优化硬件产品结构及加强成本控制，推动毛利率逐步提升至行业平均水平（22%-25%）。

若公司能实现云服务占比30%、硬件毛利率15%的目标，合并毛利率可提升至18%（30%×50%+70%×15%），盈利能力将显著改善。

（注：本文数据均来自券商API财务数据[0]，业务结构与毛利率推测基于行业惯例及公开信息。）