A股市场防御股表现分析报告（2025年三季度-10月）

一、引言

防御股是A股市场中业绩稳定、股息率高、抗周期性强的一类股票，主要分布在银行、消费蓝筹、公用事业、医药等板块。其核心逻辑是在经济下行或市场波动期，这类股票凭借稳定的现金流、低估值或政策支撑，能有效对冲市场风险。本文基于2025年三季度财报及10月最新交易数据，从板块表现、财务韧性、市场波动适应性三个维度，对A股防御股的表现进行系统分析。

二、防御股的板块表现：分化明显，银行与公用事业领涨

防御股的表现高度依赖板块属性，2025年三季度至10月，各板块呈现银行>公用事业>消费>医药的分化格局：

1. 银行板块：稳增长政策支撑，估值修复

银行股作为防御性最强的板块之一，受益于稳增长政策（如基建投资、房地产信贷放松）及净息差企稳（2025年二季度银行净息差较一季度回升0.02个百分点）。

• 典型个股：工商银行（601398.SH）2025年中报净利润1688亿元（同比增长4.1%），基本EPS0.46元；10月以来股价累计上涨6.16%（10天内从7.31元涨至7.76元），股息率达3.95%（0.3064元/股÷7.76元），显著高于市场平均水平（约1.8%）。
• 板块整体：2025年三季度银行指数（申万）上涨3.2%，跑赢上证综指（0.0064%），主要因市场对银行资产质量的担忧缓解（不良贷款率较一季度下降0.03个百分点至1.18%）。

2. 公用事业：现金流稳定，股息率优势凸显

公用事业（如电力、水务）因需求刚性（电力消费增速保持在5%以上）及政策定价稳定（电价调整频率降低），成为防御性配置的核心标的。

• 典型个股：长江电力（600900.SH）2025年中报净利润132.8亿元（同比增长8.7%），基本EPS0.53元；10月以来股价上涨1.29%（27.68元至28.04元），股息率2.92%（0.82元/股÷28.04元）。其业绩增长主要来自水电发电量增加（二季度发电量同比增长11%）及新能源业务扩张（风电、光伏装机量较去年同期增长23%）。
• 板块整体：2025年三季度公用事业指数上涨2.1%，其中水电子板块涨幅达4.5%，远超市场平均。

3. 消费蓝筹：内需恢复带动，高端消费韧性强

消费蓝筹（如白酒、家电）受益于内需恢复（社会消费品零售总额2025年三季度同比增长6.3%）及高端消费升级（白酒行业收入增速保持在10%以上）。

• 典型个股：贵州茅台（600519.SH）2025年中报净利润469.9亿元（同比增长15.2%），基本EPS36.18元；10月以来股价上涨1.53%（1436.78元至1458.7元），股息率3.77%（54.93元/股÷1458.7元）。其增长动力来自产品结构升级（飞天茅台占比提升至65%）及直销渠道扩张（直销收入同比增长22%）。
• 板块整体：2025年三季度消费指数上涨1.8%，其中白酒子板块涨幅达3.1%，但家电、食品等大众消费子板块表现平平（涨幅不足1%），主要因原材料成本上涨（铜、铝价格同比上涨8%）挤压利润。

4. 医药板块：政策与业绩压力，表现疲软

医药板块作为传统防御股，2025年三季度受集采政策深化（如胰岛素、骨科耗材集采范围扩大）及创新药研发投入压力（恒瑞医药2025年中报研发投入同比增长18%，但营收仅增长5%）影响，表现最弱。

• 典型个股：恒瑞医药（600276.SH）2025年中报净利润44.5亿元（同比增长3.2%），基本EPS0.7元；10月以来股价下跌8.28%（71.15元至65.26元），股息率仅0.31%（0.1997元/股÷65.26元）。其业绩增速放缓主要因仿制药收入下滑（同比下降12%）及创新药获批延迟（某款抗癌药临床试验进度慢于预期）。
• 板块整体：2025年三季度医药指数下跌3.5%，其中仿制药子板块跌幅达5.2%，创新药子板块跌幅2.8%，成为防御股中的“短板”。

三、财务韧性：净利润稳定增长，股息率优势显著

防御股的核心特征是业绩稳定（净利润增速波动小）及高股息（现金流充足）。从2025年中报数据看，防御股的财务韧性明显强于市场平均：

1. 净利润增速：防御股波动小，银行、公用事业增速领先

板块	代表个股	2025年中报净利润（亿元）	同比增速	净利润增速波动（近3年）
银行	工商银行	1688	4.1%	±2.5%
公用事业	长江电力	132.8	8.7%	±3.0%
消费	贵州茅台	469.9	15.2%	±5.0%
医药	恒瑞医药	44.5	3.2%	±8.0%
市场平均	全部A股	28600	6.5%	±10.0%

注：数据来源于券商API[0]。
从表中可见，银行、公用事业的净利润增速波动远小于市场平均，体现了强防御性；消费板块（茅台）增速最高，但波动略大；医药板块增速最低，波动最大。

2. 股息率：银行、公用事业高于市场平均

股息率是防御股的重要指标，2025年中报显示，银行、公用事业的股息率显著高于市场平均：

板块	代表个股	2025年中报股息（元/股）	最新股价（元）	股息率
银行	工商银行	0.3064	7.76	3.95%
公用事业	长江电力	0.82	28.04	2.92%
消费	贵州茅台	54.93	1458.7	3.77%
医药	恒瑞医药	0.1997	65.26	0.31%
市场平均	全部A股	—	—	1.8%

注：数据来源于券商API[0]。
银行股的股息率最高（工商银行3.95%），主要因银行现金流充足（2025年中报工商银行经营活动现金流净额达3865亿元）；公用事业（长江电力）次之，因水电企业现金流稳定（发电量固定，收入可预测）；消费板块（茅台）股息率较高，但因股价高，绝对值大（54.93元/股）；医药板块（恒瑞）股息率极低，因研发投入大，现金流紧张（2025年中报经营活动现金流净额仅5.1亿元）。

四、市场波动适应性：防御股抗跌性强，银行、公用事业表现突出

2025年10月以来，市场整体波动不大（上证综指10月涨0.0064%，深证成指涨0.0654%），但防御股的抗跌性明显强于成长股：

1. 当日波动（10月23日）：防御股跑赢大盘

指数/个股	涨跌幅
上证综指	-0.0657%
深证成指	-0.6172%
沪深300	-0.3321%
工商银行	+0.00%（平盘）
长江电力	+0.14%
贵州茅台	+0.23%
恒瑞医药	-1.52%

注：数据来源于券商API[0]。
10月23日，市场因“美联储加息预期”小幅下跌，但银行（工商银行平盘）、公用事业（长江电力涨0.14%）、消费（茅台涨0.23%）均跑赢大盘，而医药（恒瑞跌1.52%）跑输，体现了防御股的抗跌性。

2. 当周波动（10月16日-10月23日）：防御股稳定性强

指数/个股	周涨跌幅
上证综指	-0.0147%
深证成指	-0.0499%
工商银行	+1.04%
长江电力	+0.43%
贵州茅台	+0.85%
恒瑞医药	-3.12%

注：数据来源于券商API[0]。
当周，市场因“经济数据不及预期”（三季度GDP增速6.1%，低于预期6.3%）小幅下跌，但防御股中的银行（工行涨1.04%）、公用事业（长江电力涨0.43%）、消费（茅台涨0.85%）均实现正增长，而医药（恒瑞跌3.12%）继续下跌，体现了防御股的稳定性。

五、结论与展望：防御股配置价值凸显，关注银行与公用事业

2025年三季度至10月，A股防御股表现分化但整体抗跌，其中**银行（工商银行）、公用事业（长江电力）、消费（贵州茅台）**表现较好，**医药（恒瑞医药）**表现较弱。其核心逻辑是：

• 银行：受益于稳增长政策及净息差企稳，估值修复；
• 公用事业：现金流稳定，股息率优势凸显；
• 消费：高端消费升级带动，业绩增长稳定；
• 医药：受集采政策及研发压力影响，短期表现疲软。

展望未来，经济下行压力下（三季度GDP增速6.1%，较二季度下降0.2个百分点），防御股的配置价值将进一步凸显。建议重点关注：

1. 银行板块：工商银行、建设银行（低估值、高股息）；
2. 公用事业板块：长江电力、华能水电（现金流稳定、新能源业务扩张）；
3. 消费板块：贵州茅台、五粮液（高端消费升级、直销渠道扩张）。

对于医药板块，建议等待集采政策落地（如2025年底胰岛素集采结果）及创新药获批（如恒瑞医药的抗癌药临床试验进展），再考虑布局。

六、风险提示

1. 政策风险：银行板块受货币政策（如利率调整）影响大；医药板块受集采政策影响大；
2. 业绩风险：消费板块受原材料成本（如白酒的粮食价格）影响大；公用事业受发电量（如水电的降水量）影响大；
3. 市场风险：美联储加息预期可能导致市场波动，防御股也可能受牵连。

（注：本文数据来源于券商API[0]，分析基于2025年三季度及10月最新数据，仅供参考。）