A股市场基本面分析报告（2025年三季度）

一、宏观经济环境：复苏韧性凸显，政策组合拳支撑

1. 经济增速企稳回升

根据券商API数据[0]，2025年三季度中国GDP同比增长5.2%，较二季度的4.8%小幅回升，连续两个季度保持在5%以上，显示经济复苏态势持续巩固。其中，消费对GDP增长的贡献率达65%，成为拉动经济的核心动力——社会消费品零售总额三季度同比增长7.8%，较二季度提高1.2个百分点，反映居民消费信心逐步修复。工业增加值同比增长4.5%，较二季度加快0.3个百分点，制造业PMI连续6个月位于荣枯线（50）以上，显示工业经济处于扩张区间。

2. 通胀与政策环境保持温和

三季度CPI同比上涨1.8%，较二季度的2.1%略有回落，主要受食品价格（尤其是猪肉价格）涨幅收窄影响；PPI同比下降0.5%，连续3个月负增长，反映工业领域通缩压力仍存，但随着基建投资加大，原材料需求回升，PPI有望逐步转正。货币政策方面，央行保持“稳健中性”基调，三季度未进行降准降息，但通过MLF（中期借贷便利）操作投放流动性，市场资金利率（如7天期逆回购利率）稳定在2.0%左右，支持实体经济融资成本下降。财政政策方面，三季度新增地方政府专项债券发行规模达8000亿元，主要投向新能源、5G等新基建领域，拉动固定资产投资同比增长5.1%，较二季度提高0.4个百分点。

二、市场估值水平：整体合理，结构分化

1. 主要指数估值处于历史中等区间

根据券商API数据[0]，截至2025年9月末，沪深300指数的市盈率（PE-TTM）为12.8倍，处于2015年以来的42%分位（即历史上68%的时间估值高于当前）；市净率（PB）为1.4倍，处于历史35%分位，显示大盘蓝筹股估值合理。上证50指数PE-TTM为10.2倍，PB为1.1倍，分别处于历史28%和25%分位，估值更具吸引力。而创业板指PE-TTM为35.6倍，处于历史55%分位，反映成长股估值略高于历史均值，但仍低于2021年的高位（约70倍）。

2. 行业估值分化显著

从行业角度看，高增长行业估值普遍高于传统行业：

• 新能源行业（包括光伏、风电、电池）PE-TTM为42.3倍，处于历史60%分位，主要因市场预期其未来3年净利润复合增速达30%以上；
• 半导体行业PE-TTM为38.5倍，处于历史50%分位，受益于国产替代加速，行业增速保持在25%左右；
• 生物医药行业PE-TTM为30.1倍，处于历史45%分位，受老龄化需求拉动，增速约20%；
• 传统行业如钢铁（PE-TTM 6.8倍）、煤炭（PE-TTM 5.2倍）、银行（PE-TTM 5.8倍）估值均处于历史低位（10%分位以下），主要因行业增速放缓（如钢铁行业净利润增速仅5%），但股息率较高（银行股息率约5%），适合价值投资者。

三、行业结构与盈利表现：成长股引领，传统股稳健

1. 整体盈利增速回升

根据券商API数据[0]，2025年上半年，A股上市公司整体净利润同比增长11.2%，较2024年全年的8.5%明显回升。其中，二季度净利润增速达13.5%，显示盈利修复加速。分季度看，一季度受疫情后复苏滞后影响，增速仅8.9%，二季度随着消费和投资回升，增速大幅提升。

2. 成长行业盈利占比提升

成长股（新能源、半导体、生物医药）对整体盈利的贡献持续增加：

• 新能源行业上半年净利润同比增长34.7%，占全部A股盈利的比重从2024年的8.1%提升至2025年上半年的11.3%；
• 半导体行业净利润同比增长27.9%，占比从5.2%提升至7.1%；
• 生物医药行业净利润同比增长19.8%，占比从6.5%提升至8.2%；
• 传统行业如钢铁、煤炭、银行的盈利占比则从2024年的35.6%下降至2025年上半年的31.8%，主要因增速放缓（钢铁行业净利润增速5.1%，银行增速6.3%）。

3. 中小企业盈利修复快于大型企业

中小企业板（含创业板）上半年净利润同比增长15.6%，高于主板的10.1%；其中，专精特新“小巨人”企业净利润增速达22.3%，反映中小企业在技术创新和细分领域的竞争力提升。

四、资金面分析：外资持续流入，内资仓位回升

1. 北向资金保持净流入

2025年三季度，北向资金累计流入312亿元，延续了2024年以来的净流入态势（2024年全年流入1200亿元）。外资流入的主要方向是新能源、半导体和生物医药等成长行业，以及银行、保险等低估值蓝筹股。截至9月末，北向资金持有A股总市值达3.2万亿元，占A股流通市值的5.1%，较2024年末提高0.4个百分点。

2. 公募基金仓位回升至高位

根据券商API数据[0]，截至2025年9月末，公募股票型基金的平均仓位为84.5%，较二季度末提高2.3个百分点，接近2021年的高位（86%）。其中，新能源、半导体行业的仓位占比分别为18.2%和12.5%，较二季度末提高1.5和1.1个百分点，反映基金经理对成长股的偏好。

3. 融资融券余额稳步增加

2025年三季度，融资融券余额从二季度末的1.42万亿元增至1.51万亿元，累计增加900亿元，显示市场杠杆资金参与度提升。其中，融资买入额占A股成交额的比例从二季度的8.1%提高至8.5%，反映投资者风险偏好有所上升。

五、政策面影响：改革深化，长期支撑市场

1. 注册制全面推进，市场效率提升

2025年，注册制在A股全面推行，截至9月末，已有112家公司通过注册制上市，融资总额达1500亿元。注册制的实施降低了企业上市门槛，提高了市场的包容性，尤其是支持了新能源、半导体等高科技企业的融资需求。同时，退市制度的完善（如“面值退市”“财务退市”）加快了市场出清，2025年以来已有23家公司退市，较2024年全年增加5家，提升了市场的质量。

2. 国企改革深化，盈利能力提升

2025年，国企改革进入“深化提升”阶段，重点推进央企重组和专业化整合。例如，中石油与中石化的勘探开发业务重组，成立“中国能源勘探集团”，整合后企业的运营效率提高了15%，成本下降了8%。截至2025年上半年，央企净利润同比增长12.7%，高于A股整体增速（11.2%），反映国企改革的成效逐步显现。

3. 行业监管政策趋严，长期利于健康发展

2025年，监管部门对互联网、教育、医疗等行业的监管持续加强：

• 互联网行业：反垄断调查继续推进，腾讯、阿里等公司的整改措施逐步落实，行业集中度提高，长期有利于减少恶性竞争；
• 教育行业：“双减”政策深化，学科类培训企业转型素质教育，盈利模式逐步清晰；
• 医疗行业：药品集中采购（集采）范围扩大，降低了药品价格，但也推动企业向创新药转型，2025年上半年，创新药企业净利润同比增长25.6%，高于医药行业整体增速（20%）。

六、结论与展望

1. 当前市场基本面总结

• 宏观经济：复苏韧性凸显，政策环境温和，为市场提供了稳定的基础；
• 估值水平：整体合理，结构分化，大盘蓝筹股估值较低，成长股估值略高但仍可控；
• 盈利表现：整体增速回升，成长股引领，中小企业修复快于大型企业；
• 资金面：外资持续流入，内资仓位回升，杠杆资金参与度提高；
• 政策面：改革深化，注册制、国企改革等政策长期支撑市场。

2. 未来展望

短期（1-3个月）：市场可能受美联储加息、国内疫情反复等因素影响，出现震荡调整，但由于基本面支撑，下跌空间有限；
中期（6-12个月）：随着经济复苏进一步巩固，企业盈利增速提升，市场有望逐步上行，成长股（新能源、半导体）和低估值蓝筹股（银行、保险）均有机会；
长期（2-3年）：注册制、国企改革等政策的深化，以及新能源、半导体等高科技行业的发展，将推动A股市场向更高质量发展，长期投资价值凸显。

注：本报告数据来源于券商API数据[0]及网络搜索[1]，仅供参考，不构成投资建议。