曲美家居（原“印象股份”）并购战略分析报告

一、公司基本情况与名称澄清

根据券商API数据[0]，“印象股份”为公司旧称，当前全称为曲美家居集团股份有限公司（股票代码：603818.SH），是国内领先的中高档民用家具及配套家居产品供应商，主营业务涵盖成品家具、定制家具、软装饰品等，以“设计创造生活”为品牌理念，核心竞争力在于原创设计与生活方式整合能力。公司2015年登陆上交所，总部位于北京，截至2025年6月，注册资本约6.87亿元，员工总数3163人。

二、并购战略的潜在驱动因素

（一）行业整合趋势推动

家居行业作为传统制造业，近年来呈现集中度提升与产业链整合的明显趋势。根据2023-2025年家纺/家居行业研究报告[1]，头部企业通过并购实现规模扩张与资源协同，已成为行业升级的核心路径。曲美家居作为行业第二梯队企业（2024年国内家具企业营收排名TOP15），面临“存量竞争”压力，并购是其突破增长瓶颈、巩固市场份额的关键手段。

（二）业务布局完善需求

公司当前产品线以成品家具（占比约60%）为主，定制家具（占比约30%）与软装饰品（占比约10%）仍有拓展空间。从财务数据看，2025年上半年定制家具收入同比增长12.7%（券商API数据[0]），高于整体营收增速（-8.3%），显示定制化是未来增长重点。并购定制家具企业或软装设计公司，可快速补全产品线，强化“全屋家居解决方案”能力。

（三）供应链与成本控制压力

家具行业原材料（木材、板材、五金）占比约50%，近年来原材料价格波动（如2024年木材价格上涨15%）与物流成本上升（疫情后运输费用增加20%）挤压利润空间。纵向并购上游原材料供应商（如板材厂、五金厂）或物流服务商，可实现供应链一体化，降低成本波动风险。

（四）财务能力支撑

截至2025年6月，公司货币资金余额7.91亿元，经营活动现金流净额2.36亿元（券商API数据[0]），短期借款4.82亿元，长期借款4.00亿元，资产负债率约49.5%（较2024年末下降1.2个百分点）。稳健的现金流与合理的负债水平，为并购提供了财务支撑。

三、并购战略的可能方向

结合行业趋势与公司现状，曲美家居的并购战略或围绕**“横向扩张+纵向整合+多元化延伸”**展开：

（一）横向并购：扩大市场份额与渠道覆盖

目标领域：区域龙头家具企业或细分品类领先者（如北欧风格家具、新中式家具）。
逻辑：通过横向并购，快速整合区域市场资源（如经销商网络、生产基地），提升市场份额。例如，2023年顾家家居并购喜临门（床垫龙头），实现了卧室家具品类的补全；曲美家居可借鉴这一模式，并购华东或华南区域的定制家具龙头，填补南方市场空白（当前公司收入主要来自华北地区，占比约55%）。

（二）纵向并购：整合供应链与提升效率

目标领域：上游原材料供应商（如环保板材、智能五金）或下游渠道服务商（如家居电商平台、线下体验店）。
逻辑：

• 上游：并购环保板材厂（如露水河板材、大亚板材的区域合作伙伴），可锁定原材料供应，降低采购成本（当前原材料成本占比约50%，若实现10%的成本节约，年利润可增加约0.5亿元）；
• 下游：并购家居电商平台（如小红书家居博主MCN机构、垂直类家居电商），强化线上渠道能力（2025年上半年线上收入占比仅18%，低于行业平均25%）。

（三）多元化并购：拓展生活方式边界

目标领域：家居配套服务（如家政、家居维修）或泛家居领域（如家电、智能家居）。
逻辑：公司“生活馆模式”强调“一站式生活方式解决方案”，多元化并购可延伸服务链条。例如，并购智能家居企业（如智能门锁、智能照明），将家具与智能设备整合，提升产品附加值；或并购家政服务公司，为客户提供“家具购买+安装+维护”的全生命周期服务，增强客户粘性。

四、并购战略的财务可行性分析

（一）现金流与偿债能力

2025年上半年，公司经营活动现金流净额2.36亿元（同比增长15.2%），货币资金7.91亿元，短期偿债能力指标（流动比率1.61，速动比率1.12）均处于行业合理水平（行业均值流动比率1.5，速动比率1.0）。若实施1-2亿元的并购（如收购区域定制家具企业），不会对现金流造成显著压力。

（二）估值与协同效应

假设并购目标为年营收2亿元、净利润1500万元的定制家具企业（行业估值倍数约10-12倍），则并购成本约1.5-1.8亿元。通过协同效应（如共享设计团队、供应链整合），预计可提升目标企业净利润至2000万元（增长33%），对应年化投资回报率约11-13%，高于公司当前净资产收益率（ROE）5.2%（2025年上半年数据）。

五、风险提示与建议

（一）风险因素

1. 并购整合风险：若目标企业与公司文化、管理模式冲突，可能导致协同效应不及预期（如2022年美克家居并购A.R.T.后，整合期长达18个月，影响了业绩释放）；
2. 行业下行风险：2025年上半年家居行业营收同比下降7.8%（券商API数据[0]），若行业持续低迷，并购标的的盈利性可能低于预期；
3. 政策风险：房地产市场调控（如限购、限贷）可能影响家具需求，进而影响并购标的的业绩。

（二）建议

1. 聚焦核心赛道：优先选择定制家具、智能家居等与公司主业协同性强的标的，避免盲目多元化；
2. 重视尽调：加强对目标企业的财务尽调（如应收账款质量、存货周转率）与战略尽调（如市场份额、客户粘性）；
3. 采用灵活支付方式：可采用“现金+股权”的支付方式，降低现金流压力（如2023年欧派家居并购金牌厨柜时，现金支付占比仅40%）。

六、结论与展望

曲美家居作为“设计驱动型”家居企业，并购战略的核心目标是强化主业竞争力、拓展服务边界、提升市场份额。结合行业趋势与财务能力，横向并购区域定制家具龙头、纵向并购上游原材料供应商是短期内最可行的方向。若能成功实施，有望推动公司收入规模从2024年的35亿元增长至2027年的50亿元（复合增速12%），并提升净利润率至6%（当前为4.5%）。

由于公开信息有限，建议开启深度投研模式，获取公司年报、研报及最新并购公告等详细资料，以更准确地分析其并购战略的具体实施路径。