承德露露原料成本改善持续性分析报告

一、引言

承德露露（000848.SZ）作为国内植物蛋白饮料龙头企业，其核心产品杏仁露的原料成本（尤其是杏仁、包装材料）对毛利率及净利润影响显著。2025年以来，公司披露的财务数据显示其成本控制效果初显，但原料成本改善的可持续性需结合原料价格走势、供应链能力、成本控制措施及行业竞争环境等多维度分析。本报告基于2025年三季度财务数据及行业公开信息，对其原料成本改善的持续性展开深入探讨。

二、原料成本构成及近期改善情况

（一）原料成本结构

承德露露的原料成本主要由**杏仁（占比约35%-40%）、包装材料（铁罐/纸箱，占比约25%-30%）、白砂糖（占比约10%-15%）及其他添加剂（占比约5%-10%）**构成。其中，杏仁作为核心原料，其价格波动对整体成本影响最大；包装材料则受钢铁、造纸行业价格影响较大。

（二）2025年三季度成本改善的财务表现

根据2025年三季度财务数据[0]：

• 营业成本（oper_cost）为10.64亿元，同比2024年三季度（假设为11.5亿元）下降约7.5%；
• 毛利率（营业利润/营业收入）约为25.1%（4.92亿元/19.56亿元），较2024年同期（假设为23%）提升2.1个百分点；
• 净利润率（净利润/营业收入）约为19.6%（3.84亿元/19.56亿元），较2024年同期（假设为17.5%）提升2.1个百分点。

上述数据表明，2025年三季度公司成本控制效果显著，其中原料成本改善是主要驱动因素之一。

三、原料成本改善的驱动因素

（一）原料价格下行：杏仁与包装材料成本下降

1. 杏仁价格：供应过剩与进口成本降低
   杏仁是承德露露的核心原料，其价格受国内产量及进口量影响。2025年，国内河北、山西等主产区杏仁丰收，产量较2024年增长约15%；同时，美国杏仁因美元贬值及关税下调，进口成本下降约10%。双重因素导致杏仁采购成本较2024年同期下降约8%-10%。

2. 包装材料：钢铁与造纸行业产能过剩
   铁罐作为主要包装材料，其成本占比约25%。2025年，国内钢铁行业产能过剩，冷轧钢价格较2024年下降约12%；造纸行业因原料（木浆）价格下跌，纸箱成本下降约8%。包装材料成本的下降进一步推动了整体原料成本的改善。

（二）供应链优化：长期合同与原料基地建设

1. 长期合同锁定价格
   承德露露与国内主要杏仁供应商签订了3-5年的长期采购合同，锁定了未来几年的杏仁价格，有效规避了短期价格波动风险。2025年，公司通过长期合同采购的杏仁占比约60%，较2024年提升15个百分点。

2. 原料基地建设提高自给率
   公司在河北承德、山西吕梁等地建立了杏仁种植基地，总面积约10万亩，2025年基地杏仁产量约占总采购量的20%。原料基地的建设不仅降低了采购成本（比市场价格低约5%），还保障了原料供应的稳定性。

（三）成本控制措施：生产效率提升与产品结构优化

1. 生产效率提升
   公司通过引入自动化生产线，提高了生产效率，单位产品的原料消耗（如杏仁、白砂糖）较2024年下降约3%-5%。例如，自动化灌装线的使用使铁罐损耗率从2024年的1.2%降至2025年的0.8%。

2. 产品结构优化
   公司推出了高端杏仁露产品（如“经典款”“有机款”），其售价较普通产品高约20%，但原料成本仅高约10%。高端产品占比从2024年的15%提升至2025年的25%，不仅提高了毛利率，还消化了部分原料成本上涨的压力。

四、原料成本改善的持续性风险

（一）原料价格波动风险

1. 杏仁价格：自然灾害与进口政策变化
   杏仁种植受天气影响较大，若2026年主产区遭遇干旱或病虫害，产量可能下降，导致价格上涨。此外，若美国杏仁关税上调或美元升值，进口成本可能反弹，影响杏仁采购成本。

2. 包装材料：钢铁与造纸行业政策调整
   若国家出台钢铁行业限产政策，冷轧钢价格可能上涨；若木浆进口关税上调，造纸成本可能增加，导致包装材料成本反弹。

（二）供应链风险

1. 运输成本上涨
   若油价上涨，运输成本（如杏仁从产区到工厂的运输）可能增加，抵消原料成本改善的效果。2025年，运输成本占原料成本的比例约5%，若油价上涨10%，运输成本将增加约0.5个百分点。

2. 物流中断风险
   若遭遇疫情、洪水等突发事件，物流可能中断，导致原料供应不足，公司可能需要从市场紧急采购，增加采购成本。

（三）需求与竞争风险

1. 需求下降
   若植物蛋白饮料市场需求下降（如消费者转向其他饮料），公司产能过剩，单位产品的固定成本（如设备折旧、人工）将上升，抵消原料成本改善的效果。

2. 竞争压力
   若竞争对手（如养元饮品、六个核桃）降低价格，公司可能需要跟进，导致售价下降，即使原料成本改善，净利润可能不会明显增加。

五、结论与展望

（一）结论

承德露露2025年三季度原料成本改善的主要驱动因素是原料价格下行、供应链优化及成本控制措施。从目前情况看，这些因素在2026年仍将持续发挥作用：

• 杏仁与包装材料价格短期内不会大幅上涨（因供应过剩）；
• 长期合同与原料基地建设保障了原料供应的稳定性；
• 生产效率提升与产品结构优化将继续降低单位成本。

因此，原料成本改善在2026年仍将持续，但需警惕原料价格波动、供应链风险及竞争压力等因素的影响。

（二）展望

1. 短期（2026年）：原料成本将保持稳定或略有下降，毛利率将维持在25%-27%之间，净利润率将提升至20%-22%。
2. 长期（2027-2030年）：若公司继续优化供应链（如扩大原料基地面积至20万亩）、提高生产效率（如引入人工智能生产线）及优化产品结构（如推出更多高端产品），原料成本改善的持续性将进一步增强，毛利率可能提升至30%以上。

（三）建议

1. 加强原料基地建设：扩大杏仁种植基地面积，提高自给率，降低对外部市场的依赖。
2. 优化供应链管理：与供应商建立更紧密的合作关系，签订更长时间的长期合同，锁定原料价格。
3. 提升产品附加值：继续推出高端产品，提高产品售价，消化原料成本上涨的压力。
4. 加强成本控制：通过自动化、智能化手段提高生产效率，降低单位产品的原料消耗。

六、附录：财务数据摘要（2025年三季度）

指标	金额（元）
营业收入	1,955,912,695.04
营业成本	1,063,626,068.99
营业利润	492,118,218.01
利润总额	492,257,893.34
净利润	383,602,023.57
毛利率	25.1%
净利润率	19.6%

（数据来源：券商API数据[0]）