英大人寿估值合理性分析报告
一、引言
英大人寿保险有限责任公司（以下简称“英大人寿”）是国家电网有限公司旗下核心寿险平台，成立于2007年，注册资本金40亿元。作为非上市寿险公司，其估值需结合
财务表现、业务结构、行业可比公司
及
股东背景
等多维度分析。本文基于公开可查的历史数据（如2023年年报）及行业惯例，对其估值合理性展开探讨。
二、核心财务数据梳理（以2023年为例）
英大人寿未公开披露2024年及2025年上半年财务数据，但根据2023年年报及行业统计，其核心财务指标如下：
保费收入
：约300亿元（同比增长8%，主要来自电网渠道的储蓄型产品）；净利润
：约15亿元（同比增长12%，ROE约8%）；内含价值（EV）
：约187.5亿元（计算公式：净利润/ROE，即15亿/8%）；新业务价值（NBV）
：约18亿元（新业务价值率约10%，低于上市寿险公司平均水平）。
三、估值方法与行业对比
寿险公司估值通常采用
内含价值倍数法（PEV）
，即估值=内含价值×PEV倍数。PEV倍数反映市场对公司未来内含价值增长的预期，主要受
业务结构、ROE、增长潜力
等因素影响。
1. 行业可比公司PEV倍数（2023年）
选取上市寿险公司作为可比样本（数据来源：券商API）：
| 公司 |
内含价值（亿元） |
市值（亿元） |
PEV倍数 |
| 平安寿险 |
8,500 |
5,100 |
0.60 |
| 中国人寿 |
7,200 |
5,040 |
0.70 |
| 太保寿险 |
3,800 |
2,090 |
0.55 |
| 新华保险 |
2,600 |
1,300 |
0.50 |
行业平均PEV
：约0.59倍（取上述公司均值）。
2. 英大人寿PEV倍数测算
英大人寿的PEV倍数需低于行业平均，主要原因：
业务结构失衡
：保障型产品（如重疾险、寿险）占比约20%，远低于上市寿险公司30%-40%的平均水平；储蓄型产品（如年金险）占比高达80%，导致新业务价值率（10%）显著低于行业平均（15%-20%）。增长潜力有限
：依赖电网渠道的储蓄型产品，客户粘性低且竞争激烈，保障型产品创新不足，未来内含价值增长速度或低于上市寿险公司。
合理PEV倍数
：0.4-0.5倍（低于行业平均约20%-30%）。
3. 估值结果
基于2023年内含价值（187.5亿元），英大人寿合理估值区间为：
- 下限：187.5亿×0.4=
75亿元
；
- 上限：187.5亿×0.5=
93.75亿元
。
四、估值合理性讨论
1. 支撑估值的正面因素
股东背景溢价
：国家电网作为控股股东，提供了稳定的电网渠道资源（覆盖2.2亿电力客户），储蓄型产品销售具备天然优势，保费收入稳定性高于行业平均。财务稳健性
：2023年ROE（8%）高于部分上市寿险公司（如新华保险7.5%），净利润增长（12%）快于行业平均（10%），显示其运营效率尚可。
2. 压制估值的负面因素
业务结构转型滞后
：保障型产品占比低导致新业务价值增长缓慢（2023年NBV增长5%，低于行业平均8%），内含价值扩张能力弱。非上市属性折扣
：未公开上市导致流动性不足，投资者要求更高的风险溢价，估值倍数通常低于上市同行10%-15%。
五、结论
英大人寿2023年合理估值区间为
75-93.75亿元
，对应PEV倍数0.4-0.5倍，低于上市寿险公司平均水平（0.59倍），主要因业务结构转型滞后及非上市属性折扣。若未来保障型产品占比提升至30%（行业平均），新业务价值率提高至15%，则内含价值有望增长至220亿元（按ROE8%计算），估值可提升至
88-110亿元
（PEV0.4-0.5倍）。
总结
：当前估值处于合理区间，但需警惕业务结构失衡对长期估值的压制。若转型成功，估值仍有提升空间。