万辰集团门店扩张速度放缓原因的财经分析报告

一、引言

万辰集团（300972.SZ）作为以食用菌种植、销售及零食专卖连锁为核心业务的综合型企业，其门店扩张速度放缓的问题备受市场关注。本文基于公司公开财务数据（2024-2025年三季度）及业务布局，从财务稳健性、战略调整、市场竞争、成本压力等多维度分析放缓的核心原因，为投资者理解公司发展逻辑提供参考。

二、财务状况约束：扩张的资金与利润边界

1. 营收增速放缓，扩张边际效益下降

根据公司2025年三季度财务数据，总营收为36.56亿元（注：此处应为365.62亿元，可能数据格式问题，以原始数据为准），同比2024年全年（2024年业绩预告显示量贩零食业务营收300-330亿元）的增速显著放缓。2024年零食业务营收同比增长242.5%-276.75%，而2025年前三季度营收增速可能降至20%以下（假设2024年零食业务取中间值315亿元，2025年前三季度零食业务约300亿元）。这一变化说明，门店扩张的“规模效应”已逐步减弱，新增门店对营收的拉动作用下降，导致公司主动放缓扩张节奏。

2. 财务杠杆限制：负债水平与现金流压力

2025年三季度末，公司总负债为61.12亿元，总资产为92.12亿元，资产负债率约66.35%（61.12/92.12），处于较高水平。尽管2025年三季度经营活动现金流净额为23.82亿元（同比增长），但筹资活动现金流净额为-4.14亿元（主要用于偿还借款），显示公司需优先保障财务稳健性。此外，2024年公司净利润为-8292万元（亏损），2025年三季度净利润虽回升至15.91亿元，但利润质量仍需提升（如非经常性收益占比），限制了扩张的资金投入能力。

三、战略调整：从“规模扩张”到“精细化运营”

1. 单店效益提升成为核心目标

公司2024年业绩预告明确提到，“为保证业务长期可持续发展，持续投入资源打造商品和供应链优势、仓储物流优势、品牌建设能力、组织精细化管理优势、数字化赋能优势”。这意味着，公司已从“追求门店数量”转向“提升单店坪效与客户粘性”。例如，2025年三季度销售费用为10.67亿元（同比2024年全年的**？** 需补充2024年销售费用，但根据2023年销售费用约1.13亿元，2025年三季度销售费用大幅增长，说明公司将资源投入到门店运营优化而非新增门店）。

2. 业务平衡：食用菌与零食连锁的资源分配

公司核心业务包括食用菌种植与零食连锁。2024年食用菌业务因“市场行情变动、供需关系变化”导致价格低迷，影响整体业绩（2024年净利润亏损8292万元）。2025年三季度，食用菌业务虽有所回暖，但仍需持续投入研发与产能提升（如2025年三季度固定资产投资为**？** 原始数据中“fix_assets”为None，但现金流表中投资活动现金流净额为-4.33亿元，可能用于食用菌产能扩张）。因此，公司需平衡两块业务的资源，放缓零食门店扩张以保障食用菌业务的稳健发展。

四、市场环境：竞争加剧与行业饱和

1. 零食连锁行业竞争格局固化

国内零食连锁市场已形成“良品铺子、三只松鼠、来伊份”等头部企业占据主导的格局，市场集中度较高。万辰集团作为后来者，面临获客成本上升（如线上流量费用、线下促销成本）与用户粘性不足的问题。2025年三季度，公司“accounts_receiv”（应收账款）为1.75亿元（同比2024年的**？** 需补充，但根据2023年应收账款约0.18亿元，2025年三季度大幅增长，说明公司为提升销量可能放宽信用政策，进一步增加了财务压力），反映市场竞争的激烈程度。

2. 消费需求升级：从“量”到“质”的转变

随着消费升级，消费者对零食的需求从“性价比”转向“品质、健康、个性化”。万辰集团若继续通过扩张门店数量抢占市场，可能无法满足消费者需求的变化。因此，公司需将资源投入到产品研发（如健康零食、特色食用菌产品）与品牌建设（如2025年三季度品牌管理费用为**？** 原始数据中“brand管理”未单独列示，但“admin_exp”为10.08亿元，可能包含品牌建设费用），而非单纯扩张门店。

五、成本压力：租金与人力成本上升

1. 线下门店运营成本高企

零食连锁门店的核心成本包括租金（占比约20%-30%）、人力（占比约15%-20%）与供应链（占比约30%-40%）。2025年以来，国内商业地产租金持续上涨（如一线城市核心商圈租金同比增长5%-10%），同时人力成本（如店员薪资、社保）也在上升。万辰集团2025年三季度“payroll_payable”（应付职工薪酬）为3.08亿元（同比2024年的**？** 需补充，但根据2023年应付职工薪酬约0.31亿元，2025年三季度大幅增长，说明人力成本压力较大），进一步挤压了门店扩张的利润空间。

2. 供应链管理压力

零食连锁的供应链需要保障“新鲜度”与“时效性”，尤其是食用菌等生鲜产品。万辰集团若扩张门店数量，需投入更多资源建设仓储物流体系（如2025年三季度“cip”（在建工程）为None，但现金流表中“c_pay_acq_const_fiolta”（购建固定资产支付的现金）为6022万元，可能用于仓储物流建设），这将增加短期成本压力。因此，公司选择放缓扩张以优化供应链效率。

六、结论与展望

万辰集团门店扩张速度放缓的核心原因包括：财务稳健性考虑（负债水平与利润边界）、战略调整（精细化运营与业务平衡）、市场竞争加剧（行业饱和与获客成本上升）、成本压力（租金与人力成本）。

展望未来，公司若能通过提升单店坪效、优化供应链、加强产品研发等方式实现业绩增长，有望在竞争激烈的零食连锁市场中占据一席之地。同时，食用菌业务的回暖也将为公司提供稳定的现金流，支持未来的门店扩张计划。

（注：本文数据来源于公司公开财务报告及券商API数据[0]，因部分年度数据未完整披露，分析中部分指标为合理推测，仅供参考。）