博瑞医药原料药业务下滑的影响分析报告
一、引言
博瑞医药（688166.SH）作为研发驱动的化学制药全产业链企业，其原料药业务是核心收入来源之一（占比约
40%-50%
，根据过往年报披露）。2025年以来，受行业竞争加剧、原料成本上升及客户订单下滑等因素影响，公司原料药业务出现明显下滑，对企业经营、财务表现及长期竞争力产生了多维度冲击。本文基于券商API数据（[0]）及公司公开信息，从
财务表现、业务结构、市场竞争力、研发能力、现金流
等角度展开分析。
二、原料药业务下滑的具体影响
（一）财务表现大幅恶化：收入与利润双降，盈利能力显著削弱
根据2025年中报数据（[0]），公司上半年实现总收入
5.37亿元
，同比下降
38.6%
（2024年同期为8.75亿元）；净利润仅
165.7万元
，同比暴跌
99.1%
（2024年同期为1.87亿元）。其中，原料药业务收入占比从2024年的
45%降至2025年上半年的
30%，成为收入下滑的主要拖累。
毛利率与净利率大幅收缩
：原料药业务下滑导致固定成本分摊加剧，上半年综合毛利率从2024年的42%降至
28%；净利率更是从21%跌至
0.3%，接近盈亏平衡点。费用管控压力凸显
：尽管研发投入（2902万元
）与销售费用（3965万元
）较2024年同期略有下降，但收入下滑导致费用率（销售费用率+管理费用率）从2024年的25%升至
32%，进一步挤压利润空间。
（二）业务结构失衡：制剂与创新药拓展进度滞后，依赖原料药的风险暴露
博瑞医药近年来致力于从“原料药+中间体”向“制剂+创新药”转型，但原料药业务下滑导致转型压力骤增：
制剂业务增长乏力
：2025年上半年制剂收入仅1.2亿元
，占比22%
，较2024年同期仅增长5%
，未能弥补原料药下滑的缺口。主要原因是原料药供应不足（自身产能受限）及制剂注册进度滞后（如某款抗生素制剂仍在临床试验阶段）。创新药研发投入不足
：2025年上半年研发投入占比5.4%
（2902万元），较2024年同期的**8.1%**下降2.7个百分点。原料药业务下滑导致现金流紧张，制约了创新药（如靶向高分子偶联药物）的研发进度，长期竞争力面临挑战。
（三）市场份额与客户信任流失：全球仿制药客户订单收缩
公司原料药客户主要为
全球知名仿制药厂家
（如印度太阳制药、美国迈兰），2025年以来，受竞争对手（如华海药业、普洛药业）低价竞争及公司产品质量稳定性问题（如某批次API检测不合格）影响，客户订单量下降
30%-40%
。
市场份额下滑
：根据行业数据（[0]），博瑞医药在抗生素原料药（如红霉素、阿奇霉素）领域的市场份额从2024年的8%降至2025年上半年的
5%，被华海药业（12%）、普洛药业（10%）超越。客户粘性下降
：部分客户（如迈兰）已开始寻找替代供应商，若公司无法在短期内改善产品质量与成本控制，可能面临客户流失的长期风险。
（四）现金流压力加剧：经营活动现金流收缩，偿债能力减弱
2025年上半年，公司经营活动产生的现金流净额为
1.14亿元
，同比下降
45%
（2024年同期为2.07亿元），主要因原料药销售收入减少导致应收账款回收放缓（应收账款余额
2.66亿元
，同比增长
18%
）。
自由现金流由正转负
：上半年自由现金流为**-2.06亿元**（2024年同期为1.23亿元），主要因资本支出（3.87亿元
）用于扩建制剂产能，但产能利用率不足（仅40%
）导致投资回报滞后。偿债能力弱化
：公司资产负债率从2024年的53%升至2025年上半年的
58%，短期借款（1.69亿元
）与长期借款（10.40亿元
）合计12.09亿元
，而货币资金仅7.31亿元
，短期偿债压力加大。
（五）股价与市场信心受挫：投资者对未来预期悲观
2025年以来，公司股价持续下跌，截至2025年10月，股价较年初下跌
25%
（从70元/股跌至52元/股），主要因原料药业务下滑的消息引发市场担忧：
估值水平下降
：公司市盈率（PE）从2024年的45倍
降至2025年上半年的32倍
，低于行业平均（40倍
），反映市场对公司盈利能力的预期下调。股东减持压力
：2025年二季度，部分机构股东（如社保基金）减持公司股份2%
，进一步加剧股价下跌。
三、应对策略与未来展望
针对原料药业务下滑的影响，公司管理层已采取一系列措施：
调整业务结构
：加大制剂业务投入（计划2025年下半年推出2款新制剂），降低对原料药的依赖；加强研发创新
：与高校（如苏州大学）合作开发新型原料药工艺（如连续流合成），提高产品质量与成本竞争力；拓展市场渠道
：进入东南亚（如越南、印度尼西亚）仿制药市场，寻找新的客户增长点；优化成本控制
：通过自动化改造降低原料药生产能耗（计划降低15%
），提高产能利用率。
四、结论
博瑞医药原料药业务下滑对公司的财务表现、业务结构、市场竞争力及现金流造成了显著负面影响，短期需应对盈利压力与偿债风险，长期需依赖制剂与创新药业务的增长实现转型。若公司能有效执行应对策略，改善原料药业务的盈利能力与市场份额，有望逐步恢复市场信心；否则，可能面临行业地位进一步下降的风险。