东易日盛债权人清偿率低的风险分析报告

一、引言

东易日盛（002713.SZ）作为国内家装行业的老牌企业，近年来陷入经营困境，财务数据显示其资产负债结构严重失衡，偿债能力急剧恶化。债权人清偿率（可供清偿资产/总负债）是衡量债权人权益保障程度的核心指标，该指标过低将直接导致债权人面临重大损失风险。本文基于公司2025年中报财务数据及公开信息，从资产负债结构、资产质量、盈利能力、现金流及行业环境等维度，系统分析其清偿率低的风险根源及潜在影响。

二、清偿率低的核心驱动因素

（一）资不抵债：清偿能力的根本缺陷

根据2025年中报数据，东易日盛总资产为14.60亿元（其中流动资产6.94亿元），总负债高达23.42亿元（全部为流动负债），资产负债率达160.4%（总负债/总资产），已处于资不抵债状态。从清偿率的计算公式看，可供清偿的资产（主要为流动资产）仅能覆盖总负债的29.6%（6.94亿元/23.42亿元），若考虑资产变现中的折扣（如应收账款坏账、存货贬值），实际清偿率将进一步降至20%以下。

（二）资产质量恶化：可变现资产不足

公司流动资产中，货币资金仅3.25亿元（占流动资产的46.8%），虽为最易变现资产，但仅能覆盖短期借款（9891万元）的32.9%，无法满足大规模偿债需求。应收账款1.96亿元（占流动资产的28.2%）和存货2.35亿元（占流动资产的33.9%）是流动资产的主要构成，但两者变现能力极差：

• 应收账款：家装行业普遍存在账期长、坏账率高的问题，公司未披露具体坏账准备，但结合行业平均10%-15%的坏账率估算，实际可收回金额或不足1.7亿元；
• 存货：主要为未完工家装项目及原材料，受房地产市场下行影响，项目交付延迟及原材料价格下跌导致存货价值贬损，变现率或低于50%（即仅约1.18亿元）。

综上，公司实际可变现资产仅约5.13亿元（3.25亿元货币资金+1.7亿元应收账款+1.18亿元存货），仅能覆盖总负债的21.9%，清偿率极低。

（三）盈利能力恶化：偿债资金来源枯竭

公司主营业务（家装设计、工程施工）受房地产市场萎缩影响，收入持续下滑。2025年中报营业收入仅3.60亿元（同比下降约40%，参考2024年年报收入规模），净利润为-5203万元（扣非后净利润-5148万元），连续多年亏损导致净资产大幅缩水（2025年中报归属于母公司股东权益为-10.27亿元）。

盈利能力恶化的核心原因：

• 需求端：房地产行业调控导致新房交付量下降，家装需求收缩；
• 竞争端：行业集中度低，中小家装公司低价竞争，挤压公司利润空间；
• 成本端：原材料（如木材、瓷砖）价格波动及人工成本上升，进一步侵蚀利润。

长期亏损导致公司无法通过经营活动积累偿债资金，反而依赖借款维持运营，形成“亏损-借款-更亏损”的恶性循环。

（四）现金流紧张：短期偿债压力激增

2025年中报经营活动现金流净额为-5723万元（同比下降约150%），说明公司主营业务无法产生正向现金流，需依赖筹资活动维持运营。筹资活动现金流净额为-1216万元（主要为偿还借款及支付利息），显示公司已难以通过外部融资获得资金。

短期偿债压力主要来自：

• 应付账款7.13亿元（占流动负债的30.4%）：供应商货款逾期风险上升，部分供应商已停止供货；
• 预收款项3.74亿元（占流动负债的16.0%）：客户预付款无法及时交付项目，面临退款诉求；
• 短期借款9891万元（占流动负债的4.2%）：银行贷款到期，若无法展期将面临违约。

现金流断裂风险加剧，公司或因无法偿还到期债务被债权人申请破产清算。

（五）行业环境恶化：系统性风险叠加

家装行业作为房地产产业链下游，受房地产市场影响极大。2023年以来，全国新房销售面积同比下降约20%，家装需求随之萎缩。同时，行业竞争加剧（CR10占比不足10%），中小公司纷纷降价抢单，导致行业整体毛利率从2020年的35%降至2024年的25%以下。

东易日盛作为传统家装企业，未及时转型（如布局整装或数字化），市场份额从2020年的1.2%降至2024年的0.8%，进一步加剧了经营困境。行业系统性风险叠加公司自身经营问题，导致其清偿能力雪上加霜。

三、清偿率低的潜在风险

（一）债权人损失风险：普通债权人清偿率或低于10%

若公司进入破产清算程序，根据《企业破产法》规定，破产费用（如律师费、审计费）、共益债务（如破产期间职工工资）及优先债权（如税款、担保债权）将优先清偿，普通债权人（如供应商、客户）的清偿顺序排在最后。结合公司资产状况，普通债权人的清偿率或低于10%，面临重大损失。

（二）公司破产风险：清算导致价值进一步缩水

若公司无法通过预重整（2025年中报提到“预重整进程中”）引入战略投资者或剥离不良资产，将被迫进入破产清算。清算时，资产变现价值通常低于账面价值（如存货、固定资产可能被低价拍卖），导致可供清偿资产进一步减少，清偿率降至更低水平。

（三）信用风险传导：影响产业链上下游

公司作为家装行业的核心企业，其偿债能力恶化将传导至产业链上下游：

• 供应商：无法收回货款导致资金链断裂，部分中小供应商可能倒闭；
• 客户：预付款无法退还，引发群体维权事件，影响行业信任度；
• 金融机构：银行贷款违约导致不良贷款率上升，可能收紧对家装行业的信贷投放。

（四）股东权益清零：股权价值化为乌有

公司2025年中报归属于母公司股东权益为-10.27亿元（资不抵债），股东的股权价值已实质性清零。若进入破产清算，股东将无法获得任何清偿。

四、结论与建议

东易日盛债权人清偿率低的风险根源在于资不抵债的资产负债结构、恶化的盈利能力、紧张的现金流及行业环境的影响。短期内，公司若无法通过预重整引入战略投资者或改善经营状况，清偿率将持续低位，债权人面临重大损失风险。

建议：

1. 债权人：密切关注公司预重整进展，积极参与债权人会议，争取通过债务重组（如债转股、延期还款）降低损失；
2. 公司：加快预重整进程，剥离不良资产（如闲置固定资产），引入战略投资者补充现金流，改善资产负债结构；
3. 监管层：加强对家装行业的监管，规范企业融资行为，防范系统性风险。

五、风险提示

• 预重整效果不确定：若无法成功引入战略投资者，公司可能进入破产清算；
• 行业环境进一步恶化：房地产市场持续下行，家装需求继续收缩；
• 资产变现不及预期：应收账款坏账率高于预期，存货变现价值低于估算。

（注：本文数据来源于公司2025年中报及公开财务披露。）