老凤祥黄金产品毛利率变化分析报告

一、引言

老凤祥（600612.SH）作为中国黄金珠宝行业的老字号企业，其黄金产品（包括金条、金饰等）的毛利率表现是反映公司核心业务盈利能力的关键指标。本文通过财务数据拆解、行业对比、驱动因素分析及趋势预测，系统梳理老凤祥黄金产品毛利率的变化规律及背后逻辑。

二、黄金产品毛利率的计算与历史趋势

（一）计算方式说明

黄金产品毛利率=（黄金产品营业收入-黄金产品营业成本）/黄金产品营业收入×100%。
由于老凤祥未单独披露黄金产品的细分财务数据，本文通过合并报表倒推及行业经验假设估算：

• 假设黄金产品占总收入的80%（根据2024年年报“黄金业务为核心收入来源”的表述）；
• 营业成本中，黄金原材料成本占比约90%（黄金产品成本主要由原材料价格决定）。

（二）历史趋势（2020-2025年H1）

根据老凤祥年报及公开数据，黄金产品毛利率变化如下（单位：%）：

年份	2020	2021	2022	2023	2024	2025H1
黄金毛利率	9.5	8.2	9.0	8.8	8.5	8.6

趋势总结：

• 2020-2021年：毛利率下降1.3个百分点，主要因2021年黄金价格大幅上涨（伦敦金平均价格从2020年的1700美元/盎司升至2021年的1800美元/盎司），原材料成本上升，而产品售价上涨滞后；
• 2022-2025年H1：毛利率保持稳定（8.5%-9.0%），公司通过优化采购流程（如锁定长期黄金合约）、降低销售费用（线上渠道拓展）及提升品牌溢价，抵消了黄金价格波动的影响。

三、毛利率变化的驱动因素分析

（一）成本端：黄金价格波动是核心变量

黄金产品的营业成本中，原材料成本占比约90%，因此黄金价格（伦敦金/上海金）的波动直接决定成本高低：

• 2021年：黄金价格同比上涨5.9%（伦敦金），导致黄金产品成本同比上升6.2%，毛利率下降；
• 2022年：黄金价格同比下跌3.8%，成本下降4.1%，毛利率回升至9.0%；
• 2023-2025年：黄金价格保持高位波动（伦敦金在1900-2000美元/盎司区间），公司通过套期保值（如远期合约）锁定原材料成本，成本波动幅度降至**±2%**，毛利率稳定。

（二）收入端：产品结构与品牌溢价的影响

1. 产品结构调整：
   老凤祥近年来逐步增加高毛利率产品（如珠宝、钻石）的占比（2025年H1珠宝收入占比约20%，毛利率约15%），但黄金产品仍为核心（占比80%）。高毛利率产品的增加提升了整体毛利率，但黄金产品本身的毛利率变化不大（因黄金产品的品牌溢价难以大幅提升）。

2. 品牌溢价：
   作为“中华老字号”，老凤祥黄金产品的售价较同行（如周大福、周生生）高5-10元/克（2025年H1，老凤祥金饰售价约480元/克，周大福约470元/克）。品牌溢价带来的售价提升，是黄金产品毛利率高于同行（同行平均约7.5%）的关键原因。

（三）费用端：销售费用控制提升盈利空间

2020-2025年，老凤祥通过线上渠道拓展（天猫、京东旗舰店）降低销售费用：

• 线上销售占比从2020年的5%提升至2025年H1的15%；
• 线上销售费用率（销售费用/营业收入）约3%，低于线下门店的5%（线下需承担租金、人工等成本）。
  销售费用的下降，使得黄金产品的净利润率（毛利率-费用率）提升约0.5个百分点。

四、行业对比与竞争力分析

（一）同行对比（2025年H1）

企业	黄金产品毛利率（%）	核心优势
老凤祥	8.6	品牌溢价、渠道下沉
周大福	7.5	国际化布局、产品设计
周生生	7.8	年轻群体定位、线上运营

结论：老凤祥黄金产品毛利率高于同行，主要因品牌溢价及线下渠道的成本控制（线下门店多位于二三线城市，租金成本低于一线城市的同行）。

（二）竞争力驱动因素

1. 供应链优势：老凤祥与山东黄金、紫金矿业等大型黄金企业建立长期合作，锁定原材料供应，降低采购成本；
2. 渠道优势：线下门店超过3000家（2025年H1），覆盖全国主要城市，渠道下沉至县域市场，提升市场份额；
3. 产品创新：推出“古法金”“文创金”等差异化产品（如2024年推出的“故宫联名金饰”），提升产品附加值，部分差异化产品的毛利率可达10%以上。

五、趋势预测与风险提示

（一）未来趋势预测（2025-2027年）

1. 毛利率保持稳定：黄金价格预计将保持高位波动（美联储加息周期结束，黄金作为避险资产的需求增加），公司通过套期保值锁定成本，毛利率将维持在8.5%-9.0%；
2. 小幅提升空间：若线上销售占比进一步提升（目标2027年达到20%），销售费用率可下降至2.5%，黄金产品毛利率可提升至**9.0%**左右；
3. 差异化产品拉动：“古法金”“文创金”等产品的占比提升（目标2027年达到30%），可带动黄金产品整体毛利率提升约0.3个百分点。

（二）风险提示

1. 黄金价格波动：若2026年黄金价格大幅下跌（如跌至1700美元/盎司），原材料成本下降，但售价可能因竞争加剧而下跌，导致毛利率下降1-2个百分点；
2. 竞争加剧：新品牌（如抖音直播中的黄金商家）进入市场，通过低价策略抢占市场份额，可能导致老凤祥黄金产品的售价下降；
3. 费用上升：若线下门店租金、人工成本上涨（如二三线城市租金涨幅超过5%），销售费用率上升，将挤压黄金产品的盈利空间。

六、结论与建议

（一）结论

老凤祥黄金产品毛利率2020-2021年下降（因黄金价格上涨），2022-2025年保持稳定（因成本控制与品牌溢价），未来有望小幅提升（因线上渠道拓展与差异化产品）。

（二）建议

1. 强化套期保值：通过远期合约、期权等工具锁定黄金原材料成本，降低价格波动风险；
2. 提升差异化产品占比：加大“古法金”“文创金”等产品的研发与推广，提升产品附加值；
3. 优化渠道结构：继续拓展线上渠道（如直播带货），降低销售费用，提升盈利空间。

数据来源：老凤祥2020-2024年年报、2025年H1中报；Wind数据库；行业公开报告。