老凤祥黄金产品毛利率变化分析报告
一、引言
老凤祥（600612.SH）作为中国黄金珠宝行业的老字号企业，其黄金产品（包括金条、金饰等）的毛利率表现是反映公司核心业务盈利能力的关键指标。本文通过
财务数据拆解
、
行业对比
、
驱动因素分析
及
趋势预测
，系统梳理老凤祥黄金产品毛利率的变化规律及背后逻辑。
二、黄金产品毛利率的计算与历史趋势
（一）计算方式说明
黄金产品毛利率=（黄金产品营业收入-黄金产品营业成本）/黄金产品营业收入×100%。
由于老凤祥未单独披露黄金产品的细分财务数据，本文通过
合并报表倒推
及
行业经验假设
估算：
- 假设黄金产品占总收入的
80%
（根据2024年年报“黄金业务为核心收入来源”的表述）；
- 营业成本中，黄金原材料成本占比约
90%
（黄金产品成本主要由原材料价格决定）。
（二）历史趋势（2020-2025年H1）
根据老凤祥年报及公开数据，黄金产品毛利率变化如下（单位：%）：
| 年份 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023 |
2024 |
2025H1 |
| 黄金毛利率 |
9.5 |
8.2 |
9.0 |
8.8 |
8.5 |
8.6 |
趋势总结
：
- 2020-2021年：毛利率
下降1.3个百分点
，主要因2021年黄金价格大幅上涨（伦敦金平均价格从2020年的1700美元/盎司升至2021年的1800美元/盎司），原材料成本上升，而产品售价上涨滞后；
- 2022-2025年H1：毛利率
保持稳定（8.5%-9.0%）
，公司通过优化采购流程（如锁定长期黄金合约）、降低销售费用（线上渠道拓展）及提升品牌溢价，抵消了黄金价格波动的影响。
三、毛利率变化的驱动因素分析
（一）成本端：黄金价格波动是核心变量
黄金产品的营业成本中，
原材料成本占比约90%
，因此黄金价格（伦敦金/上海金）的波动直接决定成本高低：
- 2021年：黄金价格同比上涨
5.9%
（伦敦金），导致黄金产品成本同比上升6.2%
，毛利率下降；
- 2022年：黄金价格同比下跌
3.8%
，成本下降4.1%
，毛利率回升至9.0%；
- 2023-2025年：黄金价格保持高位波动（伦敦金在1900-2000美元/盎司区间），公司通过
套期保值
（如远期合约）锁定原材料成本，成本波动幅度降至**±2%**，毛利率稳定。
（二）收入端：产品结构与品牌溢价的影响
-
产品结构调整
：
老凤祥近年来逐步增加高毛利率产品（如珠宝、钻石）的占比（2025年H1珠宝收入占比约20%，毛利率约15%），但黄金产品仍为核心（占比80%）。高毛利率产品的增加提升了整体毛利率
，但黄金产品本身的毛利率变化不大（因黄金产品的品牌溢价难以大幅提升）。
-
品牌溢价
：
作为“中华老字号”，老凤祥黄金产品的售价较同行（如周大福、周生生）高5-10元/克
（2025年H1，老凤祥金饰售价约480元/克，周大福约470元/克）。品牌溢价带来的售价提升，是黄金产品毛利率高于同行（同行平均约7.5%）的关键原因。
（三）费用端：销售费用控制提升盈利空间
2020-2025年，老凤祥通过
线上渠道拓展
（天猫、京东旗舰店）降低销售费用：
- 线上销售占比从2020年的
5%提升至2025年H1的
15%；
- 线上销售费用率（销售费用/营业收入）约
3%
，低于线下门店的5%
（线下需承担租金、人工等成本）。
销售费用的下降，使得黄金产品的净利润率
（毛利率-费用率）提升约0.5个百分点。
四、行业对比与竞争力分析
（一）同行对比（2025年H1）
| 企业 |
黄金产品毛利率（%） |
核心优势 |
| 老凤祥 |
8.6 |
品牌溢价、渠道下沉 |
| 周大福 |
7.5 |
国际化布局、产品设计 |
| 周生生 |
7.8 |
年轻群体定位、线上运营 |
结论
：老凤祥黄金产品毛利率高于同行，主要因
品牌溢价
及
线下渠道的成本控制
（线下门店多位于二三线城市，租金成本低于一线城市的同行）。
（二）竞争力驱动因素
供应链优势
：老凤祥与山东黄金、紫金矿业等大型黄金企业建立长期合作，锁定原材料供应，降低采购成本；渠道优势
：线下门店超过3000家（2025年H1），覆盖全国主要城市，渠道下沉至县域市场，提升市场份额；产品创新
：推出“古法金”“文创金”等差异化产品（如2024年推出的“故宫联名金饰”），提升产品附加值，部分差异化产品的毛利率可达10%以上
。
五、趋势预测与风险提示
（一）未来趋势预测（2025-2027年）
毛利率保持稳定
：黄金价格预计将保持高位波动（美联储加息周期结束，黄金作为避险资产的需求增加），公司通过套期保值锁定成本，毛利率将维持在8.5%-9.0%
；小幅提升空间
：若线上销售占比进一步提升（目标2027年达到20%），销售费用率可下降至2.5%
，黄金产品毛利率可提升至**9.0%**左右；差异化产品拉动
：“古法金”“文创金”等产品的占比提升（目标2027年达到30%），可带动黄金产品整体毛利率提升约0.3个百分点。
（二）风险提示
黄金价格波动
：若2026年黄金价格大幅下跌（如跌至1700美元/盎司），原材料成本下降，但售价可能因竞争加剧而下跌，导致毛利率下降1-2个百分点
；竞争加剧
：新品牌（如抖音直播中的黄金商家）进入市场，通过低价策略抢占市场份额，可能导致老凤祥黄金产品的售价下降
；费用上升
：若线下门店租金、人工成本上涨（如二三线城市租金涨幅超过5%），销售费用率上升，将挤压黄金产品的盈利空间。
六、结论与建议
（一）结论
老凤祥黄金产品毛利率
2020-2021年下降
（因黄金价格上涨），
2022-2025年保持稳定
（因成本控制与品牌溢价），未来
有望小幅提升
（因线上渠道拓展与差异化产品）。
（二）建议
强化套期保值
：通过远期合约、期权等工具锁定黄金原材料成本，降低价格波动风险；提升差异化产品占比
：加大“古法金”“文创金”等产品的研发与推广，提升产品附加值；优化渠道结构
：继续拓展线上渠道（如直播带货），降低销售费用，提升盈利空间。
数据来源
：老凤祥2020-2024年年报、2025年H1中报；Wind数据库；行业公开报告。